▼棕榈油

　　观点：马来供需改善，内外棕榈油走势偏强

　　产地，1月20日马棕出口增9-12%，前15日产量降18.24%。

　　国内，2025年12月国内菜棕油进口量分别为22和28万吨。三大油脂现货日成交均增，本周新增1条棕榈油买船。豆油库存96万吨，棕榈油库存75万吨，菜油库存回升至28万吨。

　　策略，美豆压榨需求强劲不过新一周出口放缓，且市场等待生柴政策落地，CBOT豆油止涨，CBOT大豆低位运行。1月前20日马棕出口增幅缩窄不过产量下滑，供需整体改善；印尼部分地区洪水，政府非法种植园整治工作趋严，确定取消2026年实施B50的计划并自3月起上调棕榈油及精棕产品出口专项税，该调整使得近端中印采购大增支撑马盘走势，BMD毛棕攀升至4100上方。

　　操作上，马来供需改善，印尼供应端管制趋严，印度采购增加叠加美生柴利好提振，内外棕榈油及连豆油整体走势偏强；市场等待菜系进口政策进一步明朗及落实，菜油于9000附近震荡整理。

　　▼白糖

　　观点：缺乏利多指引，内外糖震荡偏弱

　　国际方面，昨日ICE原糖03合约低位震荡。巴西进入榨季末端，中南部12月上半月产糖25.4万吨，同比减少28.76%，制糖比为31.47%，累计产糖4015.8万吨，同比增加0.86%。泰国开榨表现略不及预期，但同比降幅逐渐缩小，截至1月17日，产糖量为286.51万吨，降幅16.3%，降幅环比缩小；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%。印度糖厂大规模开榨，截至1月中旬，已产糖1588.5万吨，同比增加21.63%，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但糖价低迷使印度新榨季出口配额难以兑现，预计实际出口量缩小，为糖价提供支撑。

　　国内方面，昨日郑糖05合约震荡收低。当前国内甘蔗糖厂已全部开榨。截至12月底，广西产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；截至12月底，云南产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨。陈糖已清库，新糖上市且逐渐上量，逐渐主导现货报价。下游节前补库开始，成交情况有一定好转。后续需关注国内压榨进度和产区天气。

　　策略，北半球产区产量情况基本符合榨季初市场预期，国际供需基本面仍偏弱，短期缺乏新的驱动因素，暂维持区间震荡看待。国内榨季已全面启动，新糖陆续上市，渐主导国内供应，节前补库驱动成交好转，郑糖短期预计区间震荡。

　　▼玉米

　　观点：现货有所转弱，国内玉米高位回落

　　外盘方面，受南美玉米丰产预期影响，美玉米震荡偏弱。

　　国内方面，当前农户售粮情绪增强，不过受雨雪天气影响华北农户短期上量仍偏少，东北新粮上市增加，下游补库提升，北港到港量稳定，玉米现货价格稳定；下游养殖利润倒挂，但当前养殖企业处于增肥阶段，玉米需求增加，饲料企业备货增加；加工企业受利润转正支撑，加工需求增加，不过当前下游库存逐渐提升，补库动力减弱。

　　策略：美玉米保持弱势，不过由于国内进口玉米数量较少，外盘对国内玉米价格影响有限。今年春节假期时间较晚，且受雨雪天气影响当前农户售粮情绪一般，短期国内玉米供应有限，同时下游需求持续，玉米现货稳定，不过北港与南港库存偏低，支撑盘面稳中偏强；中长期来看，新季玉米不存在产需缺口，玉米仍将低位筑底。操作上，暂时观望。

　　▼豆粕

　　观点：美豆及连粕震荡运行

　　成本端，1月USDA美豆定产报告中性偏空，目前巴西大豆播种完成，尽管前期部分产区存在干旱情况，但大豆总体长势尚可，且当前已开启收割，整体进度快于往年；同时阿根廷大豆播种超9成，且大豆产区天气尚可，南美大豆丰产压力仍存。不过NOPA显示12月美豆压榨大幅提升至2.24991亿蒲，叠加美国可能将于3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，预计将放弃对可再生燃料和可再生燃料原料进口实施惩罚的计划，对美豆油及美豆形成利多。多空交织，美豆震荡运行。

　　国内，豆粕现货市场表现稳中偏弱。近期大豆进口到港稳定，油厂开机逐步回升，豆粕销售和提货均有增加，油厂大豆及豆粕库存仍保持高位。

　　策略：美豆震荡运行。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；短期进口大豆到港充足，且储备继续投放，国内大豆及豆粕供应旺盛；国内增加美豆采购使远月缺口将不复存在，中长期仍将延续筑底。操作上，暂时观望。

　　▼鸡蛋

　　观点：新开产减少，淘鸡意愿弱

　　近期，全国蛋价大稳小动，淘鸡价格小幅走高，淘鸡日龄降幅放缓，大小码价差小幅走高，鸡苗价格低位震荡，销区销量和主产区发货量小幅增加，流通环节库存大幅下降。

　　供应方面：近期蛋价已涨至综合养殖成本上方，主动继续淘鸡意愿明显减弱，且随着可淘老鸡的减少，更多转向观望为主。新增产能下降则较为确定！1月的新开产对应的是去年9月补栏的鸡苗，2025年9月起海兰系出现亏损导致补栏意愿实质性下降，部分中小孵化企业大量关停，行业整体补栏出现明显下降。整体来看，在产蛋鸡存栏9月份达到高点之后，连续3个月环比都在小幅下降，且同比仍是增的，产能渐进式的去化特征，或将限制春节前季节性上涨的幅度。

　　需求方面：通常年前上涨动力主要来自商超、餐饮、食品加工以及家庭备货，但受制于高存栏和经济下行，蛋价很难达到往年同期的高度。

　　价量方面：鸡蛋基差持续走高，期限结构呈现Contango状态。春节前旺季预期通常会导致基差走强，但目前主力合约基差处于历史同期相对低位，表明旺季预期不强，后期基差修复可能以现货补跌的方式回归。近期鸡蛋期货近远期价差小幅走缩，处于历史偏低水平。从持仓来看，鸡蛋期货3月合约机构持仓呈现净空减少。

　　策略方面：3月之前震荡为主，3月之后若整体存栏持续下降，思路可转变为布局远月多单。

　　▼生猪

　　观点：产能去化不及预期，猪价出现调整

　　近期公布的能繁母猪去化数据不及预期，猪价随之调整。

　　供应方面：国家统计局发布最新数据显示，2025年全年生猪出栏量为71973万头，同比增长2.4%；年末生猪存栏量为42967万头，同比增长0.5%；全年猪肉产量5938万吨，同比增长4.1%。其中，能繁母猪存栏3961万头，减少116万头，下降2.9%，目前为正常保有量的101.6%。

　　需求方面：周末全国大部将经历冷暖大逆转， 另外在冷空气影响下多地将迎来雨雪天气， 将导致养殖端出栏难度增加。同时，进入1月下旬，春节氛围渐浓，下游备货陆续启动对猪价或有支撑。

　　期货方面：生猪基差小幅走高，期限结构呈现Contango状态。生猪期货近远期价差震荡走高，处于历史同期偏高水平。从持仓来看，生猪期货主力合约机构持仓呈现净空减少态势。

　　策略方面：通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标判断，一季度或存反弹。操作上，建议逢低多3月。