科技股涨到现在，不管港股还是科创，都有一定的调整需求。

市场有时需要借“故”下跌，昨天港科回调，小米的配股和阿里蔡崇信的讲话，就成了这个“故”。

但现在的市场，第一天的下跌往往属于情绪上的宣泄，昨天小米跌，评论区全都在痛斥它的吃相难看，那今天小米又反弹了，是不是就不喷了？

闪电配股本身，其实没啥好聊的，重要的是你怎么看待小米融资这件事。

你的看法，决定了你是一个怎样风格的投资人，决定了你更适合做成长，还是踏踏实实搞红利。

先看背景，下面是AI整理的，小米融资的战略意图——

第一，小米汽车2024年交付量13.68万辆，收入占比达8.8%，但亏损62亿元。2025年交付目标提升至35万辆，需扩建产能（如北京亦庄第二工厂预计2025年6月完工）和研发投入（2024年研发支出241亿元，同比增长25.9%）。此次融资将为电动车业务提供关键资金支持。

第二，全球生态与渠道建设，简单说就是出海，这是烧钱的大头。

第三，尽管截至2024年底现金储备达337亿元，但2024年融资活动现金净流出近40亿元（主要用于资本支出），且电动车业务短期内仍处“烧钱”阶段，需补充流动性以降低财务风险。

因此，看多小米的投资者认为，配股是小米的战略需要，现在53倍的PE，就是在按成长股估值，而一只成长股，它的资本回报大头还是来自于未来的成长性。

而质疑者觉得，高位配股这种事就是割韭菜，损害中小股东利益，小米上市以来频繁融资，但根毛不拔，说明小米的股东回报意识就比较一般。

我是这么看的——

第一，造车可能确实是一个非常影响现金流的生意，老巴说带轮子的公司少碰，不是没道理的。相比于电信、港口、高速、水电甚至互联网，它的现金流就是会更紧张，所以也不是什么公司都有资格成为“基础设施股”的。

第二，有朋友喜欢拿腾讯和小米做对比，都是港股核心公司，股东回报完全不同。

但这俩本质上还是不同的生意模式，创造现金流的能力和所处的产业周期也不太一样，市场愿意给的估值也不一样。

张坤和谢治宇，目前在管规模层面最头部的公募基金经理，一个长年把腾讯顶在第一大，另一个在去年逐步加仓小米到第一大，他们对个股的选择，本身也体现了二者截然相反的投资风格。

前者更看重现金流和ROIC，后者更看重成长性。

这件事不必然有对错之分，只要长期看股价能涨，能反应到净值和账户上就行。

第三，过去A股一直漠视股东回报，轻视分红和回购注销，这是A股的问题。

但我们也要承认，分红和回购本身并不能说明什么，一个生意能持续创造分红和回购所需的现金流，这才说明问题。

如果你的成长性足够强，如果小米真的靠着必要的融资把生意做到了全球，成为了世界级的造车巨头，甚至大胆点真成为了“未来最大的软硬件入口”，把苹果和库克未竟的事业完成。

那个时候，如果提高股东回报有利于小米股价的上涨，我认为小米还是愿意去分红的。

第四，还有朋友喜欢把小米和特斯拉来对标。

先不论特斯拉股价的长期回报究竟如何，不知道算不算冷知识，特斯拉上市以来也从未进行过现金分红。

我也问了豆包不分红的原因，它是这么说的——

（PS：这个数据经过了Wind的验证，我也问了元宝部署的DeepSeek，它告诉我特斯拉有过五次分红）

所以只是从股东回报问题指摘小米和特斯拉这样的“成长股”，不一定合适。

追求高成长的代价，一定程度上，就是股东回报比红利股更弱一些。

反过来想，如果你通过增大资本开支所创造的收益，长期看高过资本支出，也就是ROIC大于WACC，那最终还是利好股东的，只不过这是理想状态，现实生活里确实有很多价值毁灭的案例罢了。

有时我也在想，为什么美股很看重股东回报，且回报率比较高？

只能说，中美在很多方面的国情确实不同。

这里，出于人民性的考虑，很少有公司（尤其是民企），能形成牢不可破的“垄断”和“护城河”，甚至首富也是轮流坐庄，非常谦让。

这对消费者以及创业者，一定程度上是好事，但的确影响股东回报。

那边，头部几家科技企业，特别强调自己生意的垄断性，然后靠回购注销和分红，继续推高股价，股东回报确实丰厚，但首富就那么几个，阶层肯定是固化了。

这种差异，最终导致两边生意的利润率不一样，体现在现金流和股东回报上就更大。

不只是小米，咱们看比亚迪和特斯拉的营业利润率做比较，也很明显。

这就是G2，一个重实体，一个重金融的现实。

当然，我觉得这也是两国的发展阶段不同，咱们未来的利润率和股东回报，还是有机会慢慢提高的。

市场经过这几年光伏无脑融资、恶性竞争，导致行业没利润，股东没回报的沉痛冲击之后，二级市场确实越来越在意股东回报了，这确实是一个好现象。

前天海螺水泥公布财报，未来3年净利润的50%用于分红，分红率提高了但没达到股东的预期，导致股价大跌。

昨天招行发布财报，在核心资本充足率15%，对未来存贷款增速预期不高的情况下，没提高分红率，导致今天股价也被砸了5%。

整个股东回报的重视程度在变高，趋势也是在变好的。

未来越来越多的国企会公布自己的估值提升计划，而提高分红既能补贴财政收入缺口，又能带动股价的估值修复，何乐而不为？

我们这个市场，除了科创板需要不断融资搞技术突破，可以容忍没分红、没利润之外，主板以及港股核心公司，要创造一种环境——

愿意提高股东回报的公司，大股东、管理层能在股价上能获得更明显的回报，其他的公司则相反，这才是可持续的资本市场比较良性的互动。

这些话去年说的比较多，今年行情变好之后提的人少了，但道理依然是这么个道理。

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