燃料油：依旧地缘主导
【盘面回顾】截止到夜盘，FU05收于2919元/吨，LU05收于3479元/吨
【产业表现】2月 24 日亚洲高硫燃料油（HSFO）市场结构持续走弱，380 CST HSFO 现货升水自 2 月 20 日近 11 个月高位连续三日回落，2 月 23 日较 20 日大幅下调；380 CST HSFO 3-4 月掉期价差、月间价差显著收窄，裂解价差同步走弱；180 CST HSFO 现货升水亦同步回落。新加坡低硫船用燃料油掉期价差小幅波动，现货升水受买盘支撑走高至近一月高位。亚洲高硫燃料油供应充裕，下游船燃市场需求疲软，对市场支撑不足；托克报价走弱进一步压制 180 CST HSFO 现货价差。低硫船燃方面，Shell 对 3 月装船货买盘坚挺，印度 MRPL 招标出售 3.5 万吨 0.5% S 船用燃料油。
【南华观点】供应宽松叠加下游高硫船燃需求低迷，是亚洲高硫燃料油市场结构走弱、价格及价差大幅回调的核心原因；低硫船用燃料油则受刚性买盘支撑，整体表现相对偏强。
沥青：小幅波动
【夜盘回顾】截至夜盘，bu04收于3358元/吨。整体走势呈现窄幅震荡。
【现货回顾】国内沥青市场均价为3356元/吨，较上一日上涨31元/吨，涨幅0.94%。春节期间，需求及汽运交通运输受限，不过原油价格大幅上涨，在成本支撑下，北方贸易商报价上调为主，带动今日国内沥青市场均价走高；春节期间华东主营汽运价格上调20元/吨，今日船运价格存上调预期，华南个别炼厂船运价格上调50元/吨。此外，春节期间，南方部分社会库船运资源入库，带动库存水平明显攀升。
【南华观点】假期结束，现货端成交清淡。受到假期原油上涨带动，与期价相比，现货层面跟涨乏力，实际成交热度和价格不尽人意。近期，原油波动的主线仍在地缘上，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。近期由于国内柴油价格的持续萎靡，山东部分地炼成品油库存压力大，胀库对沥青的压制，或许在春节过后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势。
纸浆-胶版纸：期价延续上行趋势
【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）价格夜盘冲高回落后再度上行；胶版纸（双胶纸）期货（OP）夜盘走势偏震荡。
【现货市场】山东银星报价5350-5380元/吨（+50/+60），山东乌针、布针报价4720-5150元/吨（+50/+50），华南银星报价5400元/吨（+50）。
【港口库存】纸浆：截止2月13日，港口库存219.5万吨（+1.3）。
【南华观点】针叶浆现货市场价格普涨，带动期货估值上涨。如此前预期，大宗商品情绪带动期价有所上行，此外春节期间主流浆厂发布3月提价计划，带动期价上行。但当前基本面从中期来看相对偏中性：春节后纸厂预计将逐渐复产，从下游需求角度带来一定利好，但目前仍相对偏弱；而当前中国和欧洲港口库存至相对高位，新一周中国港口库存周涨幅维稳，继续累库，对现价和期价的压制加深。总体来看，当前行情中性略偏多。
对于胶版纸期货而言，期价如期震荡。一方面，基本面在纸厂频频减产、停机的情况下，供过于求的情况有所缓解；另一方面，需求仍偏清淡，且阔叶浆和针叶浆价格下行，使得成本端支撑减弱。当前市场多空因素交织。
对于后市而言，策略上，纸浆期货可少量尝试低多策略，胶版印刷纸期货可维持区间交易。
纯苯-苯乙烯：关注地缘动向
【盘面回顾】BZ2604夜盘收于6280（+63）；EB2604夜盘收于7646（+47）
【库存情况】截至2月24日，江苏纯苯港口样本商业库存量30.4万吨，较上期库存增0.7万吨。截至2月24日，江苏苯乙烯港口库存15.81万吨，较上周期增6.19万吨，幅度+64.35%；截至2026年2月12日，中国苯乙烯工厂样本库存量为16.09万吨，较上一周期增加0.31万吨，环比上升1.94%。
【南华观点】
春节假期原油偏强运行，节后首日化工品补涨明显，当前地缘仍存不确定因素。品种自身来看，纯苯最新港口库存数据为30.4万吨，小幅累库，符合预期。现货市场，华东近月价格跟随盘面上涨但涨幅不及盘面，基差走弱。2月纯苯供需两端都有较多装置回归，平衡表近月纯苯供需格局改善，后续关注上半年美国国汽油需求高峰期之前对于亚洲纯苯的实际需求情况，对应到一季度中国纯苯进口量下降的预期兑现情况。
