黄金&白银：波动较大中长期维持看涨

　　【行情回顾】周四贵金属价格呈现反弹，10Y美债收益率回落伴随美指回调利多贵金属价格。降息预期方面，美联储9月降息预期微升，昨晚公布的美PPI大幅低于预期，以及工业产出不及预期。国内黄金ETF昨日明显流入，其中华安黄金ETF份额从5月14日的81.5亿份，回升至82.07亿份。最终黄金2506合约收报3243.9美元/盎司，+1.74%；美白银2507合约收报于32.79美元/盎司，+1.07%。SHFE黄金2508主力合约收报739.82元/克，-3.2%；SHFE白银2506合约收8008元/千克，-2.34%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%；美联储7月维持利率不变的概率为63.2%，累计降息25个基点的概率为34.2%，累计降息50个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率26.2%，累计降息25个基点的概率为51.2%，累计降息50个基点的概率为21.1%，累计降息75个基点的概率为1.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少8.9吨至927.6吨；iShares白银ETF持仓维持在13971.47吨。库存方面，SHFE银库存日减4.7吨至914.8吨；截止5月9日当周的SGX白银库存周减52.2吨至1574.3吨。

　　【本周关注】消息面，鲍威尔表示将重新评估2020版货币政策框架的“关键部分”，长期利率可能走高，“供应冲击”或成新常态。“新美联储通讯社”表示，美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束。接下来本周数据主要关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，昨日伦敦金重新收复3200，并回至5日均线上方，阻力上移至3250，然后3300，支撑3200，强支撑3150附近。伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7。但我们仍将短线回调视为中长期做多机会。

　　铜：高开低走

　　【盘面回顾】沪铜指数在周四高开低走，报收在7.73万元每吨，持仓55万手，成交20万手，上海有色现货升水20元每吨。

　　【产业表现】外电5月14日消息，Foran Mining宣布完成3.5亿加元非经纪私募配售，以资助其萨斯喀彻温省McIlvenna Bay铜锌项目的建设，并推进周边地区的勘探工作。该项目一旦投入商业运营，加拿大的铜和锌产量将分别提高4%和22%。此次交易仍需获得包括多伦多证券交易所在内的监管批准。与此同时，Foran更新McIlvenna Bay项目一期项目的资本成本，修订后的预算为10.8 亿加元，高于此前的8.86 亿加元。

　　【核心逻辑】铜价在周四回吐了此前的涨幅，回到了5月13日的水平，主要是对自身虚高的价格的回调，精废价差重回1500元每吨以内。短期来看，宏观情绪利好对于铜价的影响或逐渐消散，价格重回基本面。

　　【南华观点】持币观望。

　　铝产业链：氧化铝现货偏紧

　　【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20220元/吨，环比-0.07%，成交量为5万手，伦铝收于2499美元/吨，环比-1.17%，成交量为1万手，氧化铝收于2995元/吨，环比+0.17%，成交量为47万手。

　　【行业资讯】1、几内亚已启动撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。

　　2、2025年5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消91%对华加征关税，修改34%“对等关税”，其中24%暂停90天，保留10%。；中国同步取消91%对美反制关税，暂停24%反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税措施。

　　3、北京时间5月13日20：30，美国劳工统计局发布了4月CPI数据。4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于经济学家预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。

　　【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关注关税和谈结果是否会使企业进行抢出口，改善铝需求情况。氧化铝：铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，部分进口矿开始挺价。氧化铝供应方面，近期氧化铝企业集体检修导致氧化铝现货供应偏紧，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投产能释放，中期氧化铝仍过剩。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存持续下降。总的来说，近期氧化铝现货偏紧与去库的强现实对价格有一定支撑作用，但供应过剩格局没有改变，无明显趋势反转预期，短期可以进行高抛低吸的阶段性操作，中长期仍建议逢高沽空。

　　【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：逢高沽空

　　锌: 上冲疲软，多头获利了结

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22590元/吨，环比-0.53%，其中成交量为152385手相较昨日减少66723手，而持仓量则减少5891手至99050手。现货端，0#锌锭均价为22900元/吨，1#锌锭均价为22830元/吨。

　　【产业表现】今日产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】今日锌价高开低走，由于昨日上冲迅猛，今日盘初多头获利了结，造成了今日的锌价持续下行。印证了市场对于锌价的压力位还是保持了共识的，其基本面支撑不足连续上冲。同时假如美元指数稳定，日内锌价的波动也较小。基本面逻辑不变，供给端持续释放压力，需求端短期内保持稳定且现货商挺价为锌价提供支撑。短期内，受库存影响，锌价下方的支撑还是很足的，按照近期的走势，应该很难跌破22175元每吨。中长期依旧看跌，空头逻辑的兑现应该还要看库存什么时候出现明显增长。

　　【南华观点】短期震荡，长期看跌。

　　镍，不锈钢：短期多空交织

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于123600元/吨，下跌0.64%。不锈钢主力合约日盘收于12995元/吨，下跌0.23%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为127325元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为126325元/吨。进口镍均价调整至125375元/吨。电池级硫酸镍均价为27995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2475元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.3%。8-12%高镍生铁出厂价为941.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.11%。纯镍上期所库存为27808吨，LME镍库存为198432吨。SMM不锈钢社会库存为975400吨。国内主要地区镍生铁库存为29554.5吨。

