铜
上周铜价冲高，伦铜周涨1.15%至9360美元/吨，沪铜主力合约收至77470元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少5.7万吨，其中上期所库存减少5.5至11.7万吨，LME库存减少1.0至20.3万吨，COMEX库存增加0.8至12.0 万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升。现货方面，上周LME市场Cash/3M由贴水转为升水16.4美元/吨，国内货源偏紧，基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水180元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1630元/吨，废铜原料供应边际改善，当周再生铜制杆企业开工率止跌回升。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率进一步抬升，需求偏强。价格层面，随着贸易谈判推进，海外风险偏好有所回升，但关税政策预计较为反复；国内政治局会议表态并未超预期，政策或仍需等待。产业上看铜原料供应维持紧张格局，加工费持续下行背景下冶炼供应担忧边际加大，叠加库存延续下降，铜价支撑仍强，而向上面临消费减弱、宏观情绪反复的压力，预计短期价格偏震荡。本周沪铜主力运行区间参考： 76000-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9200-9500美元/吨。
镍
上周镍价高位震荡运行。宏观方面，特朗普关税政策有所缓和，同时美联储表态偏鸽，市场降息预期升温，有色板块整体表现偏强，但由于镍基本面有转弱预期，镍价出现明显滞涨走势。供给端，2025年3月，全国精炼镍产量达到3.67万吨，创单月产量新高，4月预计仍将有小幅提升。需求端，下游对高价镍接受度有限，本周现货成交明显转冷。成本端，本周镍矿价格出现分化，火法矿价格整体表现坚挺，湿法矿价格已经转为下跌。随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有进一步松动，引发镍价的负反馈下跌行情。综合而言，目前宏观层面仍面临较大不确定性，但镍基本面边际转弱预期逐步兑现，镍价上行承压。上周我们就已建议逢高布空，本周我们认为可以继续持有空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。
铝
上周铝价震荡上涨，伦铝周涨2.2%至2437美元/吨，沪铝主力合约收至19970元/吨。根据钢联数据统计，截至4月24日国内铝锭社会库存66.4万吨，周环比减少2.4万吨，铝棒库存18.9万吨，周环比减少3.3万吨，华东现货升水0元/吨，环比下调50元/吨。LME铝库存42.2万吨，环比减1.2万吨，Cash/3M贴水41.2美元/吨，月差边际转弱。综合而言，国内政治局会议表态并未超预期，叠加美国“对等关税”政策预计较为反复，短期情绪面或有所走弱。产业上看国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动，当前旺季背景下去库延续对铝价支撑偏强，但假期临近下游备货需求有所减弱，铝价反弹趋势或受影响，短期或转为震荡。本周国内主力合约运行区间参考：19600-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2380-2480美元/吨。
氧化铝
2025年4月25日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.05%至2834元/吨，单边交易总持仓37.1万手，较前一交易日减少1万手。现货方面，山东和河南地区均上涨5元/吨，其余地区价格保持不变。基差方面，山东现货价格报2855元/吨，升水05合约22元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持348美元/吨，出口盈亏报-439元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报27.47万吨，较前一交易日减少0.57万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌4美元/吨至80美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持75美元/吨。策略方面，供应过剩格局仍未改变，成本支撑持续下移，减产检修企业月底逐渐复产，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2650-2950元/吨。
锡
上周锡价偏强震荡，主要原因是关税僵局释放缓和信号、锡矿复产较缓、锡锭现货偏紧等因素为锡价提供了一定支撑。供给方面，国内锡矿及锡锭供应依旧偏紧，但未来几个月随着刚果（金）Bisie矿、缅甸曼相锡矿恢复运营，锡矿供应压力有望逐步缓解。海关最新数据显示，3月锡矿进口量为8323吨，环比下降4.8%，同比下降19.2%。受原料紧张影响及加工费低位影响，预计4月锡锭产量15385吨，环比减少8.3%，同比减少7.0%。需求方面，下游企业开工率维持高位，但受关税影响，补库意愿有所降温。3月，受家电“以旧换新”政策以及光伏抢装机现象推动，国内中小焊料企业订单明显改善，锡焊料总样本开工率回升至75.81%。4月，政策红利或推动焊料企业开工率维持高位。4月22日，美国对东南亚四国太阳能产品加征关税，间接拖累锡焊料消费预期。受此消息影响，锡下游企业补库意愿明显减弱。库存方面，受关税影响，锡下游企业补库意愿明显减弱，本周锡库存小幅去化。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，随着关税对需求端的影响逐步体现，锡价重心或将有所下移。今日国内主力合约参考运行区间：255000-265000元/吨，海外伦锡参考运行区间：31000-33000美元/吨。
