2026年前三季度，245家参与军工业务的上市公司合计实现营业收入7513.74亿元，同比增长4.21%；合计实现归母净利润374.85亿元，同比增长17.68%，已超过2025年全年归母净利润总额。

　　但这一“整体向好”的图景，是由船舶、燃气轮机、红外、军工电子等多条非传统主赛道拉动形成的结构性结果。航空主机厂收入下降27.37%、利润下降42.35%，航天板块整体仍处亏损，传统军工面临“需求真实、节奏作废”的过渡期困境。

　　作为“十五五”开局之年，2026年的三季报本质上把压制板块一年多的“业绩不确定性”变成了“可验证的起点”。

　　一总体：收入微增4.21%，利润增长17.68%

　　根据中航证券研报数据，2026年前三季度，245家参与军工业务的上市公司合计实现营业收入7513.74亿元，同比增长4.21%，合计实现归母净利润374.85亿元，同比增长17.68%，已超过2025年全年归母净利润总额。

　　同一份三季报，市场上流传的板块增速从+17.68%到-22.66%都有。这不是数据错误，而是样本口径不同。光大证券做了最直观的对照：装备行业若剔除舰船板块，营收3252亿元、同比-9.1%，归母净利润154亿元、同比-20.2%；若包含舰船，营收5326亿元、同比-0.4%，归母净利润312亿元、同比+19.3%。一个板块的纳入与否，让整个行业利润增速从-20%翻转到+19%。

　　根据纳入样本数量较全的中航证券研报，在其筛选的245家参与军工业务的上市公司中，营业收入同比增长的公司为144家，占比58.78%；归母净利润同比改善的公司为101家，占比41.2%；收入与归母净利润同步改善的公司仅78家，占比31.8%。同期，归母净利润为正的公司由171家减少至147家，亏损公司由74家增加至98家。板块虽然整体收入、利润出现增长，但细分领域景气度分化及业绩差异较大。

　　财事汇梳理发现，利润是少数板块创造的，不是全行业分享的。超过四成公司利润同比是下滑的，接近七成公司没有实现“量利双升”。整体利润的两成以上增长，主要由船舶板块（收入+18%、归母净利润+137%）以及燃气轮机零部件、红外、军工电子等少数高景气方向贡献。中航证券明确指出，船舶领域“成为整体行业盈利增长的核心增量”。

　　值得注意的是，亏损面在扩大。归母净利润为正的公司从171家减少到147家，亏损公司从74家增加到98家——净减少24家盈利公司、净增加24家亏损公司。整体利润增长与个体盈利质量恶化同时存在，这是典型的“结构性分化”。

　　二结构：谁在增长，谁在失血

　　从板块收入及利润结构看，航空航天领域及核心产业链收入和利润仍旧整体承压，受需求节奏影响，弱现实、强预期的情况尚未明显变化，表现为2026年前三季度，航空主机厂整体收入同比下滑27%，归母净利润整体下滑42%；航天板块整体收入同比下滑13%，归母净利润整体为负。与之对应，航空航天核心配套个股，前三季度收入利润均承受了较大的压力。

　　2026年Q3中航军工样本细分领域全景，

　　数据来源：中航证券研报、Wind

　　（一）航空主机厂：伤得最重的一块。整体板块收入1032.14亿元、同比-27.37%，利润28.99亿元、同比-42.35%，是全部细分领域中跌幅最大的。原因有三个层面叠加：交付节奏（中航沈飞自述“受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付呈现阶段性偏差”）、十四五收尾订单在2025年集中确收造成的高基数、以及新老型号切换的空窗期。

　　值得注意的是，同业内上市公司，业绩表现差异极大：航发动力前三季度营收294.15亿元（+28.4%）、归母净利润1.53亿元（+41.6%），洪都航空营收43.62亿元（+39.2%）；而中航成飞营收234.38亿元（-51.5%）、归母净利润8.75亿元（-59.7%），中航沈飞营收135.62亿元（-34.2%）、归母净利润10.07亿元（-26.0%）。

　　单季度看分化更极端：2026Q3中航沈飞营收同比+23.3%，中航成飞、中航西飞分别为-70.0%、-59.1%。

　　（二）机载板块：全样本中最稳的利润提供方。该板块整体收入1097.65亿元（+6.52%）、利润75.09亿元（+15.04%），是唯一实现“收入中速增长、利润较快增长”的大型板块。核心驱动是红外领域交付节奏修复，以及军民两用业务的拓展（睿创微纳、高德红外等）。这一板块的稳健，说明“有民品出口的军品公司”抗周期能力显著强于纯军品配套企业。

