全球算力开启同步回调

　　本周（2026年11月2日至11月6日，下同）美股市场波动显著放大，受中期选举出炉，民主党完成“两院”横扫影响，市场开始重新评估美国中期选举后AI数据中心扩张面临的政策风险，AI算力链遭遇集中抛售，其中费城半导体指数周四一度创下历史第二跌幅，恐慌情绪蔓延下，全球风险资产显著承压，而黄金、美债等避险资产出现上涨。仅从政策风险本身而言，对于数据中心加强监管审查本就跨越了党派界限，差异更多在于涉及限制的范围与程度，相较之下民主党更为严格，更多候选人支持实施禁令或暂停措施。市场反应剧烈的根本原因可能依然是在前期的云厂商三季报中，AI相关盈利与现金流的兑现速度难以匹配资本开支的扩张幅度，未来投资回报与融资可持续性的核心矛盾仍未得到解决，叠加核心云厂商（META、微软、谷歌、亚马逊与甲骨文，下同）的资本支出预期二阶导的放缓，任何潜在的下调风险都容易被市场解读为硬件景气周期实质性见顶的信号，而中选落地后民主党的“大获全胜”使得这一担忧进一步加剧，最后引发市场全面避险。

　　美国AI虹吸效应走弱，利率顶部基本确认，下行空间需要观测

　　客观而言，当下更多依然是市场预期层面的变化，考虑到作为近两年来美国经济增长的主要拉动项，AI数据中心建设本身具备较强的就业与收入创造能力，因此后续仍需密切跟踪各当选人政策的实质性落地情况以及完成新的审查与成本分摊后，云厂商数据中心项目的最终回报率情况。而对于未来AI行情新一轮的趋势上涨，更重要的可能还是未来能否出现新的应用场景落地或向宏观各行业实现更广泛渗透的证据，并带来投资回报率的抬升，最终跑通“云业务增长→现金流修复→资本开支扩张”的正向循环。对于美债利率而言，AI资本支出放缓预期进一步增强，然而从10月美国制造业PMI与非农数据显示当下美国经济基本面仍具备韧性，叠加油价处于高位，短期下行空间仍有待观测，利率的快速下行仍需要等待AI融资出现快速收缩的实质性信号或美伊出现重大缓和后油价出现回落。

　　强势美元的尾声，波动中中国资产展现韧性

　　尽管面临海外扰动，本周在维稳资金入市、市场回购等稳定资本市场力量的共同努力下，叠加本身横向更低的估值水平，与美国AI产业链具备一定的脱钩性，A、H股展现出一定韧性，沪深300结束连续12周的下跌，而恒生指数/恒生科技周度上涨5.1%/8.6%，表现全球主要市场中相对占优。这轮全球AI减速，从长期看减弱了美元资产吸引全球资金的能力，对于非美资产来看是中期利好，中国资产更是其中重要选择，因此长期看不应悲观。从市场宽度来看，无论是全A还是科技股内部，本周均出现触底回升，A股韧性之下市场宽度出现边际改善。结合此前我们持续跟踪的交易指标来看：①两融担保比例截至本周四数据为262.6%，相较上周五的低点245.56%出现回升。不过，考虑到周五海外市场波动下A股也出现下跌，倘若考虑周五的市场调整（假设其余条件不变，按照万得全A的1.86%测算），则周五的两融担保比例可能相较周四回落至257.7%左右。②当前市场隐含波动率仍在高位，当前科创50、创业板指、中证1000的隐含波动率进一步均上升至近三年95%以上的分位数水平，而上周五则处于近三年90%以上的分位数。

　　万物的将生未生

　　考虑到中国资产内生的稳定性依然牢固，叠加近期维稳政策力度的加强，中国资产的吸引力正在加强。AI减速下资本成本下降之路已经清晰，前半段冲击来自于资本回报的同步下降，后半段全球将迎来机遇。部分业绩韧性与边际改善信号已经出现，我们建议从宏观+行业两条线上寻找防御配置线索。具体配置建议：第一，美国实际利率见顶回落，黄金有望迎来机遇，后续关注美伊地缘烈度是否回升，然而中期的底部正在确立；第二，对于能源链（煤炭，石油，油运）而言，短期价格下跌后的压力测试期过后，将继续受益于全球对能源的补库需求，事实上能源链本身也是资本成本波动与地缘冲突下的韧性资产；第三，财报视角下建议关注：①高景气延续：医疗服务、航运港口，以及有色、化工中的细分领域等；②困境反转策略：纺织服装的细分领域，以及造纸、炼化及贸易、医疗器械、快递、乳制品等。具体筛选过程参考前期业绩分析专题报告《2026年Q3业绩深度解读：寻找应对市场波动的结构性线索》。

　　风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。