苯乙烯2月供应逐步增加，而下游3S在春节期间对于苯乙烯需求下滑，苯乙烯供需由紧转松，但短期地缘反复以及出口对苯乙烯价格形成支撑。节后首日多空交织，成本端原油强势加上苯乙烯再传至韩国以及欧洲的出口成交形成利多；与此同时苯乙烯港口明显累库至16.09万吨（市场对春节累库有预期），总体利多占据上风，盘面偏强运行。夜盘基本面无新增消息，纯苯苯乙烯震荡偏强。后续重点关注地缘风险导致的原油波动、京博装置回归时间点以及下游3S春节后复工情况。策略上，单边建议等待回调布多机会。
LPG：地缘增加波动
【盘面动态】LPG2604日盘收于4582（+166），夜盘收于 4535（-47），4-5月差收于 77；FEI M1收于563 美元/吨，CP M1收于540 美元/吨，MB M1 收于 334 美元/吨。
【现货反馈】华东均价4424（-20），山东均价4500（+0），最便宜交割品价格 4420（0）
【基本面】供应端，主营炼厂开工率82.17%（+0.36%）；独立炼厂开工率51.06%（-0.62%），不含大炼化利用率为46.60%（-0.68%），国内液化气外卖量55.66万吨（+0.85），到港量57.4万吨（+6.6）。需求端，PDH本期开工率65.57%（+2.91%），万华复产提负；MTBE端本期开工率71.38%（+0.75%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率36.85%（+0.31%）。库存端，厂内库容率21.10%（-3.11%），港口库存202.54万吨（+0.74）。
【南华观点】目前LPG仍主要受到地缘的影响，美伊谈判依然有几个关键问题无法解决，美伊下一轮谈判计划于2.26在日内瓦举行。昨日午盘有消息称伊朗愿意在谈判中做出让步，夜盘期间伊朗外交部长也表示已准备好尽快与美国达成协议，原油及丙烷价格从高位回落。基本面数据来看，丙烷海外，在过去一周中东发运依然相对中性，至远东海运费在90多美金震荡；美国在过去一周，产量回升，同时需求攀升，延续降库状态，降库速率尚可。国内方面，供应端本期在商品量及到港增加下回升，港库基本与上周持平。需求端，PDH开工在万华复产下小幅回升，目前在检修装置部分还将持续一段时间。整体基本面变动不大。短期PG市场定价主导依然在美伊局势。
甲醇：暂时观望
【盘面动态】上一交易日甲醇05夜盘收于2289，上涨0.79%
【现货反馈】上一交易日远期部分单边出货利买盘为主，基差05-25
【库存】上周甲醇港口库存去库，周期内显性外轮卸货计入12.73万吨。江浙一带终端刚需尚稳，主流社会库提货一般，卸货减量下库存减少。华南港口库存呈现累库。广东地区周内少量进口及内贸船只到货，主流库区提货量一般，库存波动不大。福建地区进口船货继续补充，在刚需以及节前备货推进下提货量表现稳健，但仍难敌供应增加，库存有所累库。
【南华观点】昨日甲醇期货主力合约日内涨3%，报2285元/吨。现货市场同步走强，江苏太仓现货商谈在2225-2255元/吨。由于美伊谈判陷入僵局，军事冲突可能性加大。美国在中东部署双航母，市场对潜在冲突影响能源供应的担忧加剧，为甲醇等能化品种注入了显著的风险溢价。受伊朗冬季限气及地缘局势影响，2026年1-2月中国甲醇进口量预计将大幅收缩（1月降至105-115万吨，2月或进一步下探至80万吨左右），强化市场对于港口库存去化的预期。
塑料PP：成本支撑依然偏强
【盘面动态】塑料2605日盘收于6820（+176）；夜盘收于6826（+6）。聚丙烯2605日盘收于6746（+178）；夜盘收于6747（+1）。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6650元/吨，华东现货价格为6700元/吨，华南现货价格为6800元/吨。 PP拉丝华北现货价格为6550元/吨，华东现货价格为6650元/吨，华南现货价格为6750元/吨。
