大盘延续窄幅波动，上证指数再次回踩5日均线，4月中旬以来，上证指数基本上贴着5日均线运行，也被市场视为关键支撑线。

4月底重要会议如期召开，从新闻通稿来看，更多强调存量政策的前置发力，而增量政策仍处于酝酿和储备阶段。短期政策更加强调：1）通过稳住资产价格来稳定社会信心；2）对外贸企业进行紧急纾困；3）通过提振服务业来吸纳出口企业的就业。

以上政策定调，符合我们以及绝大多数宏观、策略分析师的判断，但是房地产板块日内还是出现了明显的冲高回落，以及港股恒生指数从盘中最大上涨超2%，到尾盘收平，显示部分资金此前还是对政策报有较高的期待。

国防军工表现较为平淡，全周来看，中证国防指数小幅上涨0.32%，在主流行业主题中处于中游略偏下的水平。从技术图形上看，当前仍处于3月中旬以来这轮回调之后的震荡磨底的阶段。

本周国防军工板块迎来了较为密集的财报业绩披露。考虑到年报更多反映上一轮景气周期谷底的情况，相比较而言，市场会更加关注一季报的情况。

以我们跟踪的70家重点公司为样本，目前已有32家上市公司披露了一季报，占比不足50%。目前这32家公司收入整体增长12%，利润持平，整体依然较为平淡，但环比去年4季度有所改善，当然大头还是后面的航空主机厂等。

分细分子行业来看：1）战斗机（中上游环节）收入和利润都保持稳健增长，本质上是去年4季度航空领域订单拐点确认之后，向产业链中上游传导的过程；2）导弹弹药收入开始高增长，景气度拐点得到验证，但利润依然小幅负增长，后续利润改善可期；3）电子元件一季报依然平淡，收入小幅负增长，利润大幅下降，更多反应去年4季度的订单状况，预计从中报开始，业绩将出现大幅改善。

当然，除了关注业绩本身之外，我们更加关注股价对业绩的反馈。总体可以归纳为三类：

第一类：当期业绩尚可，同时未来产业趋势展望稳健或良好，如导弹弹药、战斗机（中上游）等，前期股价表现强势，一季报落地之后股价表现稳健或进一步上行；

第二类：当前业绩偏弱，当未来产业趋势展望良好，如电子元件、军工芯片等，3月中旬以来股价已经有所回调，一季报视为“利空落地”，资金积极介入，股价触底回升；

第三类：当期业绩偏弱，同时未来产业趋势尚不明朗，如发动机产业链，那么不管是前期还是一季报落地之后，股价整体承压。

下周即将迎来重磅的航空主机厂的一季报，我们倾向于认为还是偏第三种类型，预计对股价依然会有一定的压制。但确实考虑到近期股价已有所回调，且前期机构筹码的出清较为充分，估计财报落地之后对股价的实际影响也相对有限。

从更长一点的视角看，4月底财报落地之后，板块短期的压力因素基本消除，后续将重新进入到新一轮订单的博弈过程中。我们近期交流下来，总体的看法是：弹的方向仍有增量，而航空方向不会更差，且不排除会有边际变化。

如果不考虑五一长假期间，外围的不确定性的话，下周将会迎来比较好的阶段性买点。

附：已经披露32家重点公司的一季报情况

$国防ETF(SH512670)$  $中航沈飞(SH600760)$