油料：现货扰动

　　【盘面回顾】现货开始掉价后近月合约开始走弱。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水报价近期有所回落，榨利短期企稳；近月采购基本完毕，远月缺口仍以巴西大豆为主；四季度大豆在政策不明背景下未出现采购迹象。到港方面看，4月大豆到港850万吨左右，但由于港口清关延迟问题可能会影响最终油厂压榨量，5月目前1150万吨，6月1050万吨。

　　对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存继续回升，但尤其北方地区，由于港口清关延迟问题使得油厂无法顺利开机，进而导致油厂豆粕库存不断下跌至近年新低；从需求端来看，由于缺乏议价能力，当前市场处于有价无市状态。下游由于前期普遍放空库存，随用随买策略使得饲料厂物理库存同样来到年度新低，但由于油厂压车停开较多，下游提货受限。当前来看，在五一节前可能将保持当前现货偏紧节奏，区域间价差扩大后以调货采购为主。

　　菜粕端来看，现货端供应压力仍存，由于刚刚进入水产备货季节，且天气气温逐渐回暖后，预计菜粕库存将开始去库。对于盘面菜粕来看，关注中加、中澳关系为主。

　　【后市展望】二季度大豆供应压力在港口清关趋紧背景下被不断延后，但后续主逻辑仍在于同比往年高供应压力下油厂加速开机的预期中。预计当前现货偏紧逻辑将在五一节后逐渐缓和，油厂将以快速兑现利润为主。中长期看在交易过豆粕05现实后，基本面逻辑将归回于美豆新作种植与贸易战谈判情况。

　　【策略观点】M9-1正套持有。

　　油脂：结构走平

　　【盘面回顾】近月棕榈油不断出现买船，后续大豆到港预期临近，叠加能源价格回落进一步施压近月盘面并收缩拉平月间价差。

　　【供需分析】棕榈油：产地产量预估环比走高，季节性增产逐步临近增加供给预期基本盘。国内港口库存虽然当前维持低位，但随着产地报价走弱，未来进口可能逐步出现利润下，棕榈开始出现近月买船供给预期边际增加；消费端由于当前豆棕价差依旧倒挂，增量消费未给出，库存预期增长并需要通过继续收缩豆棕价差寻找消费。

　　豆油：供应端，随着进入4月前期买船当前逐步到港，压力渐近，油厂压榨预期跟随上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕榈油和豆油供给双增的预期下，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。

　　菜油：近期由于出现买船信息的传言，虽然缺乏验证但依旧打击盘面对政策预期交易的溢价，现实供应端当前随着前期采购菜籽当前已经完成到港，沿海菜籽库存逐步减少，菜油当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度将会加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。高库存压制近月，但政策不确定性在下方依旧对远月给出托底。

　　【后市展望】后续随着棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度尚无转变预期的情况下，考虑下方依旧存在托底。而贸易冲突影响下，全球经济增速的被迫放缓可能导致总需求同样放缓，进一步压制植物油消费和价格水平。

　　【南华观点】棕榈油关注远月做空机会，同时关注09豆棕价差的波段性回归参与机会。

　　棉花：关注关税政策调整

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，美元回落但美棉周度签约量环比下降。隔夜郑棉小幅收跌。

　　【外棉信息】 3月孟加拉棉花进口约14.7万吨，环比增加0.4%，同比增加2.3%。

　　【郑棉信息】截至2025年4月23日，全国24/25年度棉花公证检验量共679.32万吨，截至4月中旬，全国棉花商业库存为451.52万吨，相较三月底减少32.44万吨，工业库存为95.43万吨，相较三月底减少0.5万吨。目前新疆25/26年度新棉播种已进入尾声，南疆棉田陆续出苗，近日阿克苏部分地区出现大风沙尘天气，当前时间尚早，新棉可重新补种，整体影响不大，但预计五月初部分产区或再次出现短时大风天气，需持续关注产区天气异动。当前下游“金三银四”旺季步入尾声，进入4月后纱布厂整体订单有所走弱，出口订单受到关税影响，目前成品有所累库但幅度不大，纺企维持逢低补库，开机率尚未见明显下调。

　　【南华观点】短期国内下游未见明显的负反馈累积，棉价或维持低位震荡，但需关注全球关税政策调整情况，市场风险较大，在关税影响持续发酵下，棉花需求前景难言乐观，棉价或承压运行。

　　白糖：原糖继续承压

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周三收跌，受巴西产量可能增长影响。

　　昨日夜盘郑糖横盘震荡，短期走势承压。

　　【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6210元/吨。昆明中间商报价5980-6090元/吨。

　　【市场信息】1、截至4月23日，巴西港口待运食糖船只数44艘，上周为42艘，待运食糖187.11万吨，上周为169.35万吨。

　　2、巴西4月前三周出口糖75.92万吨，日均出口5.84万吨，较上年4月全月日均出口减少32%。

　　3、Unica数据显示，巴西中南部3月下旬压榨甘蔗45.6万吨，同比减少10%。产糖20.1万吨，同比增加10%。

　　4.2025年3月我国进口糖浆和预混粉13.28万吨，同比减少2.46万吨。

　　5.ISMA一会员称，印度24/25榨季可能出口60-70万吨糖。

　　【南华观点】短期糖价外弱内强，整体以回调接多为主。

　　苹果：偏强运行

　　【期货动态】苹果期货昨日横盘震荡，盘中打出新高，整体变化不大。

　　【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.8元/斤，80#一二级条纹4.3元/斤，招远80#统货2.8元/斤，洛川70#以上半商品4.2元/斤，白水70#以上统货3.7元/斤，静宁75#以上统货4.6元/斤。

　　【现货动态】产区客商补货积极性尚可，一般货成交为主，两级货源走货一般，山东库内交易热情上升，陕西以陕北货交易为主，甘肃成交增加，走货改善。销区到货有所增加，中转库没有积压，市场拿货整体稳中有升，低价货源为主。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年4月24日，全国主产区苹果冷库库存量为309.98万吨，环比上周减少万44.58吨，去库同比加快，处于近五年低位。

　　【南华观点】短期苹果价格波动剧烈，注意情绪炒作。

　　红枣：关注产区天气

　　【产区动态】南疆部分产区灰枣枣树已陆续萌芽，目前生长情况良好，短期来看产区天气影响不大，后续需关注降雨强风等天气异动现象的发生。

　　【销区动态】昨日广州如意坊市场到货1车，河北崔尔庄市场到货14车，价格整体持稳，好货价格坚挺，目前下游消费步入淡季，客商多以刚需补库为主，采购积极性一般，随着今年冷库储存费用上涨，持货商存在挺价情绪，让利现象较少，价格暂稳。

　　【库存动态】4月24日郑商所红枣期货仓单录得8085张，较上一交易日增加12张。据统计，截至4月17日，36家样本点物理库存在10521吨，周环比减少134吨，同比增加51.27%。

　　【南华观点】当前新季红枣尚未开花，产区天气未有异动，市场焦点仍在旧枣的消费端，短期下游销区供应充足且随着天气转暖，红枣消费步入淡季，价格或偏弱运行，关注南疆产区天气情况。