近期，氧化铝期现结构明显收敛，通过期货与现货同步下跌的方式，完成了基差价值回归。当前，氧化铝价格已回落至生产边际成本3300元/吨附近，处于低位盘整震荡状态。

生产成本重心上移

　　铝土矿海外发运量增加。几内亚作为主要原料供给国，在度过传统雨季后出货量显著上升；澳大利亚在前期本国氧化铝产能关停后，对外出口铝土矿量也有所增加。加之氧化铝厂原料储备充足，进口铝土矿近期降价幅度较大。几内亚 CIF 矿价年初达到114美元/吨后，回落至 97美元/吨；澳大利亚CIF矿价维持在 82 美元/吨的高位，较去年同期分别上涨38.5%和57.7%。矿价上涨显著抬升了氧化铝生产成本重心。根据上海有色网消息，目前氧化铝生产完全成本为3287元/ 吨，盘面价已阶段性触及成本支撑位。

　　图为氧化铝现货价格及生产利润情况

供应投放节奏放缓

　　从氧化铝产能情况来看，截至2025年1 月，国内氧化铝运行产能为8975万吨，产能利用率达84%，较去年同期增长9个百分点。春节假期期间，氧化铝产量不降反升，氧化铝需求量稳定在160万吨/周。目前，氧化铝市场供应趋向宽松。近期氧化铝价格快速下跌，致使海外进口氧化铝利润窗口再度关闭，海外氧化铝出口数量小幅增加。澳洲氧化铝大幅减产停产后，年内海外氧化铝新投产能主要集中在印度和印尼地区，而澳洲、欧洲复产产能进度缓慢。在海外氧化铝生产增量有限的情况下，后续氧化铝出口需求仍持乐观预期。

　　图为氧化铝周度供需平衡

　　此外，在远期投产过剩预期下，氧化铝基差回归，期价运行至3300元/吨的成本支撑附近，氧化铝生产利润快速回缩至103元/吨，氧化铝厂家生产积极性可能有所下降。

出口或得到提振

　　氧化铝直接下游消费主要关注电解铝的冶炼开产情况。截至 2025年1月，电解铝在产产能为4385万吨，产能开工率为97%。春节假期期间，开产无明显减量，广西、四川、山西地区部分企业传出复产计划，合计约35万吨。

　　短期来看，氧化铝突破成本支撑进一步下跌的空间较小。从长远来看，年内国内电解铝冶炼下游需求相对稳定，但受产能天花板限制，海外氧化铝在新投、复产大概率不及预期的情况下，国内氧化铝产品出口消费或许会得到提振。因此，氧化铝价格上方的想象空间大于下方，做空性价比已然耗尽。（作者单位：广州期货）