　　（三）军工材料及零部件加工：该板块整体增收不增利，内部分化最剧烈，整体收入920.11亿元（+4.49%），利润59.55亿元（-22.41%）。原因是两条路的分岔：多元布局的企业（燃气轮机零部件、半导体材料）受益于下游高景气；而客户结构单一、深度绑定航空中上游的钛合金、碳纤维企业，则完全跟随主机厂承压。

　　业绩层面，2026年第三季度，以应流股份（营收29.43亿元/同比+38.7%、归母净利润3.71亿元/+26.3%）、航宇科技（+21.1%/+26.1%）、隆达股份（+53.4%/+80.9%）为代表的燃机零部件企业，在全球燃气轮机扩产周期中逆势高增；而传统航空材料端则承受需求节奏与价格调整双重压力。

　　（四）航天板块：唯一的亏损板块，但亏损在收窄。 收入267.88亿元（-12.66%），归母净利润-11.88亿元（亏损收窄，同比+344.21%）。受传统业务收缩、需求节奏不明、新方向（商业航天、卫星互联网）投入加大三重影响。这是典型的“旧的在退、新的还没上量”的结构。

　　（五）地面装备：收入稳、利润退。 收入524.40亿元（+3.38%），利润16.88亿元（-19.89%）。收入端平稳说明外贸出口有一定支撑；利润下滑主要来自去年同期高基数。

　　（六）船舶：全行业最亮眼的增量。中航军工样本内船舶板块收入同比+18%、归母净利润同比+137%。中国船舶一家即贡献营收1311.18亿元（+22.1%）、归母净利润134.40亿元（+129.7%）；中船防务预告前三季度净利润同比增长67.91%—90.80%。船舶的驱动不是军船，而是民船景气大周期的延续：收入、利润、毛利率、合同负债“四维全面提振”。这也是本轮军工板块利润增长的最大单一来源，但需清醒认知，其本质是民船周期，而非军品需求修复。

　　三产业链环节：收入增速沿链条自上游向下游递减

　　按上中下游划分，2026年前三季度呈现出清晰的传导梯度。根据国金证券研报，2026年前三季度军工行业实现营收4064亿元（同比-2.8%），归母净利润173亿元（同比-23.2%），主要受主机厂交付放缓叠加去年同期高基数拖累。

　　2026年前三季度，军工行业上、中、下游营收分别同比+20.8%、+1.4%、-23.1%，归母净利润分别同比-22.6%、-10.0%、-39.9%，下游降幅最大。

　　数据来源：国金证券研报、Wind

　　上游收入增速最高但利润降幅也不小，反映的是价格压力向上游传导（上游毛利率同比-4.0个百分点）；下游跌幅最大，直接对应主机厂交付放缓。中游利润表现相对稳健，是链条中韧性最好的一环。

　　2026年前三季度，军工行业上、中、下游的毛利率同比-4.4pct、+1.1pct、+2.1pct，净利率同比-3.4pct、-1.1pct、-0.8pct，中游盈利韧性相对较强。期间费用率上中下游分别13.0%（-0.7pct）、23.5%（+0.9pct）、7.7%（+1.9pct）。

　　更值得关注的是资产端的信号，上游合同负债较年初+18.6%、预付款项较年初+45.3%，而下游合同负债较年初-6.2%。订单与备产的先行指标已经在上游显现——这与产业逻辑一致：需求释放时，最上游的材料和元器件企业最先接到备货指令，而整机厂的合同负债要等正式订单签订后才转化。上游预付款项+45.3%这一指标，是当前数据中最具前瞻意义的“领先信号”。

　　现金流端，下游经营性净现金流为-232.1亿元（去年同期为-381.2亿元），同比少流出149亿元，回款明显提速。

　　四行情与估值：跌了，但“跌”本身正在变成安全边际

　　在市场行情上，全年板块显著跑输。根据Wind数据，截至2026年11月5日，申万国防军工（801740.SI）年内涨跌幅为-23.16%，PE(TTM)为53.83倍。中证军工（399967.SZ）年内涨跌幅为-25.23% ，PE(TTM)为56.66倍。