【基本面】截至年前（2月13日），供应端，PE开工率为87.30%（+1.39%），PP开工率为75.93%（+2.01%）。需求端，PE下游平均开工率为19.8%(-13.93%)，PP下游平均开工率为39.66%（-10.18%）。库存方面，PE总库存环比下降1.53%，上游石化库存环比下降13%，煤化工库存上升8%；中游社会库存上升5%。PP总库存环比下降3.3%。上游库存中，两油库存环比下降7.3%，煤化工库存下降14.49%，地方炼厂库存上升7.87%。中游库存中，贸易商库存下降3.55%，港口库存上升14.44%。
【南华观点】昨日聚烯烃盘面跟随油价震荡走高。目前宏观面支撑依然偏强，一方面是美伊局势仍在僵持，未见明显缓解，成本端的地缘风险溢价仍存；另一方面是美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的大规模关税政策违法，对华关税最终下调5%，中美贸易格局有所改善，带动市场情绪回暖。从基本面情况来看，据隆众统计，两油聚烯烃库存94万吨，较节前上涨48万吨。较去年同期96万吨下降2.08%。当前上游库存压力相对可控，库存水平与去年相似。在现货方面，受盘面上涨影响，基差小幅走弱。开年现货成交情况尚可，主要以贸易商采购为主，大部分下游企业尚未复工，实际需求增长相对有限。后续重点关注中游累库幅度以及下游复工后旺季需求的释放情况。
橡胶：看多情绪集中，维持偏强趋势
【行情走势】夜盘橡胶整体走高后小幅回落，天胶相对偏强，沪胶主力合约收盘价为17180元/吨（+295）,20号胶主力合约收盘价为13930元/吨（+270）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为13100元/吨（+50）。
【相关资讯】
1、2026年2月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。
2、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。两个期限LPR均与上月持平。
3、2026年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为21.4万吨，同比降10%。其中，标胶出口11.5万吨，同比降16%；烟片胶出口4.4万吨，同比增26%；乳胶出口5.3万吨，同比降18%。其中，1月份泰国出口到中国天然橡胶为7.7万吨，同比降13%。其中，标胶出口到中国为4.8万吨，同比降6%；烟片胶出口到中国为1.7万吨，同比增55%；乳胶出口到中国为1.3万吨，同比降52%。1月，泰国出口混合胶为13.7万吨，同比降10%；混合胶出口到中国为13.7万吨，同比降8%。综合来看，泰国1月天然橡胶与混合胶合计出口35.1万吨，同比降10%；合计出口中国21.4万吨，同比降10%。
4、根据美国联邦政府周五发布报告（因联邦政府停摆而推迟），个人消费支出（PCE）物价指数在12月升至3%，超预期环比上涨0.4%（前值为2.8%）。由于此前CPI数据显示通胀率降低至2.4%，因此PCE数据对市场影响有限，原先6月降息的预期或有所延后。
5、美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税。此前，美国最高法院20日公布裁决，认定川普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。而后特朗普政府于2月21日宣布将全球进口关税税率从10%提升至15%，自2月24日00:01起生效，并试图通过《1974年贸易法》第122条维持关税。美国媒体报道称美国政府正考虑以“国家安全”为由，对约六个行业加征新一轮独立于此前“15%关税”的关税，拟议关税可能涵盖大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业。
【仓单变化】沪胶当日仓单数量为112570吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为50601吨，日度变化-202吨。合成橡胶当日仓单数量为39870吨，日度变化560吨。
【现货动态】天胶现货随期货大幅上涨，价格重心上移，但下游偏谨慎观望，积极性不高，昨日盘中实际成交清淡。截止昨日下午收盘，上海国营全乳胶报价为16800元/吨(650)，上海泰三烟片报价为19100元/吨(600)，印尼标胶港口美金报价为2005美元/吨(85)，越南SVR10山东市场价为15400元/吨(600)。全乳胶-RU主力基差为-230(-65)，印标-NR主力基差为-52(-129)。
