下半年以来，“固收+”产品遭遇集体净值滑坡，尽管板块平均跌幅看似有限，但部分基金跌幅却超过20%甚至30%，与“稳稳的幸福”初衷背道而驰。

　　探究大幅回撤的原因，盈亏同源是绕不开的规律——上半年的景气行情使得多只“固收+”跑出了不输权益基金的业绩，因此部分产品继续重仓高波动的科技股与相关转债，导致仓位管理失效与行业过度集中。

　　有分析指出，在市场情绪过热、交易拥挤时，基金经理应当主动兑现收益，而不是顺势加仓放大波动；此外，基金公司的监控机制也应为基金经理守住回撤底线提供硬约束。

　　“固收+”集体遭遇净值回撤

　　近年来，在存款搬家的背景下，“固收+”产品凭借进可攻、退可守的特性，被风险偏好较低的稳健投资者赋予“理财替代”的厚望。

　　据统计，截至2026年三季度末，“固收+”基金合计规模35955.87亿元，较二季度末增加632.86亿元，总量温和扩张。三季度“固收+”基金份额从2.73万亿份增至2.83万亿份，增加约0.10万亿份，增幅3.66%，然而，受整体净值下跌影响，规模增幅仅为1.98%。

　　据证券时报记者统计，Wind“固收+”分类下2009只基金中，下半年以来平均跌幅为2.78%，这一跌幅看似有限，但有26只基金跌幅超过了20%，共有150只基金下半年跌幅超过了10%，这一振幅与“稳稳的幸福”初衷背道而驰。

　　具体来看，下半年以来财通安盈、中邮瑞享两年定开和民生加银增强收益以及金鹰元丰等产品跌幅超过三成，其中金鹰元丰截至三季度末规模高达40亿元；跌幅超过两位数的“固收+”产品中，不乏626亿元规模的景顺长城景颐丰利和超过300亿元规模的华商信用增强以及易方达裕丰回报等。

　　华南某掌管“固收+”产品的基金经理表示，净值波动是正常现象，回撤通常来自两方面：一是债券部分的利率波动，只要持仓债券信用等级高、不违约，这部分债券收益损失较低，其间的市值波动多为“浮亏”；二是“+”部分（股票、可转债等）的价格波动。“然而，如果时间足够长，债券的价差影响会越来越小，所以一般债券价格波动基本不太是‘固收+’基金波动的来源。”前述基金经理表示。

　　因此，谈及“固收+”基金波动较大的原因，嘉实基金混合资产投资部基金经理赖礼辉表示，核心是仓位管理失效和行业集中度过高。“‘固收+’的本质是‘债券打底、权益力求增强’，权益仓位过高且过度集中单一赛道，就偏离了产品初心。”

　　盈亏同源放大组合波动

　　据财通证券固收团队统计，截至三季度末，全市场“固收+”基金平均股票仓位为10.87%，较二季度回落0.6个百分点，但科技板块重仓持股比例仍超过40%，显著高于历史中性水平。

　　举例而言，截至三季度末，年内跌约三成的民生加银增强收益股票仓位来到了近两年来最高的20%，高弹性个股寒武纪、海光信息以及中际旭创、生益科技等被纳入前十重仓股；且重仓的债券品种中，也多是与正股同样回撤明显的可转债品种，如金诚转债、微导转债等。

　　除此以外，其他下半年跌幅居前的“固收+”产品多数延续了此前的高权益仓位策略，在上半年结构性行情中，部分基金经理为了拼抢业绩排名，在权益行业选择上过度偏好进攻性极强、波动率极高的成长赛道。这种重攻轻守的策略在上半年的顺风市中固然能带来亮眼的净值曲线，但在下半年震荡市中却因盈亏同源，导致回撤明显。

　　此外，对“冲规模”的执念是不少“固收+”基金操作变形的一大原因，此前某券商固定收益团队表示，在股票端有相对明显风格或板块押注的赛道型“固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且规模增速明显高于股票端选择均衡配置的“固收+”基金。

　　前述华南基金经理也表示，随着无风险利率持续在历史低位徘徊，债券票息空间大幅收窄，固收底仓对组合波动的缓冲作用明显减弱。“为了达到客户和销售渠道期望的年化收益目标，如果债券端收益不足，剩下的缺口只能去权益市场里找。”该基金经理表示。

　　警惕流动性风险

　　盲目追逐高收益还会导致体量较小的“固收+”在逆风期遭遇流动性危机。有分析认为，当净值波动超出投资者预期时，恐慌性的赎回行为进一步增加了产品的流动性管理压力。面对集中的赎回压力，基金经理往往被迫抛售流动性较好的资产，这不仅容易造成债券市场的踩踏，还会导致留在组合里的股票仓位被动抬高，使得产品在下跌趋势中越陷越深，形成恶性负反馈。

　　“四季度若‘固收+’基金业绩没有明显改善，年末可能有赎回情况出现，届时需关注超长债的调整压力。”华南某公募基金在三季报中也提示了风险。

　　赖礼辉提出，在市场情绪过热、交易拥挤时，应当主动兑现收益，而不是顺势加仓放大波动；公司层面的监控机制则为基金经理守住回撤底线提供硬约束。

　　兴证全球基金基金经理刘琦也认为，管理相关产品时需体现出“弱者思维”和“适度逆向”的特点，即在市场普遍悲观导致资产价格显著低于内在价值时，基于独立研究进行配置；同时，在市场情绪过度乐观时，对潜在风险保持警惕。在他看来，“固收+”的根本价值在于提供良好的持有感受，在市场不利时控制亏损，避免客户本金遭受重大损失。

　　展望四季度债市方面，鹏华基金基金经理寇斌权、林艺杰判断，地方化债与实体融资偏弱格局不变，信贷仍将疲软，货币政策大概率维持宽松，年底存在总量宽松的可能。供给端，地方债增发带来短期扰动，但中小银行有望重新成为四季度配置主力，叠加避险资金持续流入，债市供需有望保持平稳。当前债券资产赔率有所降低，四季度波动或将加大。

　　权益方面，寇斌权、林艺杰认为，科技板块营收和盈利暂未出现方向性拐点，交易拥挤度有所缓解，估值性价比有一定修复；受美联储加息余波、中东地缘冲突影响，短期市场大概率维持均衡或价值风格。