　　【市场分析】

　　日内盘面走势震荡为主，开盘偏强，午后回调偏弱运行。现阶段镍矿仍然走势偏强，菲律宾以及印尼主要矿区仍有降雨扰动，升水稳中有升，目前底部支撑仍存。镍铁报价日前企稳，后续进一步持续下跌空间有限。不锈钢方面受宏观情绪好转和镍矿扰动因素有所提振，受买涨不买跌情绪影响市场低价资源有所减少，但是中长需求疲软以及库存的堆积仍将压制上方空间，后续可关注关税政策走势影响。近期之前受影响MHP产能有所恢复，硫酸镍链路价格有所下探。宏观层面现阶段美国CPI不及预期有一定影响，此外关注美元指数走势。

　　锡：宏观情绪逐渐消散

　　【盘面回顾】沪锡指数在周四以震荡为主，报收在26.5万元每吨，持仓5.7万手，成交10万手。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周四的走势基本符合预期。目前，锡自身基本面无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价缺乏主动性。

　　【南华观点】持币观望。

　　碳酸锂：基差报价走弱，盘面震荡偏弱

　　【盘面回顾】今日盘面呈现高开低走态势，LC2506合约收于64120元/吨，日环比收跌0.96%，持仓量28.9万手，环比增加12404手，市场博弈增大。现货层面，6%锂辉石精矿（CIF）平均报价713美元/吨；SMM电池级碳酸锂报价64800元/吨，环比上涨100元/吨；工业级碳酸锂报价63150元/吨，环比上涨100元/吨；电池级氢氧化锂报价65840元/吨，环比下降100元/吨；工业级氢氧化锂报价59830元/吨，环比下降100元/吨；电池级氢氧化锂（CIF中日韩）报价8.55美元/公斤；电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨。

　　【市场消息】1.今日，广州期货交易所正式对外发布了《关于征集碳酸锂期货注册品牌的通知》，此举标志着广期所正式开启碳酸锂期货注册品牌的公开征集工作。经初步评估与确认，当前市场上符合相关标准、具备免检注册资格的企业占比约为三成。不过，最终的确切名单及详细情况，仍需以广期所后续发布的正式公告为准。

　　2.5月15日英国矿商Kodal Minerals首席执行官Bernard Aylward称，因马里的监管障碍导致该公司无法出口超过2万吨的锂精矿。

　　【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，此前市场期待的“抢出口”热潮能否真正落地，尚待进一步观察验证。锂矿市场平淡，报价维稳。现阶段，锂矿与锂盐的库存双高，去库存进程缓慢。近期，碳酸锂现货市场正聚焦于深圳电池大会，报盘询价从线上转为线下，会场整体火热。而贸易商基差报价呈现走弱态势，市场交易仍以刚性需求采购为主导。

　　【南华观点】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，抢出口预期能否落地有待观察；锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注矿与盐的螺旋式下跌以及供给端企业异动。

　　工业硅&多晶硅：工业硅形势不变，多晶硅宽幅震荡

　　【盘面回顾】今日国内商品市场普遍震荡，工业硅期货低位震荡，SI2507合约收于8435元/吨，日环比上涨0.48%，持仓量102948手，环比增加2142手，持仓量持续上涨；工业硅通氧553#（华东）均价9000元/吨，日环比持平；工业硅421#（华东）平均报价9950元。

　　PS2506合约收盘价37920元/吨，日环比下跌0.68%，持仓量37985手，环比减少6707手，多空平仓，市场热情逐渐退却；多晶硅N型致密料价格38000-40000元/吨，市场主流价格在39000元/吨；有机硅DMC平均报价11650元/吨，刚需询盘；铝合金市场积极出货，市场交投氛围较好。

　　【产业表现】工业硅市场供应整体宽松，临近丰水期，近期南方工厂开炉筹备中，七月初或有部分矿热炉开启，北方部分工厂则计划减停产，下游需求疲软，行业累库加剧。需求方面，有机硅下游生胶市场有所起色，部分硅橡胶企业封盘，市场刚需询盘为主；多晶硅市场观望为主，市场成交一般；铝合金市场受宏观影响，厂家积极出货，交投氛围较好。

　　【南华观点】工业硅：整体依旧处于落后产能出清的产业周期，当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。

　　多晶硅：中长期来看，多晶硅价格易跌难涨。当前产业内或有产能整合出清计划，若产业内达成产能整合协议，则有望推动多晶硅产业状况改善，有利于多晶硅市场价格低位回升。同时多晶硅若顺利去产能，则将压制上游工业硅远期需求，投资者可关注远期的多PS空SI的套利策略。短期来看，PS2506合约当前处于低仓单和高持仓量的矛盾中，06合约还有半月将进入交割，市场资金博剧烈，短期警惕空头离场带来的反弹行情。