$长城国瑞证券瑞益3号[F10068]$

今年以来，我国长期债券的利率显著下降。面对此现象，央行十余次提示市场长端利率风险，目的是推动国债收益率回升至更合理的水平，维护债券市场的稳健运行。此外，央行的这一系列行为都是与市场进行预期管理和沟通，在操作前提前进行公告，这也是央行预期管理成熟的表现。具体来看，主要可以从以下几方面进行理解:

一是为了完善货币政策工具箱。潘行长在陆家嘴论坛上表示，央行要充实货币政策工具，在公开市场操作当中逐步增加国债买卖。此前央行的四种政策货币工具均为中短期政策调节工具，本次央行若借入长债，并在二级市场卖出、买入还券，则完善了长期货币政策工具箱，通过国债买卖来实现基础货币投放和流动性管理。而临时隔夜正/逆回购的操作利率，将以7天期逆回购操作利率为基准，进行加减点，这意味着7天操作利率或将逐步成为主要政策利率。

二是为了引导国债收益率曲线。央行开展国债借入操作，有助于引导市场收益率曲线收敛至合理区间。短期来看，央行的借入行为减少了银行体系中的超额准备金，促使资金成本上升，从而推动短期利率升高。长期来看，通过灵活运用借入与卖出国债的策略，央行能够影响市场对未来利率走向的预期，进而调整长期利率水平。

说了这么多，那对债市后市有何影响呢?

我认为对于市场而言，短期市场利率可能宽幅震荡，需要注意理财赎回的负反馈风险对短债的冲击。当前基本面下，央行短期主动收紧资金的概率不大，预计7月资金利率较6月依旧能够维持稳定。但可能的正回购操作对于市场此前宽松的一致预期仍有较大扰动，且资金利率被框定在1.6%的下限，也意味着短债隐含的资金宽松的预期被打破，短债利率可能出现明显回调。