春意渐浓，又到了一年一度的赏花季。西安大明宫国家遗址公园、大雁塔等热门赏花地在社交媒体上人气高涨。而作为这些景点背后运营方的曲江文旅(600706.SH)的公司业绩，却与之形成了鲜明反差。
证券之星注意到，作为西安旅游市场龙头企业的曲江文旅，当前正深陷于多重困境之中。公司业绩连续五年亏损，资产负债率居高不下，靠频频变卖资产回笼资金，高层人事变动频繁。这一连串危机爆发背后，是曲江文旅缺乏市场化盈利能力、运营低效等经营弊端的集中体现。
坏账黑洞拖垮公司业绩
资料显示，曲江文旅是隶属于西安曲江文化产业投资(集团)有限公司的国有控股上市公司，其主营业务涵盖景区运营管理、酒店餐饮、体育项目、旅游服务等。
曲江文旅旗下优质旅游资源丰富，运营项目涵盖“西安曲江大雁塔•大唐芙蓉园”、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园等国家5A级景区，以及大唐不夜城步行街等高人气文旅景区。然而，其近几年的公司业绩却极度低迷。
2021-2023年，曲江文旅扣非净利润分别为-2792万元、-2.603亿元、-2.223亿元。2024年扣非净利润预计为-1.537亿元至-1.237亿元。2020-2024年(按扣非净利润亏损下限)，曲江文旅扣非净利润累计净亏损达到7.8亿元。
证券之星注意到，曲江文旅近七成营收来自景区运营管理业务，公司长期亏损与其“轻资产”运营模式有很大关系。所谓“轻资产”模式，指的是曲江文旅不参与景区开发投入，通过对景区代管运营收取管理酬金。这种模式虽降低了经营风险，却也导致盈利空间有限。
营业成本高企是造成曲江文旅业绩不佳的首要因素，尤其是员工成本畸高。数据显示，2023年曲江文旅营业成本达10.71亿元，远超同行。以员工成本为例，其3700余名员工人均年薪11.12万元，工资总支出超过4亿元，而宋城演艺员工薪资支出尚不足其一半。受成本局限，近几年曲江文旅整体毛利率在30%以下，远不及行业平均45%左右毛利率。
此外，曲江文旅近几年费用支出持续飙升，进一步压缩了利润空间。数据显示，2019年至2023年，曲江文旅营收规模仅增长15.2%，期间费用规模增长幅度却高达27.9%。
尤为严峻的是，曲江文旅的应收账款积压问题愈演愈烈。2019年至2023年，其应收账款规模增长幅度高达77.8%。2023年底公司应收账款达到10.33亿元，占流动资产比重为65.5%。公司超八成应收账款来自关联方欠款。
证券之星注意到，2022年、2023年及2024年前三季度，曲江文旅计提的信用减值损失分别高达5865万元、2.970亿元、2.373亿元，显著加剧了公司亏损。
为自救频频变卖资产
公司连续五年亏损，应收账款积压严重，导致曲江文旅债台高筑，资产负债率一路走高。
截至2024年三季度末，曲江文旅负债规模高达27.15亿元，资产负债率达到81.14%，远高于行业平均45.3%的负债率。2024年前三季度，公司偿债利息支出达到3871万元。
截至2024年三季度末，曲江文旅持有货币资金仅1.005亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计3.743亿元，短债偿还压力较大。
证券之星注意到，在沉重的债务负担下，近几年曲江文旅频频转让旗下资产，以实现回笼资金和压缩应收账款规模的目的。
2024年6月，曲江文旅发布公告，拟以4201.38万元的价格将全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司100%股权转让给西安曲江大明宫投资(集团)有限公司。此举旨在降低因大明宫遗址公园管理酬金形成的应收账款规模，预计为约3.09亿元。
2025年1月，曲江文旅公告称，已收到股权转让款2300万元，标的公司不再纳入公司合并财务报表。
2024年7月，曲江文旅发布公告，为有效盘活资产，拟公开挂牌转让其全资子公司西安曲江唐邑投资40%的股权及1.67亿元债权，预估本次交易价格不低于3.18亿元。交易所得款项将用于公司日常经营周转。此次出售旨在进一步压缩应收账款规模，回笼资金。
管理层经历“人事地震”
证券之星注意到，随着各种经营危机陆续爆发，曲江文旅管理层也出现了剧烈震荡，引发外界高度关注。
2024年12月20日，曲江文旅发布人事变动公告，称公司董事会于12月19日同时收到谢晓宁、赵茜、黄志宁三人书面辞呈。谢晓宁申请辞去公司董事、总经理兼财务总监职务，赵茜申请辞去公司董事、副总经理、董事会薪酬与考核委员会委员职务，黄志宁申请辞去公司副总经理职务。
公告称，三人辞职原因皆是“因工作关系”，辞职后均不再担任公司任何职务。而以上三人辞职的时间，距离公司新任董事长庄莹上任仅过去一个月。
就在同日，曲江文旅还公告称，公司决定聘任董世宏为公司总经理，聘任苏宁为公司副总经理，聘任申书宇为公司副总经理，三人任期都是至第十届董事会届满。
如果把时间线拉长，曲江文旅此轮人事动荡从去年上半年就已经启幕。2024年4月15日，曲江文旅发布公告，公司董秘高艳因工作变动申请辞职。在聘任新任董秘之前，由赵茜代行董秘职责。4月26日，曲江文旅发布重大事项公告，称公司获悉董事长耿琳被实施留置，谢晓宁代为履行董事长职责。10月24日其再披露，董事会决定免去耿琳董事长、董事会战略委员会主任委员和董事职务，补选庄莹为非独立董事。
11月12日，曲江文旅称已选举庄莹为公司新任董事长。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
