1月USDA月度供需报告超预期将2024/2025季美豆单产下调1蒲/英亩。叠加前期空头回补，多头加仓，报告发布后美豆拉涨，近两天由于阿根廷降水预报再次回调。国内春节备货，现货情绪好转，基差走强，油厂豆粕去库，受到涨价影响，部分下游降低豆粕添比，用杂粕替代。目前大部分巴西大豆处于灌浆鼓粒阶段，开局收获进度较去年落后，天气依旧偏干，报告发布后，4月巴西报价下滑10美分至80K。咨询机构对2024/2025季巴西大豆产量有分歧，不乏较此前上调的，主要原因是第一大主产州MT的大豆前景较好。年后进入南美大豆收获期，预计豆粕仍将回调，只是节奏问题。节前特朗普上任，关注中美贸易政策变动情况，关注2月的美国农业展望论坛中对于大豆播种面积的讨论，或是潜在利多。

　　而月差方面，豆粕近月盘面较主力更强，3月大豆到港预估偏少，当前正处于南美大豆的生长期与收获期，虽然巴西南部及阿根廷产区受到偏干天气的影响，不利大豆生长，但当前评估弱拉尼娜对产量影响有限，特别是巴西。除了产量，更需关注至2月天气对大豆收获、发运的影响，持续关注近月到港的动态调整。

　　一、巴西大豆收获偏慢推迟国内到港的可能性

　　当前不同咨询机构对2024/2025季巴西大豆产量的预估区间主要维持在1.67亿吨至1.74亿吨。巴西大豆产量预估存在分歧，Pátria AgroNegócios将其预估从12月份的1.7041亿吨下调到1.6794亿吨，下调幅度250万吨，主要是由于巴西南部和阿根廷产区近期少雨天气的影响。但也不乏部分机构上调产量，主要原因是巴西中西部大部分区域大豆长势良好，冲抵了一些南部天气的影响。

　　2024/2025季巴西大豆播种同比延迟，上周（1.3-1.9）巴西中西部大部分区域继续获得良好降雨，有利于MT、GO等大豆生长，收获进度延后，MT仅完成0.7%的大豆收割（去年同期6.46%，进度相当的是20/21年度，为0.8%），从MS中南部到阿根廷主产区降雨零星。从优良率来看，PR作物生长良好，截至1.6，评级为“差”的大豆占比仅1%。预计1.20以后的雨势有所增加，不过阿根廷依旧缺乏强降雨，截至1.8，优良率由上周的53%下滑至49%。

图1：巴西产量预估

数据来源：紫金天风期货研究所整理

　　关注1月下旬及2月的天气形势，若有利好南美大豆生长的强降雨，产量预期维持不变或上调，巴西作为大豆第一大出口国，丰产将对全球大豆市场价格产生压力，美豆很难反弹顺畅。但也可能影响农机收获推进，延缓收获进度及运到港口时间，进而拖累3、4月大豆到港进程，当前对3月大豆到港的最新预估为520万吨左右。若无强降雨，则有利于推动美豆站回1100美分。

　　二、巴西大豆最新平衡表仍旧宽松

　　Conab小幅上调巴西2024/2025季大豆产量预估至1.66328亿吨，较去同的1.47719亿吨同比增12.6%。种植面积预估略微上修至4740万公顷，单产预估保持3.509吨/公顷。南马特格罗索州的中南部地区长达30天缺乏降雨或致潜在单产或有所下降，南里奥格兰德州大豆开花率预计在1月迅速增加，降雨偏少限制水分供应。预计巴西2024/2025季大豆出口达1.05476亿吨，压榨预估5660万吨，同比均增7%。

　　12月，Abiove预测2025年巴西大豆产量为1.687亿吨，比之前预期调高100万吨；2025年巴西大豆出口量为1.044亿吨，比之前预期调高30万吨；2025年巴西大豆压榨量为5700万吨，与前值持平。

图2：Abiove最新预测巴西大豆平衡表

数据来源：Abiove，紫金天风期货研究所

图3：Conab最新预测巴西大豆平衡表

数据来源：Conab，紫金天风期货研究所