锰硅硅铁

　　4月22日，黑色板块震荡走弱，锰硅主力（SM509合约）显著走低，日内收跌1.86%，收盘报5810元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5600元/吨，环比上日下调70元/吨，折盘面5790/吨，贴水盘面20元/吨。硅铁主力（SF506合约）同样显著走低，日内收跌1.05%，收盘报5666元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5850元/吨，环比上日下调50元/吨，升水盘面184元/吨。

　　盘面角度，锰硅盘面价格跌破前期低点附近支撑，创下新低，并运行至下降楔形态下沿。后期来看，我们仍继续提示需要注意价格进一步走低甚至逼近下方5600元/吨（针对加权指数）的可能，价格的企稳或至少看到价格向右有效摆脱下跌趋势线。短期单边仍缺乏交易性价比，可短线趋势跟随操作，但并不建议着急左侧进行抄底操作，以观望为主。

　　硅铁方面，当下价格仍处于今年2月份以来的下跌趋势之中，在价格向右摆脱下跌趋势线前，我们认为难言企稳。短期建议以短线趋势跟踪或观望为主，不建议盲目左侧抄底。

　　基本面方面，我们看到的依旧是相对偏强的供给（针对供求结构）以及下游终端疲弱的需求。虽然各产区，包括成本最具优势的内蒙地区，均进入亏损，且亏损已延续一段时间，但我们并未看到大规模的停产检修情况（存在陆续的减产情况），周产规模下滑幅度及斜率仍不及预期，企业或仍在保住市场份额、现金流还是控制亏损中犹豫不决。同时，锰硅下游需求开始出现弱化（或弱化预期）：1）建材需求虽本周出现超预期上升，但在当下旺季尾声背景下，钢厂面对未来的淡季，再度选择主动降低建材生产（本周螺纹产量明显下滑）；2）本周铁水产量环比基本持稳，并未继续走高，弱于市场上周的预期，且基于总体今年需求走弱的判断，我们认为当下铁水已然处在高位附近，后续走弱的概率大。即当下锰硅在供给收缩不足的同时，正面临需求端边际走弱的风险，供求结构并不利于价格抬升。

　　此外，我们看到锰矿端价格近期持续走弱，且在后续澳洲发运回升背景下仍有进一步回落空间，按照测算，我们预计成本端或仍有150元/吨-200元/吨的可压缩空间。按内蒙地区测算成本来看，价格下方空间理论上可以被压缩至5600元/吨附近（并非一定能达到），这与我们从图表上看到的空间相一致，短期仍需要注意价格的进一步下跌风险。最后，我们仍强调，对于锰硅行业，仍然需要看到更大幅度、时间更加持续的供给收缩（非短期有限的降幅）来给予价格支撑，即我们反复提及的 ，过剩产能仍需市场手段出清。

　　硅铁方面，我们看到本周硅铁产量延续下行，企业努力通过减低供应来稳住价格，这对价格企稳而言，是一个相对好的信号。在需求端，我们看到本周铁水产量环比停止上升，弱于市场上周预期，或阶段性见顶。对此，基于今年钢材需求延续回落的判断，我们认为铁水后续逐步走弱的概率较大，即硅铁需求在后续或将面临边际弱化风险。同时，对于后续将要召开的重要会议，我们认为政策端将延续“两会”的基调，黑色板块相关刺激政策的预期大概率也依旧会落空。因此，价格在减产之下或能够阶段性接近企稳的节点，但价格向上的周期尚未来到，或为时尚早。

　　此外，就是我们反复提及的，即对于硅铁，我们认为其主要的行情驱动来自供给的矛盾及电力方面的叙事。在煤炭供应充足的背景下，电力端的矛盾暂时难以看到。但今年作为“十四五”的收官之年，关于“降碳”的话题我们认为值得留意，仍需要警惕相关政策的突然出台或加严对于价格的带动作用。这或许才是真正能够带动价格明显向上的驱动力量（在未来，并非现阶段），届时或能看到价格的底部反转，但当下我们并未看到具体的政策，同样需要继续等待观察。

钢材

　　螺纹钢主力合约下午收盘价为3075元/吨, 较上一交易日跌38元/吨（-1.22%）。当日注册仓单204824吨, 环比增加9106吨。主力合约持仓量为201.2421万手，环比增加58881 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总价格为3170元/吨, 环比减少20/吨; 上海汇总价格为3160元/吨, 环比减少20元/吨。 热轧板卷主力合约收盘价为3171元/吨, 较上一交易日跌38元/吨（-1.18%）。 当日注册仓单373944吨, 环比减少4178吨。主力合约持仓量为143.726万手，环比增加49993 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3240元/吨, 环比减少20元/吨; 上海汇总价格为3220元/吨, 环比减少40元/吨。

　　昨日商品呈现弱势震荡走势，成材盘面价格随着原料价格下跌走势。基本面方面，上周螺纹产量微降，表需大幅增加，库存持续去化，本周需求端表现略超市场预期，可能与提前补库有一定关联；热卷方面供需双增，库存加速去化，累库情况稍有缓解。五大材的表需超预期走强，库存加速去化，整体表现较好，但盘面价格依旧延续弱势。可能与钢材长期需求结构边际走弱有较强关联。因此，现实数据表现较好，盘面预期较差，回归此前说的“强现实，弱预期”走势。宏观方面，临近政治局会议，还需关注会议是否会对地产端有超预期刺激以及对于提振内需或持续对“两重两新”方面给与政策力度。未来还需关注关税情况、政治局会议政策、终端需求是否超预期，成本是否有支撑、以及警惕负反馈风险。

　　铁矿石

　　昨日铁矿石主力合约（I2509）收至711.00 元/吨，涨跌幅-0.63 %（-4.50），持仓变化+746 手，变化至61.09 万手。铁矿石加权持仓量100.0万手。现货青岛港PB粉767元/湿吨，折盘面基差103.71 元/吨，基差率12.73%。

　　昨日黑色系商品震荡走弱。供给方面，最新一期海外矿山发运延续稳态，非主流矿山推高澳洲发运量，巴西发运量回落。近端到港量基本符合前期发运节奏。需求方面，日均铁水产量环比上周微降，维持在240万吨左右，部分高炉临时性短暂检修，铁矿石需求后期预计边际转弱。终端需求数据上周有所好转，现实端仍有支撑，等待后续变化。库存端，港口库存延续降势，日耗水平维持同期高位，钢厂进口矿库存在低位水平继续去化。基本面看，短期钢厂利润尚能支持铁水维持高位波动，继续关注终端需求对铁水的承接能力，即高铁水与终端需求的矛盾是否累积。往后看，四月下旬国内重要会议召开，基本面关注铁水见顶，需求拐头叙事。短期继续等待震荡盘整，后期关注宏观兑现和基本面转弱后的价格向下压力。