公告日期：2020-06-18

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⚫ 公司持续获得较大力度外部支持。资产注入方面，2019 年公司收到上栗县财政局

无偿划拨的资本金 3.26 亿元；公司收到高标准农田建设项目和全省易地扶贫搬迁

建设项目借款共计 0.12 亿元，上述借款本息列入财政预算，由财政资金偿还，增

加资本公积 0.12 亿元。政府补助方面，2019 年公司收到上栗县人民政府补助 1.21

亿元，且当年上栗县人民政府继续承担公司的利息支出，提升了公司的利润水平。

关注：

⚫ 公司资产流动性仍较弱。公司的资产主要由存货构成，变化不大。截至 2019 年底，

存货占资产总额的比重为 75.28%，主要是未结算的工程代建成本和土地开发成本，

考虑到土地使用权变现易受区域土地市场的影响，且部分土地使用权已经抵押，代

建施工成本变现取决于委托方的结算计划与支付安排，存在不确定性， 存货即时变

现能力不强，公司整体资产流动性较弱。

⚫ 面临较大的资金支出压力。2019 年公司经营活动现金流持续净流出虽有所收窄，

但表现依旧较弱，且截至 2019 年底，公司重要的在建、拟建基础设施项目尚需投

资金额为 45.13 亿元，土地一级开发尚需投入资金，存在较大的资金支出压力。

⚫ 有息债务规模增加，面临较大中长期偿债压力。受公司成功发行债券的影响，2019

末公司有息负债规模继续增至 56.74 亿元。从债务结构来看， 2019 年公司短期有息

债务占比仅为 10.48%，有息债务主要集中在中长期，需关注公司中长期债务偿付

压力。

公司主要财务指标（单位：万元）

项目 2019 年 2018 年 2017 年

总资产 1,420,027.39 1,300,869.07 1,126,069.61

所有者权益 780,243.91 728,761.92 694,394.08

有息债务 567,380.00 501,850.00 371,150.00

资产负债率 45.05% 43.98% 38.33%

现金短期债务比 2.35 2.40 6.97

营业收入 54,971.04 56,649.57 56,305.45

其他收益 12,134.00 12,637.11 15,204.54

利润总额 23,509.65 22,319.59 23,043.85

综合毛利率 16.95% 16.48% 13.89%

EBITDA 23,516.43 22,325.72 23,043.85

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经营活动现金流净额 -87,226.23 -126,673.83 -226,718.12

收现比 1.25 1.68 0.19

注：由于公司资本化利息和费用化利息均为 0.00 元，故无法计算 EBITDA 利息保障倍数

资料来源：公司 2017-2019 年三年连审审计报告，中证鹏元整理

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一、本期债券募集资金使用情况

公司于2018年6月1日发行7年期12亿元的第一期公司债券，于2019年1月22日发行7年

期3亿元的第二期公司债券，募集资金原计划用于上栗县保障房建设项目。截至2020年5

月19日，本期债券募集资金专项账户余额为2,9391.10万元。截至2020年5月20日，两个上

栗县投资公司保障性安居工程项目指挥部账户余额共计10,349.68万元

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。

二、发行主体概况

截至2019年末，公司注册资本和实收资本仍10,000.00万元，未发生变化；截至2020

年4月末，公司控股股东仍为上栗县财政局，实际控制人仍为上栗县人民政府，未发生变

化。2019年度，公司经营业务范围未发生变更，合并范围无变化。

图 1 截至 2020 年 4 月末公司产权及控制关系

资料来源：公司提供，中证鹏元整理

三、外部运营环境

（一）宏观经济和政策环境

我国经济运行稳中向好，疫情短期加大经济下行压力，宏观政策加大调节力度，基础

设施建设投资增速有望反弹

2019 年国内外风险挑战明显上升，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力深化

改革扩大开放，持续打好三大攻坚战，扎实做好“六稳”工作，经济运行总体平稳。2019

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公司为优化资金管理，将专户资金转至指挥部账户统一管理。

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年全年国内生产总值（GDP）99.09 万亿元，比上年增长 6.1%。新经济持续较快发展，战

略性新兴产业增加值比上年增长 8.4%，高于同期工业增加值增速 2.7 个百分点；战略性新

兴服务业企业营业收入比上年增长 12.7%。

然而我国仍处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，“三期叠加”
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