精华观点

1.关税缓和路径预测:当前中美关税水平难以持续，美国经济受关税冲击，交易停滞、出口受损。预计6月底美对中关税从145%降至60%，三季度到45%，年底至34%，甚至可能更快降至34%:对世界其他地区，10%关税或维持。

2.亚洲难对中国加征关税:亚洲经济体几乎不可能对中国加征关税，中国是重要终端市场，多数亚洲经济体与中国有贸易联系，且中国是重要供应商，加征关税会影响自身企业，还可能推高自身通胀，部分东盟国家在FDI上依赖中国

3.市场投资策略建议:目前对中国市场评级中性，短期内建议保持耐心，平衡投资。贸易升级时，离岸市场、大型互联网、消费和医疗保健板块或表现良好，应关注中国政府回应、双边对话、关税暂停及非贸易举措进展。

4.能源市场趋势分析:未来三年美国大量UNG产能将投入市场，亚洲作为最大天然气进口地区将受益，预计2026-2027年亚洲天然气价格下降15%-20%，投资可关注亚洲天然气下游产业链相关企业

美国能否要求除中国之外的亚洲贸易伙伴对中国加征关税?

我们的答案很简单，亚洲经济体几乎不可能对中国加征关税，

原因有三：

中国是一个重要的终端市场，除中国之外的亚洲国家17%的出口都流向中国。而且，实际上只有三个经济体对美国有贸易顺差，同时对中国存在贸易逆差，我们很难向与中国有贸易顺差的经济体施压。看一下这张图表，从各国与美国和中国的贸易平衡情况就能发现，只有越南、印度和泰国对美国有明显的贸易顺差，但同时它们对中国存在明显的贸易逆差。

这三个经济体可能会受到美国的压力，被要求对中国加征关税。而另外三个重要经济体-日本、韩国和中国台湾地区，它们对中国有贸易顺差，所以它们没有理由对中国加征关税。

实际上，对它们来说，这么做无异于自毁前程。

第二点是，中国是全球各国，包括亚洲国家的重要供应商，这会对它们的企业产生影响。以印度为例，印度在该地区与中国的贸易逆差可能是最大的，但印度需要从中国进口生产投入品，甚至设备。比如在太阳能领域，印度可能不会从中国进口成品，但会进口设备，以便在国内进行生产。就手机生产而言，印度需要从中国进口零部件，才能在印度制造手机，然后出口到世界其他地方，同时也满足国内消费需求，所以，即便对印度、泰国和越南这三个经济体来说，对中国加征关税也绝非易事。

最后，第一点是对自身通货膨胀的影响。看一下右边这张图表，中国在许多产品上占据显著的市场份额，在这些产品领域，要么没有更好的替代品，有些情况下甚至根本没有替代品，即便有替代品，价格也会高得多。所以，考虑到这种情况，如果加征关税，它们将面临国内通货膨胀加剧的风险。我认为这就是二个主要原因，对于东盟国家，比如泰和越南，在这一个经济体中，就外国直接投资而言，它们对中国也有很大的依赖。所以，我们认为，总体而言，让除中国之外的亚洲国家对中国加征关税非常困难。我们正式提出观点，认为几乎不可能看到这种情况发生。

亚洲国家的能源进口实际上会如何影响它们与美国的贸易平衡?

亚洲能源团队与美国团队、日本团队合作，试图弄清楚未来几年的情况。从整体来看，在未来三年里，我们预计亚洲国家每年将从美国进口价值约500亿美元的能源，包括原油、液化天然气(LNG)、丙烷以及其他各种石油气。坦率地说，这些进口将降低亚洲的能源成本，从某种角度来看，如今美国的液化天然气比从中东购买类似的液化天然气便宜25%-30%，还有，作为石化生产原料的丙烷，从美国购买比从中东或其他地区购买便宜约30%。从这些数据来看，我们仔细研究后发现，如果现在看屏幕，我们从下至上分析了每个国家在液化天然气、原油、丙烷和乙烷这四个主要能源领域的潜在进口量，我们认为，到2028年，这些国家总共可以进口510亿美元的能源，但这是有诸多限制因素的。在基础设施方面，美国和亚洲都存在一些限制，这将限制2025年能源进口的突然增长。从现实情况来看，美国目前没有足够的基础设施来大幅增加对亚洲的液化天然气出口。大部分基础设施的改善要到 2026年才会显现，并在2027年逐步提升。同样，在亚洲，从澳大利亚和中东进口天然气的长期供应合同在 2026-2027年仍然有效，这些合同必须得到遵守。

还有一个基础设施方面的限制因素，在原油方面，亚洲的炼油厂硬件设施还没有准备好处理大量美国原油，所以需要平衡炼油厂的原料混合比例，以生产出产品。我们对每个国家都进行了单独考虑。

从数据来看，印度、日本和印度尼西亚目前的经常账户盈余可能会有合理的下降，但对其他国家来说，下降幅度没有那么大，从倒数第二列的数据就可以看出，另外非常重要的一点是，这也会对消费者价格产生影响，以印度为例，印度是一个对能源价格非常敏感的市场，如果使用美国的天然气，价格可能会突然下降15%-20%，这实际上可能会刺激印度国内对天然气的需求，同时也符合印度政府实现国内能源结构多元化的目标。这些就是一些值得关注的点，也是很多投资者关注的问题。

是什么促使美国软化对中国的立场?你认为三个月后，美国对中国和世界其他地区的关税最终会走向何方?

是这样的，在开始发言时我简要提到过，145%的关税使得中美之间的贸易往来几乎停滞。想想这对美国经济的影响，如果美国从中国进口价值4500亿美元的商品，这些商品在美国产生的销售额大概在8000亿美元到1万亿美元之间，而现在这笔生意完全做不成了。同样，美国对中国的出口也陷入停滞，在145%的关税下，中国不可能再从美国进口商品。大家可能听说过这样的消息，中国航空公司已经停止购买美国飞机，这并非出于其他原因，只是在45%的关税下，中国购买这些飞机毫无意义。这意味着美国也损失了 1500亿美元的出口额。当然，这并不意味着中国经济没有受到损害，中国经济也面临着冲击，但我们都知道中国的承压能力更强，能够坚持住，与此同时，美国的承压能力较弱。一方面，市场已经有所反应:另一方面，各企业也会迅速向总统反馈这些关税带来的影响，而且，总统和财政部长斯科特·贝森特都表示，目前的关税水平过高，已经没有贸易往来，需要缓和关税，所以，我认为主要原因是经济受到了损害。至于未来的关税走向，我们认为到6月底，关税将从145%降至60%，第二季度降至45%，到今年年底降至34%，而且，关税有可能更快降至34%，这样贸易往来才有可能恢复，这是针对中国的关税情况。对于世界其他地区，我们认为，即使达成协议，目前10%的关税也将继续维持。斯科特·贝森特在与印度和日本的交流中明确了这一点，虽然他没有直接这么说，但从美国的表态中可以推断，他们会签署某种谅解备忘录，美方称之为职权范围，如果在90天的期限前签署该备忘录，关税就不会从10%上调至其他水平，比如26%或24%(不同地区关税不同)，10%的关税将保持不变。这是我们根据目前情况做出的预测。

我把话语权交回给你，克里斯(Chris)。