油料：震荡走弱

　　【盘面回顾】北方挺价心态较强，短期交易逻辑暂缓。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，近月买船基本完毕，远月对美豆目前征收138%关税后断绝商业买船，而巴西豆榨利仍存，且在担忧后续供应背景下买船有所加速；到港方面看，供应压力4月大豆到港850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨。

　　对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存随着部分区域大豆逐渐到港而表现开始回升，但北方地区由于港口清关与到港节奏问题使得油厂开机受限，豆粕库存叠加4月下游开始备货而表现回落，目前预期北方偏紧情况将在4月中下旬后开始缓解；从需求端来看同样，养殖端利润与育肥动力不及一季度，叠加后续供应端不缺货的预期，当前下游饲料厂基本处于执行前期合同状态，对于后续采购保持随用随买的心态，物理库存已经来到历史低位，同时合同库存维持一周左右水平。

　　菜粕端来看，近期由于传印度菜粕与澳洲菜籽供应恢复而使得盘面豆菜粕价差逐渐修复近现货水平。后续来看逐渐进入水产备货旺季，预计豆菜粕价差可能在修复至与现货平水后再度走缩。

　　【后市展望】在二季度国内进口大豆总量同比往年充裕的背景下，预计难以存在更多变量支撑现货价格。豆粕09期货合约一方面存在巴西升贴水抬升后的成本支撑，另一方面叠加6月底种植面积和7，8月美豆天气市炒作升水预期，将使得豆粕基差以期货较现货走势偏强的趋势下走缩。而更远月01由于巴西新作继续增产压制，将较09表现偏弱，故认为本年度M9-1继续走正套结构。

　　【策略观点】M9-1正套持有。

　　油脂：承压运行

　　【盘面回顾】近月棕榈出现买船，月间价差走缩。

　　【供需分析】棕榈油：港口库存虽然当前维持低位，但随着产地报价走弱，未来进口可能逐步出现利润下，棕榈开始出现近月买船供给预期边际增加；消费端由于当前豆棕价差依旧倒挂，增量消费未给出，库存预期增长并需要通过继续收缩豆棕价差寻找消费。。

　　豆油：供应端，随着进入4月前期买船当前逐步到港，压力渐近，油厂压榨预期跟随上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕榈油和豆油供给双增的预期下，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。

　　菜油：远月主要依靠进口菜籽到港减少及政策溢价支撑远月价格表现。而供应端当前随着前期采购菜籽当前已经完成到港，沿海菜籽库存逐步减少，菜油当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度将会加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。高库存压制近月，但政策不确定性支撑远月。

　　【后市展望】后续随着棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度依旧较为严厉的情况下，考虑支撑延续。而贸易冲突影响下，全球经济增速的被迫放缓可能导致总需求同样放缓进一步压制植物油消费和价格水平。

　　【南华观点】棕榈油关注远月做空机会，同时关注09豆棕价差的波段性回归参与机会。

　　棉花：关注政策变化

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超1%，美棉周度签约量环比增加，且原油价格反弹。隔夜郑棉小幅下跌。

　　【外棉信息】据美国农业部，4.4-4.10一周美国24/25年度陆地棉净签约45813吨，环比增加76%，较近四周平均增加88%，装运陆地棉74435吨，环比减少13%，较近四周平均减少13%。

　　【郑棉信息】截至2025年4月16日，全国24/25年度棉花公证检验量共678.97万吨，3月随着下游旺季到来，国内棉花加速消化，但至3月底国内棉花工商业库存仍处于历史偏高水平，国内供给充裕。目前南疆整体新棉播种进度已过半，新棉陆续出苗，北疆和东疆棉区播种工作也有加快。当前下游旺季逐渐接近尾声，订单持续性欠佳，棉纱走货放缓，纱布厂成品库存有所走高，但棉花基差持续走强，纺企维持逢低补库，下游库存水平整体尚处于中性。2025年3月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1240亿元，同比增长3.6%，纺织品服装出口额共234.02亿美元，环比季节性回升，同比增加12.41%，但当前中美关税升级，国际贸易影响显著，市场对未来纺服消费的担忧情绪较重。

　　【南华观点】短期全球关税政策调整，市场宏观风险加大，棉花需求前景难言乐观，棉价或易跌难涨，但目前产业库存压力不大，且疆棉基差较强，在低估值下棉价波动空间或有限，关注国内外贸易及宏观政策调整。

　　白糖：低吸为主

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周四收高，自本周触及的两年半低位反弹，但需求疲软仍带来压力。

　　昨日夜盘郑糖小幅反弹，近期下方支撑显著。

　　【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6160元/吨。昆明中间商报价5930-6060元/吨。

　　【市场信息】1、截至4月16日，巴西港口待运食糖船只数42艘，上周为38艘，待运食糖169.35万吨，上周为158.83万吨。

　　2、巴西4月前两周出口糖63.28万吨，日均出口7.03万吨，较上年4月全月日均出口减少18%。

　　3、Unica数据显示，巴西中南部3月下旬压榨甘蔗45.6万吨，同比减少10%。产糖20.1万吨，同比增加10%。

　　4.2025年1-2月我国累计进口食糖8万吨，同比减少111万吨。我国累计进口糖浆及预混粉10.92万吨，同比减少5.91万吨。

　　5.印度糖厂合作联合会公布数据显示，截至3月31日，全国113家糖厂正在进行24/25榨季生产工作，共压榨甘蔗26532.6万吨，产糖2485万吨。去年同期还有203家糖厂压榨，压榨甘蔗29810.4万吨，产糖3025万吨。

　　【南华观点】短期糖价受宏观影响波动，不过整体操作仍以低吸为主。

　　苹果：偏强运行

　　【期货动态】苹果期货昨日继反弹，受近期北方降温大风天气影响。

　　【现货价格】新晚富士栖霞80#一二级片红3.8元/斤，80#一二级条纹4.3元/斤，招远80#统货2.8元/斤，洛川70#以上半商品4.2元/斤，白水70#以上统货3.7元/斤，静宁75#以上统货4.6元/斤。

　　【现货动态】产区客商补货积极性尚可，一般货成交为主，两级货源走货一般，山东库内交易热情上升，陕西以陕北货交易为主，甘肃成交增加，走货改善。销区到货有所增加，中转库没有积压，市场拿货整体稳中有升，低价货源为主。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年4月16日，全国主产区苹果冷库库存量为354.56万吨，环比上周减少万44.06吨，去库同比加快，处于近五年低位。

　　【南华观点】短期苹果价格波动剧烈，注意情绪炒作。

　　红枣：低位运行

　　【产区动态】南疆部分产区灰枣枣树已陆续萌芽，目前生长情况良好，短期来看产区天气适宜，后续需关注低温及强降雨等天气异动现象的发生。

　　【销区动态】昨日广州如意坊市场到货3车，河北崔尔庄市场到货10车，价格整体持稳，好货价格坚挺，目前下游消费步入淡季，客商多以刚需补库为主，采购积极性一般。

　　【库存动态】4月17日郑商所红枣期货仓单录得8073张，较上一交易日增加75张。据统计截至4月10日，36家样本点物理库存在10655吨，周环比减少66吨，同比增加51.78%。

　　【南华观点】短期下游销区处于淡季且供应充足，红枣价格或低位震荡，关注旧枣入库情况及新枣发芽情况。