$三七互娱(SZ002555)$

最近收集了一些读者朋友们在后台提到过的公司，争取能有时间都看一看，如果有质量还不错的会继续深入研究写成系列文章。

今天是第四家 - 三七互娱。

对于游戏行业我是比较陌生的，因为我本人不怎么玩游戏，包括手机或者电脑上的，之前还偶尔会玩一玩，现在是基本没什么接触了，对于一些新出的游戏也不是很了解。

但对于游戏这个行业，我认为是一条不错的赛道，因为让人上瘾的生意，才算是一门好生意，无论各个年龄段的男女老少，都可能会有自己喜欢的一种游戏，小孩子喜欢王者荣耀、吃鸡，成年人喜欢网游，女人喜欢消消乐，老年人喜欢斗地主、麻将等卡牌类游戏，所以我认为游戏行业是一个覆盖面极广、且需求没有上限的行业。

这就意味着，只要能够开发出爆款游戏，那么游戏公司赚起钱来非常容易，而且没有什么固定资产投入，只需要投入前期的研发和后期的维护、推广和运营等，是一种非常不错的商业模式。

根据《2023年中国游戏产业报告》数据显示，2023年，国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿关口，用户规模6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。

今天我们要看的三七互娱，业务布局涵盖全球网络游戏的研发与发行，公司旗下拥有游戏研发品牌“三七互娱”，专业游戏发行品牌“37手游”、“37GAMES”、“37网游”。

公司旗下拥有多款精品游戏：

《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《凡人修仙传：人界篇》、《云上城之歌》、《小小蚁国》、《寻道大千》、《灵魂序章》。

这些游戏名字对我来说其实都比较陌生，任何一个我都没有真正体验过，不过从结果来看，2023年公司入选中国手游发行商海外收入榜前三甲，继续稳居中国出海游戏厂商第一梯队，说明公司出品的游戏在国内游戏厂商中还是非常有竞争力的。

以下是公司目前部分重要储备产品，其中多款重点产品已获得国内游戏版号，正在推进上线中：

从营收结构来看，2023年移动游戏贡献了158.98亿元营收，同比+1.71%，占比总营收的96.09%，网页游戏贡献营收4.97亿元，同比-17.03%，占比总营收从2022年的3.65%下降到3%。

看得出来移动游戏仍然是未来发展的主流趋势，而且79.74%的毛利率也高于网页游戏的70.02%。

从营收区域来看，境内市场贡献营收107.39亿元，同比+3.14%，占比总营收的64.9%，毛利率83.34%，境外市场贡献营收58.07亿元，同比-3.11%，占比总营收的35.1%，毛利率72.41%，境内市场的实际利润占比还要更高一些，在70%以上。

接下来看看公司的财务情况。

2020年及之前，公司的营收、净利润保持了较快的增长，不过存在一定波动。

2020年开始，公司的营收增速开始放缓，近四年营收增速分别为+8.86%、+12.62%、+1.17%、+0.86%，营收规模连续三年在165亿元左右，基本没有增长。

扣非净利润的表现比营收要好一些，2020-2022三年分别同比+14.49%、+9.82%、+9.76%，不过2023年在营收微增0.86%的情况下扣非净利润反倒是负增长了13.38%。

造成利润负增长的主要原因来自成本，2023全年营业成本33.92亿元，同比+11.25%，远高于营收+0.86%的增速。

费用方面也有影响，虽然公司的四项费用率共计61.49%，同比-0.01%，但销售费用率同比+1.71%达到54.94%，虽然增幅不大，但也对利润产生了影响。

销售费用率接近55%，这是我分析这么多公司以来，印象里即使不是最高水平，也算是数一数二了，不过好在公司的毛利率更高，能达到79.5%，因此最终的净利率还有15.92%。

不过公司的净利率水平也不是很稳定，2018-2023年，最高达到21.08%，最低是15.09%，平均在16%-17%左右。

可见游戏行业虽然很赚钱，不需要太多资产方面的投入，但营销推广方面的费用投入是巨大的，导致最终的盈利能力其实没有表面上那么夸张。

A股市场游戏行业主要是三家：三七互娱，吉比特，完美世界，分析的时候可以拿来做横向对比。

2023年，公司的营收微增，利润倒退，来看看另外两家游戏企业的成绩如何：（顺序是2023年的营收增速、净利润增速、扣非净利润增速）

三七互娱：

+0.86%、-10.01%、-13.38%；

吉比特：

-19.02%、-22.98%、-23.79%；

完美世界：

+1.57%、-64.31%、-69.56%；

横向一对比，能发现公司的业绩其实还算是不错的了，利润降幅是最小的，可见2023年整个游戏行业都不是很好过。

三七互娱无论是从营收、利润的规模还是增速来看，表现都要优于另外两家头部游戏企业。

再来看看2024年前三个季度的情况：

三七互娱：

+10.76%、-13.45%、-9.67%；

吉比特：

-14.77%、-23.48%、-25.54%；

完美世界：

-34.26%、-163.25%、-197.98%；

营收方面三七互娱率先完成了反弹，吉比特、完美世界依然是负增长状态。

利润方面三家公司都还是负增长，不过三七互娱的幅度最小，扣非净利润减少了不到10%，吉比特超过25%，完美世界则是直接从去年的净盈利4.58亿元变成净亏损4.48亿元，看起来情况是最不乐观的。

虽然利润普遍倒退较多，但三家游戏公司的毛利率并没有下降太多，三七互娱79.12%，同比-0.08%，吉比特88.46%，同比+0.23%，完美世界60.65%，同比+0.7%。

影响利润的主要来自费用方面，从四项费用率来看，三七互娱+3.32%，吉比特+7.94%，完美世界+14.62%，说明三家公司都加大了营销方面的投入。

以三七互娱为例，Q3季度公司推出了《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等新游戏，由此带来了销售费用的增加。

受费用增加影响，三家公司的净利率水平分别为为14.23%、29.06%、-9.82%，吉比特的盈利能力最强，完美世界由于处于亏损状态，所以净利率呈负数，三七互娱则是介于二者之间。

再来看看公司的资产情况，因为公司具备典型的轻资产属性，因此存货、固定资产、在建工程这些指标对于公司来说都不重要，规模也都不大，所以就不一一分析，主要看看资金和债务情况如何。

货币资金40.62亿元，同比-39.75%，交易性金融资产23.77亿元，同比+26.68%，短期借款20.72亿元，同比+36.75%，长期借款0元。

手中的现金及类现金产品还是足以覆盖带息债务，所以公司目前的偿债能力没有任何问题。

得益于充足的资金情况，近两年公司明显加大了分红力度，现金分红比例提高到59.98%、67.94%，2018年时现金分红率也曾达到过62.52%，但随后又下降到39%，2023年67.94%的水平是刷新了历史新高。

今年前三个季度，公司分别在每个季度每股派息0.21亿元，如果四季度能够延续这一趋势的话，那么公司将成为A股市场上首家一年四个季度都有现金分红的企业。

股息率提高到目前的6.8%左右。

2023年Q4季度，公司实现了4.19亿元扣非净利润，如果今年还能保持这个水平的话，那么全年扣非净利润就是在22-23亿元之间，相比2023年24.97亿元的水平稍有下降，但幅度不大。

估值方面，目前公司滚动市盈率14倍。

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