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一、主要市场指数表现
· 上证指数: +0.41%
· 深证成指: +1.39%
· 创业板指: +1.22%
· 恒生指数: +0.03%
二、近期影响市场的重大事件
1. 美联储两位FOMC票委联手发声，抬高降息门槛并定调政策逻辑
2月10日，美联储两位 FOMC 票委——达拉斯联储主席劳里·洛根（Lorie Logan）与克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）同步释放强硬政策信号。洛根明确表示，除非美国劳动力市场出现实质性疲软，否则将坚定维持 3.50%-3.75% 的基准利率区间不变；哈马克则强调当前政策 "恰到好处"，应在相当长时间内按兵不动，直到通胀持续、可信地回落至 2% 目标。由于通胀粘性仍存，过早宽松可能导致通胀反扑，因此必须看到持续、可信的通胀回落证据；而“就业不显著走弱”已成为维持高利率的核心底线。
2. 国内多部门密集发力，流动性呵护与消费刺激政策同步落地
商务部于 2 月 12 日发布通知，进一步落实 2026 “乐购新春”春节特别活动方案。政策重点保障家电、汽车等大宗商品的以旧换新补贴申领，并组织专场促销活动以激节假期消费活力。针对即将到来的8天春节长假（2 月 16日至 23 日），多部门联动完善支付环境，便利入境游客消费，涵盖餐饮、文旅、零售等多个领域。国内央行逆回购的加量续作，为 A 股和港股提供了坚实的流动性支撑，缓解了节前资金面紧张的担忧。
三、关于企业盈利拐点的思考
我们认为随着“反内卷”的持续深化，优秀企业的盈利将率先迎来向上拐点。我们并不期待本轮盈利见底会像过去那样，由政府强力刺激带动总需求回升，进而推动企业产品量价齐升。本轮复苏呈现出竞争格局改善带动产品价格触底的特征，而优秀企业往往率先迎来净资产回报率的拐点。因此，本轮企业盈利的复苏将是结构性的，而非普遍性的。这也是成熟市场的共性——指数的上涨往往由少数极其优秀的公司驱动。我们尤其关注那些已在出海、技术迭代或生态整合中建立壁垒的企业，它们正以更可持续的方式穿越周期。它们不依赖短期政策红利，而是依靠内生能力重构护城河。我们相信，2026年这种结构性复苏将加速显现——当行业出清接近尾声，定价权开始向头部集中，真正的护城河将不再仅是规模，而是组织的韧性、技术迭代的效率与全球化落地的能力。