贵金属

　　观点：贸易摩擦得以纠偏，白银价格强势补涨

　　隔夜金融市场在美国经济数据减弱的背景下发酵美联储降息预期，叠加白银供需存层面逼近临界点，宏观复苏预期推动银价大幅补涨，金银比得以修复。此外，在中美两国元首通话推动日内瓦协议落实后，避险情绪有所降温，黄金下挫至3400美元/盎司下方，带动银价未能守住36美元/盎司整数关口。日内将公布美国5月非农就业报告，市场预期小幅降温，弱实际情况弱于预期，将进一步强化美联储7月降息的预期，给白银提供更大利多驱动。

　　短期来看，黄金从高估区间回落进行充分修复，根据我们估值模型，在全球央行全面进入宽松周期后，未来三年合理估值在2990美元/盎司附近，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国4月PCE核心通胀在驱赶非法移民的背景下仍保持下降，美联储降息空间有数据支撑，市场短期从过于乐观的降息一端回摆至悲观降息的一端，我们认为未来仍会继续像钟摆一样修复至乐观降息，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间就有较强支撑。但是，短期多空逻辑驱动均不明显，密切关注中美贸易摩擦是否会升级、以及6月下旬会议中国是否会释放增量财政政策的预期。中期基本面角度来看，我们认为贵金属的利多逻辑仍在演绎，特朗普上任初期的政策举动与上一届有诸多类似之处，以美国优先的战略使得美国在全球地缘安全方面必然会收缩战线，小国的生存法则会发生变化，势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面前，各国央行逐步走向共振宽松货币政策之路，美联储表面没降息但资产负债表已经开始宽松，叠加中国央行进一步降准降息，货币属性也夯实贵金属下限，我们判断贵金属未来仍将上涨，建议急跌中长线做多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多，沪银短期突破压力，建议轻仓持长多或突破新高进一步加多。

　　铜

　　观点：关注非农就业，铜价上冲动力或不足

　　昨日铜价日内维持震荡走势，夜盘价格高开低走，COMEX铜涨幅最大，价差走阔，在钢铝关税提升至50%后，铜232调查仍未落地，盘面尝试定价高税率关税，但动力不足。美国ISM回落荣枯线下方，ADP就业人数不及预期，美国经济硬数据回落。当前所处的宏观环境，美国经济在周期性见顶的拐点附近，中国经济低位修复反弹但进一步反弹力量偏弱，关税谈判博弈是其中的插曲，依然没有改变弱预期的结构和市场心理，反而有进一步的加深。美联储过去三次降息从动机上看均为“预防式降息”，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，美联储给出的不确定性目标和预期，有概率使得下一次降息成为“衰退式降息”，这还要通过不断地“硬数据”来给到是否有衰退风险的加强信号。

　　从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有限制到精铜实际产出，关注的变化在于后续需求韧性的持续性，能否像4-5月一样有如此强劲的现货买盘力量支撑。从终端消费季节性转淡以及周期性压力的角度对于精铜的消费是否会受到影响是我们需要关注的重点，订单转弱，产成品库存增加，在多数耐用品消费领域都存在，对铜影响较大的主要集中在家电与汽车消费领域。因此接下来几个月需要看耐用品消费领域的自下而上的反馈情况，对铜材一端开工率影响。

　　综上所述，铜价进入降波的窄幅震荡阶段，短周期来看现货强劲买盘的持续性存疑，终端耐用品竞争加剧导致的自下而上传导已经在部分商品价格中体现，关注季节性转淡和周期性压力依旧的价格择向波动，关注美国就业数据变化，我们仍建议在策略方面考虑近月卖CALL，远月买PUT进行操作。

　　铝

　　观点：上方压力逐步加大，关注宏观数据影响

　　电解铝主力07合约周四高位震荡，开盘价20030，最高触碰20145，收盘价20010，上冲力度减弱，夜盘小幅高开后维持窄幅震荡。沪铝最新社库50.8万吨，较上周四去库1.1万吨，周内去库1.8万吨，打断周末微幅累库节奏，周度环比仍处于去库周期，但去库幅度明显减弱，社库接近于50万吨，处于历史同期相对低位，继续等待拐点的出现。现货铝锭报价20240-20260元/吨，成交均价较周三下跌30元/吨至20250元/吨，现货升水小幅下跌10元/吨至90元/吨，仍处于高位，库存偏低情况下现货商仍存在挺价意愿，但有所减弱。

　　综合来看，欧洲央行如期降息，美国当周初请失业金人数超预期，美元指数下行，贵金属偏强运行，对有色板块价格也有一定推动，关注周五晚上美国非农和失业率数据。产业方面，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空；社库仍处于绝对低位，现货商仍存有挺价意愿，升水维持高位，社库周度环比仍处于去库，但速度放缓。简言之，短期预计主力07合约维持区间震荡，运行区间为19600-20200元/吨之间，上方压力逐步加大，建议产业端随用随采。

　　锌

　　昨日锌价延续震荡整理，现货交投平淡。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产传导至冶炼端，在冶炼利润回暖之下，国内炼厂开工率提升，延期检修，精炼锌产量边际恢复，且预计矿端和冶炼端的增产形势会延续下去。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有了明显恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，整个产业链隐性库存消耗较大，锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库的意愿强，带动社会库存去化，支撑现货价格，升水走高，back加深。不过冶炼持续恢复，及后续进口锌锭流入预期之下，料高升水仅为暂时。策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于60100元/吨。现货市场成交平淡，锂盐厂散单出货意愿较低，下游多持观望态度。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加487吨至16580吨，因锂矿成本降低，6月非一体化供应存增量预期。上周国内碳酸锂社会库存环比减少208吨至13.16万吨，冶炼厂小幅去库，整体库存仍处于高位。

　　成本端，上周锂辉石精矿价格环比下跌3.5%，锂云母精矿价格环比下跌6.3%。锂矿价格延续弱势，成本支撑有所减弱。中长期维度，今明两年碳酸锂供应过剩的压力仍较大。考虑季节性因素，需求逐渐进入淡季。531抢装结束后，国内储能面临需求环比下滑的风险。终端市场维持较快增速，消息面上，多部门发文抑制“价格战”等内卷式竞争。

　　综合来看，锂矿-盐端价格持续负反馈，考验矿端支撑。临近二季度末，上下游均有一定库存管理需求，供需矛盾仍存。高库存对锂价形成一定压制，但继续向下易引发供应扰动，预计锂价弱势震荡，中期建议以逢高沽空思路为主。

　　工业硅

　　上个交易日，工业硅主力07合约收盘价7135元/吨（以收盘价看，-145元/吨，-1.99%）。现货参考价格8750元/吨（-27元/吨）。基本面仍偏弱，流通库存较高，盘面偏弱。

　　基本面方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。

　　短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：市场整体仍偏弱，供需改善进度不及预期。中期关注光伏出口情况，短期则关注流通库存。