自去年10月中旬起，聚丙烯便面临新装置扩能压力，供应压力逐步增大。然而，“金九银十”以及年底节假日消费旺季表现较为出色，抵消了供应端的利空因素，聚丙烯持续在7300~7500元/吨区间震荡整理，缺乏明确的价格走向。但近期聚丙烯走出三角收敛走势后，面临破位风险，其空头属性持续发酵，塑料与聚丙烯价差有望进一步扩大。

　　新装置陆续投产

　　自2020年聚丙烯再次进入扩能周期后，近几年产能增速基本保持在10%以上。尽管已步入扩能周期尾声，但扩能压力依旧较大。自2024年年底以来，裕龙石化、内蒙古宝丰、中英石化、金诚石化等新装置集中投产，新增产能超300万吨/年。而在2025年，埃克森美孚、大榭石化、镇海炼化等新装置也将持续释放新产能，预计到2025年年底，PP总产能将接近5000万吨/年，供应端压力持续增加。

　　2024年，在聚丙烯企业整体亏损且供大于求的背景下，开工率多数时间处于80%~85%之间。不过，随着亏损状况的改善，自2024年年底开始，开工率显著反弹，目前已回升至85%以上。虽然当前开工率与往年同期基本持平，但较前期有明显提升，检修利好明显减弱。并且在产能基数增加的情况下，目前聚丙烯产量已达历史峰值。

　　尽管近几年聚丙烯淡旺季特征不如以往显著，但需求端季节性差异仍然存在。下半年节假日众多，聚丙烯终端需求中的礼品包装、节假日餐饮等终端刚需明显。而上半年需求端缺乏刚需亮点，整体呈现淡季特征。春节过后，下游需求虽陆续恢复，但刚需表现一般，下游采购积极性欠佳，成交大幅下跌，这种状态预计将持续至6月左右。

　　库存居高不下

　　春节前，得益于石化企业长时间低开工以及节前下游刚需备货，石化库存一度降至45万吨左右，触及历史新低。但春节期间石化库存大幅累积近50万吨，节后库存突破95万吨大关，远超市场预期。元宵节后，下游陆续复工，但需求整体偏弱，以消化前期备货为主，石化库存去化缓慢，目前仍在90万吨以上，节前的低库存优势已不复存在。

　　亏损情况明显改善，其中油制聚丙烯亏损从最高近2000元/吨一度修复至500元/吨以内，而煤制聚丙烯已扭亏为盈，利润较为丰厚，成本支撑明显减弱。当前，煤化工整体依旧偏弱，创下近几年低点，而原油价格在地缘政治缓解以及欧佩克+增产预期影响下，存在较大下行风险。聚丙烯企业亏损已明显改善，若上游原油及煤炭价格继续下行，聚丙烯也存在因成本坍塌而跟跌的风险。

　　塑料与聚丙烯同属烯烃链条，二者走势关联性较强。春节前，塑料棚膜旺季结束，且扩能利空提前发酵，塑料与聚丙烯价差一度从800元/吨附近收窄至350元/吨。不过，年后塑料存在300元/吨的基差修复空间。而聚丙烯供应压力增大，需求逐渐进入淡季，空头属性有望持续发酵，因此塑料与聚丙烯价差有望继续扩大。（作者单位：齐盛期货）