■贺宛男

　　本周，在美、日、韩等国际资本市场刮起“暴跌风暴”之际，A股市场尚能基本稳住没有彻底失控，上证指数、深证成指、创业板指、科创50等指数均拉出周阳线。不得不说，这同11月2日央行官宣、证监会同步解读的两项利好政策，即互换便利和股票回购增持再贷款有关。特别值得关注的是，回购增持再贷款从阶段性安排转为长期制度安排。证监会在答记者问中，还将回购作为“严格履行上市承诺中的稳定股价措施”。如上市36个月内股价破发必须回购股份；存在超募资金的上市公司，在触及护盘式回购条件时及时实施回购。回购，正在从“可选项”变为“强制项”。

　　从此前的实际执行情况来看，特别是与现金分红相比，A股市场的回购金额简直可以忽略不计。

　　数据显示，截至11月5日，今年以来约有650家上市公司推出回购计划，上限大约在 2450 亿元—2500亿元，目前已实施约1500亿元，整体执行率约在61%，其中已完成注销超过150亿元。当然，这个数字比往年有明显提高。而根据已披露的数据，今年现金分红已超过2万亿元。150亿元对比2万亿元，相差了两个大的量级。

　　据统计，回购计划中，金额较大的10家上市公司包括：宁德时代、美的集团、五粮液、格力电器、海尔智家、长鑫科技、兆易创新、海天味业、伊利股份、东阳光。

　　这10家公司合计回购计划上限902亿元，如今2026年全年即将过去，已实际落地约260亿元，只完成回购计划上限的两成多一点。

　　相较而言，美的集团是唯一一家回购金额超百亿元、且全部用于注销的公司。公司最初预案是用来做股权激励；4 月底董事会决定更改用途，6月股东大会表决通过：本轮回购全部用于注销、减资，不再留作股权激励。至今已基本实施完毕，注销、减资措施正在执行中。

　　宁德时代计划回购200亿元—400亿元，约定全部注销。但到11月初，实际只回购了约53亿元。

　　相比之下，美股市场以标普500为例，近一年来现金分红6649亿美元、回购1.02 万亿美元，回购与分红的比例约为1.5 : 1。A股市场即使按回购1500亿元计算，回购与分红的比例约为1:14。

　　不得不说，优质龙头公司持续大批量回购注销，把盈利转化为EPS、持续缩减股份供给，成为美股市场长牛行情不可或缺且分量很重的结构性支撑。相比之下，A股的总回报率不算低，但结构不平衡，仅现金分红一条腿走路，回购这条腿几乎没有长出来。

　　A股市场的回购力度为什么上不去？一个重要原因是，硬约束只绑在分红上。新“国九条”把分红变成硬指标：近三年分红不达标，不得减持、不得再融资；连续不达标还会被实施其他风险警示（ST）。而回购至今只有“鼓励”和“倡议”。

　　实际上，A股上市公司大股东每年减持数千亿元，区区1500亿元回购被大幅抵消。美股市场是净回笼，回购力度远超新股发行，A股长期是净融资市场，近两年融资比例稍低一些，回购总体上还是靠边站。

　　此外，国资控股的上市公司占A股总市值约四成，但监管部门考核看净资产与利润总额，回购注销会让净资产变少，再加上决策链条长，动力就弱。现金分红中，国资控股公司占大头，特别是银行股，持股50%以上的控股股东每年拿到巨额现金（约占现金分红的六成），而在回购比例上，国资控股公司占比很低，银行股一家都没有，尽管它们手握大把现金。

　　笔者注意到，在11月2日证监会答记者问中，专门提及“要求上市公司在年度现金分红计划中，明确一定比例资金纳入回购专项基金”“下一步，我们将在深入研究论证的基础上，抓紧修订《上市公司股份回购规则》。”中国股市已经是全球第二大资本市场，上市公司已达5500多家，除了加大退市力度外，现在也到了有必要缩减一定比例股份，提高每股收益、去粗取精的时候了。