近期，PP期价跌破7300元／吨支撑，形成破位下行态势。

　　近几年，PP处于产能扩张周期。2024年年底，裕龙石化、中英石化、内蒙古宝丰、金诚石化等装置集中投产，供应压力骤增。截至2024年年底，国内PP总产能突破4000万吨。

　　除了新装置投产外，PP开工率也明显提高。2024年，受亏损影响，PP生产企业主动降负荷，开工率大多数时间维持在85%以下，供应压力得到一定缓解。随着亏损明显改善，PP计划外检修明显减少，开工率逐渐提高，目前已经升至88%附近，为近一年新高。在产能基数大幅增加背景下，开工率大幅反弹，PP供应量再创历史新高。

　　目前，PP终端需求表现不佳。虽然元宵节后下游陆续恢复开工，但是订单明显减少，市场成交不畅，较节前出现大幅下跌。二季度是PP传统淡季，4—7月份通常是需求低谷期，PP需求短时间内难有好转迹象。

　　春节假期期间以及节后初期PP开工率明显提高，而下游企业多数放假，元宵节后才陆续恢复，供需错配导致PP库存大幅增加。春节假期期间，石化库存突破95万吨大关，较节前增加49万吨，远超市场预期。

　　虽然节后下游陆续恢复，但是需求端表现不及预期，而供应压力迟迟未能有效缓解，导致节后PP库存居高不下。目前PP社会总库存在90万吨以上，创历史同期新高。虽然后期PP进入集中检修期，但是需求也将进入传统淡季，PP库存去化难度较大，或继续维持高位。

　　自2020年进入产能扩张周期以来，PP利润持续压缩，并且长期处于亏损状态，最高亏损在2000元／吨附近。PP生产企业主动降负荷，长期维持低开工率。不过，近几年原油及煤炭整体处于下行趋势，跌幅明显大于PP，PP盈利情况明显改善。目前油制PP已经接近成本线，煤制PP甚至扭亏为盈，一度接近1000元／吨。在产能扩张周期之下，利润反而达到近几年峰值，PP成本支撑明显减弱。

　　虽然PP即将进入春季检修，开工率有望明显下降，但是考虑到产能基数增加，或抵消检修利好，而需求端已经进入传统淡季，加之成本支撑明显减弱，PP后期依然存在一定下行空间，利润压缩空间较大，空头配置属性有望再次发酵。（作者单位：山东齐盛期货）