锰硅硅铁
【行情资讯】
2月12日，锰硅主力（SM605合约）日内收跌0.41%，收盘报5800元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面110元/吨。硅铁主力（SF605合约）日内收跌1.36%，收盘报5500元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5700元/吨，环比上日持稳，升水盘面200元/吨。
技术形态角度，锰硅盘面价格仍无明显的趋势，处于震荡整理阶段。后续建议关注盘面上方6000元/吨以及/6250元/吨处的压力情况，下方关注5800元/吨及5700元/吨附近支撑情况。硅铁方面，盘面价格短期同样缺乏趋势。后续继续关注上方5850元/吨及6000元/吨附近的压力位表现情况，下方关注5500元/吨及5450元/吨附近支撑。
【策略观点】
展望后市，展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期或仍对整体市场氛围产生一定压制。前期，我们持续提醒需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。该风险近期持续得到兑现，且仍在持续影响市场。
回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在于黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在今年宏观大年背景下商品情绪向多头方向偏移概率较大（短期存在调整）、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。以下方成本为支撑，等待驱动并向上展望。
双焦
【行情资讯】
2月12日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌0.31%，收盘报1120.0元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1547.1元/吨，环比-3.5元/吨，现货折盘面仓单价为1356.5元/吨，升水盘面（主力合约，下同）236.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1253.0元/吨，升水盘面133元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1227元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1202元/吨，升水盘面82元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收跌0.18%，收盘报1664.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面61.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面102元/吨。
技术形态角度，焦煤盘面向下跌破下方短期反弹趋势线，关注价格后续能否收回，此外，关注下方1100元/吨附近支撑情况，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）。焦炭方面，盘面价格多次向右临界2021年10月以来长期下跌趋势线后承压回落，后续继续关注价格在该位置的表现情况，若继续向上突破，则关注上方1850元/吨附近左侧前期高点压力，下方关注1650-1700元/吨附近支撑情况，短期维持区间震荡。
【策略观点】
上周，一方面，近期海外煤炭相关扰动较多，且氛围偏向于多头，包括1）澳大利亚昆士兰州持续暴雨洪水扰乱焦煤主产区生产、铁路及港口运输，多家矿企宣布不可抗力；2）印度政府宣布将炼焦煤作为关键战略性矿产；3）印尼削减RKAB煤炭产量配额，部分矿商配额削减40%—70%，（暂时）暂停现货煤炭出口。虽然以上种种扰动（市场上对于相关事件的评估已经十分充分，不再赘述）都不直接作用于国内，对于国内焦煤短期基本面无直接、实质性影响，但相关情绪上的提振作用确是切实存在。另一方面，受贵金属大幅冲高以及随后大幅跳水影响，商品价格在一月份及二月初出现剧烈震荡，导致焦煤盘面整体波动被放大且整体情绪承压下多表现为冲高回落走势。
展望后市，在中长期方向上，我们仍维持认为后续商品多头将延续的观点，但短期贵金属在暴涨之后出现巨幅调整，连带着拖累有色及商品多头情绪，短期或仍对整体市场氛围产生一定压制。前期，我们持续提醒需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险。该风险近期持续得到兑现，且仍在持续影响市场。品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复、蒙煤通关维持历史高位以及铁水复产不顺等原因，边际呈现宽松化，焦炭同样存在相对宽松化的情况。虽然从库存角度看，下游仍存在一定的补库动作，但随着时间距离春节仅有一周时间，补库动作也趋于尾声，同时我们也看到下游钢厂补库意愿显著低下的问题。因此，补库的催化预计暂时难以形成较有力的价格驱动。此外，虽然近期在外围扰动以及资金做补涨动作的带动下焦煤盘面价格时常出现异动，日内频繁出现3%以上探涨情况（大多数情况下都跟随整体商品情绪回落）。
但基于以下两方面原因，我们认为短期价格向上的催化并不强：一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡（考虑冬储的情况，即将结束），且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导；另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。
另外，当前的时间节点相对尴尬。春节前交易时间仅剩一周，而节前资金存在平仓避险需求。春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段，反倒是需要警惕年后价格阶段性的回调风险，除非供给端发生突发情况。
虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。
钢材
【行情资讯】
螺纹钢主力合约下午收盘价为3050元/吨, 较上一交易日跌4元/吨（-0.13%）。当日注册仓单16903吨, 环比减少0吨。主力合约持仓量为202.95万手，环比减少34123 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总价格为3150元/吨, 环比减少0/吨; 上海汇总价格为3220元/吨, 环比减少0元/吨。 热轧板卷主力合约收盘价为3218元/吨, 较上一交易日跌10元/吨（-0.30%）。 当日注册仓单297854吨, 环比增加21435吨。主力合约持仓量为153.37万手，环比减少18682 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3250元/吨, 环比减少0元/吨; 上海汇总价格为3240元/吨, 环比减少0元/吨。
【策略观点】
昨日商品市场情绪有所修复，但成材价格延续弱势。宏观方面，生态环境部于2026年2月9日印发《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确将发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业中年直接碳排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳排放权交易市场管理。短期来看，该政策对钢材供需格局的直接冲击相对有限，但在强化行业中长期成本约束与减排预期的背景下，有助于抬升成本中枢，对钢价下行空间形成一定约束。临近春节，螺纹钢供需两端均呈现明显季节性回落，库存进入累积阶段，但整体累库节奏仍处于可控区间；热轧卷板需求回落，产量回落速度相对偏慢，库存亦小幅增加，供需结构总体偏中性。综合来看，当前黑色系仍处于多空因素交织的底部博弈阶段。海外货币政策不确定性有所上升，市场风险偏好阶段性回落，对商品价格形成扰动。短期内黑色系大概率延续区间偏弱震荡格局，趋势性机会尚未明朗。后续需重点关注春节前后库存拐点、板材需求恢复强度，以及“双碳”相关政策是否出现边际变化。
铁矿石
【行情资讯】
昨日铁矿石主力合约（I2605）收至762.00 元/吨，涨跌幅-0.07 %（-0.50），持仓变化-9039 手，变化至49.79 万手。铁矿石加权持仓量85.45 万手。现货青岛港PB粉767元/湿吨，折盘面基差52.20 元/吨，基差率6.41%。
【策略观点】
供给方面，最新一期海外铁矿石发运量大幅下滑。发运端，受气旋影响，澳洲发运量大幅下降，澳洲三家主流矿山发运量降幅显著；巴西发运量小幅减少。非主流国家发运基本持稳。近端到港量环比走低。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加至230.49万吨。复产高炉主要为前期高炉检修结束后按计划复产，同时仍有地区高炉开启年度检修。钢厂盈利率小幅下滑。库存端，港口库存处于近五年同期最高位置，环比下降。临近节前库存加快向厂内转移，带动疏港量高增。钢厂采购节奏加快，进口矿库存大幅攀升。综合来看，海外发运逐步进入淡季，环比下滑，铁水处于复产趋势中，供需无明显边际矛盾。节前资金存在一定避险情绪，预计矿价震荡偏弱运行。后续主要关注海外矿石发运、年后国内终端需求启动情况以及铁水生产节奏。
