格力电器最近发布的一季度财报很强势啊。

营业总收入超过416亿，同比增长13.78%，净利润59.04亿，同比大涨26.29%。这样的成绩单乍一看，简直是别人家的孩子，但是，格力的真实情况是走下坡路。

表面上看，营收和利润双增长确实喜人，但咱们得扒开数据看本质。先说说毛利率，这可是衡量企业盈利能力的核心指标。

格力一季度的毛利率27.36%，同比下降了1.18个百分点。

就好比你卖，以前每个能赚3毛，现在只能赚2毛8了。

为啥会这样？原材料涨价是个大问题。大家都知道，空调生产离不开铜、钢这些原材料，而2025年铜价预计要飙升75%以上，甚至可能创下历史新高。这就像悬在格力头上的一把刀，成本压力只会越来越大。

再看看营收结构，空调业务占比高达78.13%，这意味着格力依然是一条腿走路。虽然董明珠喊了多年的多元化，但生活电器、智能装备这些业务加起来还不到5%。

当年豪掷百亿收购银隆进军新能源，结果呢？格力钛的营收连财报都懒得单独列出来。

而美的在智能家电市场的占有率已经达到21.2%，而格力只有18.5%。人家美的早就实现了空调+小家电+ToB业务的三驾马车驱动，格力却还在空调的死胡同里打转。

要知道市场份额是企业竞争力的试金石。格力空调内销出货份额同比下滑1.4个百分点至24.7%，而美的却逆势增长，内销份额达到28.5%。

并且，小米这个搅局者在空调市场增长了50%，在冰箱、洗衣机等品类更是增长超过100%。

这就好比一场马拉松，格力还在爬，美的已经开始冲刺，小米更是开着跑车超车了。

再看看海外市场，格力出口增长28.5%，听起来不错，但美的出口增长26.5%，海尔卡萨帝在高端市场更是风生水起。

格力的海外扩张更像是撒胡椒面，没有形成真正的优势。更要命的是，国内空调市场已经饱和，新房销售增速放缓，存量替换成了主要需求。格力78%的营收依赖空调，这就像把所有鸡蛋都放在一个随时可能漏水的篮子里。

更麻烦的是现金流，是企业的血液，格力一季度的现金流却让人捏了一把汗。净现金流同比下滑75.20%，投资性现金流-201.7亿元，这意味着格力在疯狂烧钱扩张。

但问题是，格力烧钱能成事么？

更让人担忧的是，格力的股东结构正在悄悄发生变化。

香港中央结算有限公司持股比例下降1.17个百分点，深股通持股减少15.17%。外资用脚投票，这可不是什么好兆头。

虽然董明珠连任董事长，以98.7%的票数获得支持，但这也暴露出一个问题，格力的发展太过依赖董明珠个人。一旦她的决策出现偏差，或者市场环境发生变化，格力拿什么来应对？

现在格力的股价是45.22元，市值2523亿元。这个估值合理吗？

来算笔账。美的预计2025年Q1营收1160-1170亿元，净利润120-122亿元，无论是营收规模还是利润增速，都远超格力。

但美的的市值只有格力的1.4倍左右，这意味着格力的估值明显偏高。

再看看市盈率，格力当前市盈率约为21倍，而美的只有15倍左右。

如果未来格力的净利润增速放缓，甚至出现下滑，市盈率很可能会向美的靠拢，到时候股价腰斩都有可能。

更可怕的是，市场对格力的预期已经太高了，只要有一点风吹草动，股价就会像坐过山车一样暴跌。

所以对于格力电器，我的建议只有一个，谨慎再谨慎。

如果铜价涨到2万美元一吨，格力的利润还能撑住吗？如果小米、美的继续抢占市场份额，格力的护城河在哪里？

格力曾经是中国制造业的骄傲，董明珠也是无数创业者的偶像。但商场如战场，没有永远的王者。美的通过多元化和ToB业务实现了二次增长，海尔靠高端化和海外并购打开了新局面，格力却还在空调的舒适区里打转。

想想柯达的故事，曾经的胶卷巨头，因为不愿改变，最终消失在历史的尘埃中。

最少，我看空格力。

你们觉得格力能走出困境吗？

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