高顺顺丁橡胶主流出厂价格稳定，现货市场价格大幅走高。原油大幅反弹提振丁二烯成本支撑，现货挺价意愿强烈，但现货成交有限。顺丁橡胶BR9000山东市场价为12950元/吨(500)，对应主力合约基差为-190元/吨（-135），浙江传化市场价为12900元/吨(300)，华南主流市场价为12400元/吨(100)；丁二烯山东市场价为10750元/吨(200)，丁二烯韩国FOB中间价为1250元/吨(0)，丁二烯欧洲FOB中间价为930元/吨(0)。
【南华观点】
天胶上游产区进入低产季，原料价格坚挺，海外现货价格相对坚挺，1月泰国出口减少带动看多情绪。国内产区停割，云南海南存在气象干旱，年中厄尔尼诺也可能加强干旱风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，重点需关注国内2-3月物候条件。假期期间现货成交停滞，下游排产开工有所分化，半钢胎由于海外订单支撑，排产优于全钢胎，但干胶累库、下游产品和终端库存压力仍存，需关注节后复工情况与高库存消化进度。同时海内外物候条件尚可，注意后续产量兑现与节后进口到港情况。宏观情绪偏暖下，多头情绪较集中，预计天然胶价走势维持偏强震荡，短期大涨后进一步驱动受限。
国内丁二烯产量有所增加，但进口到港减少，流通资源相对有限，丁二烯海外价格持稳，国内装置3月存在部分检修计划，顺丁橡胶成本支撑仍较坚挺，关注节后下游采购情况。目前宏观扰动加强，美伊局势箭在弦上，海外原油大幅反弹提振化工板块，俄乌谈判僵局未解，美国关税裁决后又加征15%的关税带来额外不确定性。整体看，顺丁橡胶原料支撑稳固，后续有待需求预期兑现，进一步上涨承压。
【策略建议】
中长期整体偏多看待，但短期大涨后进一步驱动有限，短期或存在回调风险。主力合约压力位分别参考17200、14000和13300。RU和BR可考虑逢高卖出深度虚值看涨期权。套利方面，RU5-9逢高反套布局；多RU空BR持有；做扩深浅价差考虑逢高减仓。
尿素：低位买入
【盘面动态】前一交易日尿素05收盘1849，上涨1.43%
【现货反馈】国内尿素区间整理，多数价格保持稳定，局部窄幅涨跌10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1630-1810元/吨。节前刚需陆续缩减，市场高价成交再次受阻。目前多数工厂执行前期待发，但节前仍需预收假期订单。短线尿素行情僵持整理，市场情绪或继续偏弱。
【库存】2026年2月17日，中国尿素企业总库存量91.85万吨，较上周减少2.63万吨，环比减少2.79%。中国尿素港口样本库存量：16.5万吨，环比增加2.1万吨，涨幅14.58%。
【南华观点】昨日尿素期货主力合约上涨，报收于1850元/吨左右，涨幅超1%。A股市场的化肥板块也集体走强，龙头股湖北宜化午后涨停。最新一轮印度尿素进口招标（印标）价格创下阶段性新高，东海岸到岸价（CFR）达到512美元/吨，较1月份的招标价大幅上涨了约85美元/吨。这一价格折合人民币已超过市场预期，直接提振了全球尿素市场的价格预期。最新一轮印度尿素进口招标（印标）价格创下阶段性新高，东海岸到岸价（CFR）达到512美元/吨，较1月份的招标价大幅上涨了约85美元/吨。这一价格折合人民币已超过市场预期，直接提振了全球尿素市场的价格预期。
玻璃纯碱：供应预期或变化
纯碱：
【盘面动态】纯碱2605合约昨日夜盘收于1184，1.98%，走势稳中偏强。
【基本面信息】
纯碱库存158.80万吨，环比+0.69万吨；其中，轻碱库存83.16万吨，环比-0.34万吨，重碱库存75.64万吨，环比+1.03万吨。
【南华观点】
一方面玻璃存冷修预期，纯碱刚需或走弱，另一方面供应端或有检修，产量预计下滑，产业矛盾或延缓。只是如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求一般，弹性比较有限；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。供需维度，新产能仍在释放产量，中长期供应维持高位的预期不变。光伏玻璃产业库存高位，日熔暂时稳定，刚需上整体稳中偏弱，重碱平衡继续保持过剩。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2605合约昨日夜盘收于1061，1.24%，震荡偏强。