铅
上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收涨0.08%至16944元/吨，单边交易总持仓7.05万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12.5至1950.5美元/吨，总持仓14.85万手。SMM1#铅锭均价16875元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10400元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.8万吨，据钢联数据，国内社会库存录减至4.88万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME铅锭库存录得27.79万吨，LME铅锭注销仓单录得16.13万吨。外盘cash-3S合约基差-21.19美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.194，铅锭进口盈亏为-408.61元/吨。总体来看：铅矿库存录增，原生开工高企，废料库存有限，再生利润承压，部分再生炼厂减产。根据SMM消息，蓄企五一假期延长放假天数，铅锭工厂库存累库幅度快于往年。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏弱震荡。
锌
上周锌价持续上行，截至周五沪锌指数收涨0.62%至22676元/吨，单边交易总持仓22.6万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨18.5至2684.5美元/吨，总持仓20.42万手。SMM0#锌锭均价23180元/吨，上海基差175元/吨，天津基差255元/吨，广东基差430元/吨，沪粤价差-255元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.32万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.58万吨。内盘上海地区基差175元/吨，连续合约-连一合约价差220元/吨。LME锌锭库存录得18.23万吨，LME锌锭注销仓单录得3.17万吨。外盘cash-3S合约基差-33.43美元/吨，3-15价差-42.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.153，锌锭进口盈亏为-106.38元/吨。总体来看：锌矿库存录增，TC延续上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存去库，月差维持高位，近端维持相对强势。初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱，叠加进口锌锭流入压力，预计后续伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。
碳酸锂
周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69028元，周内-1.32%。MMLC电池级碳酸锂报价68200-71000元，工业级碳酸锂报价67500-68700元。LC2507合约收盘价68180元，较前日收盘价-0.18%，周内跌2.85%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价1420元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价770-800美元/吨，均价较前日-0.32%，周内-2.78%。上周盘面大幅增仓下行，空头主导盘面波动。供需侧缺少有力驱动。部分厂商安排检修，国内碳酸锂产量连续两周小幅回调。库存增量进一步收窄，但总量已接近历史高位。5月下游传统淡季临近，短期供需均有走弱趋势，库存压力显著高于去年8月的旺季初期。同时，成本估值继续承压，第三方锂精矿报价加速下移。后续锂价偏弱震荡概率较大，但当前价格处于边际成本密集区，需留意供给端扰动。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间67500-68800元/吨。
不锈钢
周五下午15：00不锈钢主力合约收12680元/吨，当日-0.78%(-100)，单边持仓28.09万手，较上一交易日+8739手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日-50；佛山基差270(+50)，无锡基差370(+50)；佛山宏旺201报8700元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报975元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8300元/50基吨，较前日-100。期货库存录得167871吨，较前日-3094。据钢联数据，社会库存录得107.82万吨，环比减少0.78%，其中300系库存70.15万吨，环比减少2.97%。原料端，某钢厂5月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨500元/50基吨，钢厂利润进一步受到挤压。用户采购热度持续降温，供需矛盾突出，价格或进一步承压下行。300系需求较弱，钢厂成本倒挂，未来预期较为悲观，印尼关税略微抬升成本，但影响偏小，目前仍以震荡行情看待。