【基本面信息】
截止到20260212，全国浮法玻璃样本企业总库存5535.2万重箱，环比+228.8万重箱，环比+4.31%，同比-12.28%。折库存天数24.4天，较上期+1.3天。
【南华观点】
虽然春节前浮法玻璃冷修加速，日熔下滑，但沙河地区有不少待点的新线，保持关注。年前的集中冷修有助于缓解春节后的累库压力和现货压力。从供需维度，浮法玻璃处于供需双弱的格局，无论供应预期如何变化，玻璃中游高库存是一个风险点，目前看终端恐难以消化，因此一旦负反馈发生现货的压力还是比较大的。
玻璃纯碱：供应预期或变化
纯碱：
【盘面动态】纯碱2605合约昨日夜盘收于1184，1.98%，走势稳中偏强。
【基本面信息】
纯碱库存158.80万吨，环比+0.69万吨；其中，轻碱库存83.16万吨，环比-0.34万吨，重碱库存75.64万吨，环比+1.03万吨。
【南华观点】
一方面玻璃存冷修预期，纯碱刚需或走弱，另一方面供应端或有检修，产量预计下滑，产业矛盾或延缓。只是如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求一般，弹性比较有限；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。供需维度，新产能仍在释放产量，中长期供应维持高位的预期不变。光伏玻璃产业库存高位，日熔暂时稳定，刚需上整体稳中偏弱，重碱平衡继续保持过剩。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2605合约昨日夜盘收于1061，1.24%，震荡偏强。
【基本面信息】
截止到20260212，全国浮法玻璃样本企业总库存5535.2万重箱，环比+228.8万重箱，环比+4.31%，同比-12.28%。折库存天数24.4天，较上期+1.3天。
【南华观点】
虽然春节前浮法玻璃冷修加速，日熔下滑，但沙河地区有不少待点的新线，保持关注。年前的集中冷修有助于缓解春节后的累库压力和现货压力。从供需维度，浮法玻璃处于供需双弱的格局，无论供应预期如何变化，玻璃中游高库存是一个风险点，目前看终端恐难以消化，因此一旦负反馈发生现货的压力还是比较大的。
丙烯：基本面仍有支撑
【盘面动态】PL2605日盘收于6344（+226），夜盘收于 6352（+8）；PP-PL 主力价差 395
【现货反馈】山东均价6550（+120），华东均价6525（+80）
【基本面数据】供应端，丙烯产量118.99万吨（+2.03），开工率72.89%（+1.24%）。主营炼厂开工率82.17%（+0.36%）；独立炼厂开工率51.06%（-0.62%），不含大炼化利用率为46.60%（-0.68%）；蒸汽裂解开工率87.3%(+0.8%)；PDH开工率65.57%（+2.91%）；MTO开工率84.08%（+1.34%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率75.93%（+2.01%），粉料开工25.66%（-5.74%），丙烯腈开工72.27%（+3.35%），环氧丙烷开工71.4%（+1.46%），正丁醇开工86.02%（+1.46%），辛醇开工95%（+4%）
【南华观点】丙烯行情依然受到成本、供需端的共同影响。美伊依然有较多的红线问题没有达成共识，2.26或进行第三次谈判，昨日伊朗方表示可能在谈判中做出妥协，准备尽快与美国达成共识，原油及丙烷价格高位回落，但从盘面来看，市场更多仍是观望的态度。基本面上短期依然有一定支撑，节后现货价格继续抬升，截至节前数据显示供需端均有增量，供需差小幅缩小，但仍处于偏紧状态，山东市场在装置检修及新装置投产下更为明显。PDH端在持续亏损下仍有一些企业比如金能、巨正源等还将检修至 2 月底。需求端，PP开工小幅再度抬升，另外除PP粉料外，环氧丙烷、丁辛醇等开工也均有抬升。但其他下游除丁辛醇烷外，基本均处于亏损状态，按需补库为主。成本抬升及基本面情况依然为盘面带来向上驱动。