　　节奏上，2026年1—4月板块在商业航天技术突破（蓝箭航天朱雀三号首飞、长征十二号甲试验）与燃气轮机景气共振下震荡上行，年初至4月2日显著跑赢大盘，1月6日见顶；5月起随“十五五”军品订单落地节奏后延持续回撤，年内最大回撤接近38%。估值一度下探至10月30日的PE 51.1倍（2014年以来7.44%分位）；11月5日已小幅回升至53.83倍。

　　一个值得注意的现象：航发动力、中航沈飞、中航成飞等权重主机厂，过去一年绝大多数月份录得负收益。中航证券称，核心资产如此持续、广泛承压，“在行业历史上亦属罕见情形”——这不是某一细分赛道的景气波动，而是整个板块层面的一轮系统性估值与预期出清。

　　目前，部分上市公司正处于估值历史低位，但内部分化极大。截至10月30日，申万二级行业PE(TTM)呈现极端分化：航海装备19.34倍（近十年0.06%分位，受益于民船盈利兑现）、航空装备81.75倍（65.00%分位）、航天装备470.80倍（79.08%分位）、军工电子621.63倍（98.11%分位）、地面兵装414.18倍（99.23%分位）。

　　在机构持仓方面，主动基金深度低配后开始回补。2026年Q2主动公募基金军工重仓占比降至1.46%（申万口径），创近五年新低；剔除军工主题基金后仅0.99%。2026年Q3出现回补，主动公募基金前十大重仓股中军工股市值301.52亿元，占比1.33%（环比+0.34pct）；超配比例-0.50%（环比提升0.58pct，Q2为-1.08%）。但剔除主题基金后配置比例仍仅0.96%。

　　结构切换明确，加仓市值靠前为航天电器、长盈通、国睿科技、航发动力、洪都航空；减仓靠前为国博电子、中航光电、火炬电子。军工主题基金（如南方军工改革灵活配置混合A）明确表示重点布局“船舶制造、红外、燃气轮机、军贸、电子配套”。

　　持仓数据解释了估值与基本面的错配，在盈利最差的时点，机构配置也降到了最低点。这种“双低”状态意味着，一旦订单或业绩出现边际改善，筹码层面的向上弹性会比基本面改善幅度更大。

　　五前瞻：四季度与“十五五”的观察窗口

　　短期（2026Q4）预期，来自于订单兑现与航展催化。

　　三季报落地后，市场处于业绩真空期。中航证券判断对四季度“持审慎乐观”，核心理由是赔率与胜率已收敛至有吸引力的区间，行情主线从“杀估值”切换到“等催化”。催化时间表相对清晰：12月初珠海航展（超1100家参展企业、3000件装备，“首展”占比10%，无人机、反无人、电子对抗等新质装备密集亮相）；四季度交付与新订单落地，主机厂Q4历来是收入确认与回款高峰（历史Q4营收占比显著高于其他季度）。

　　“十五五”规划落地：国防科工局今年8月已将其列为下半年首要任务，年底前落地概率较高。兴业证券判断，规划落地后上游军工电子元器件订单在1—2个月内可能出现显著环比增长，非骨干任务供应商需求释放或带来20%～40%的订单环比增幅。

　　值得注意的是，“四季度改善”大概率是环比意义上的、结构性的，而非全板块同比转正。银河证券明确判断2026全年板块业绩“仍处磨底阶段”，2027年才是订单确定性显著增强的年份。

　　中期（2027年）预期，主要为建军百年目标约束下的刚性需求。

　　2027年建军百年目标是明确写入规划的任务，与2021年十四五开局的目标要求在性质上一致。在刚性时间节点下，订单落地是时间问题，而非是否问题。

　　2026年国防预算增速约7%，但国防支出占GDP比重约1.27%，明显低于主要军事强国，提升空间客观存在。

　　军贸是最大的边际变量。2025年印巴冲突中歼-10C的实战表现形成品牌背书；俄罗斯军品供给收缩、中东国家“向东看”诉求提升，共同打开出口空间。可验证的线索包括：国睿科技关联交易预算从2025年实际18亿元升至2026年50亿元（增幅超200%）；洪都航空2026年中报境外外贸收入13.6亿元，2025年同期仅4.3亿元（同比增长超200%）。军贸的利润率显著高于国内军品定价（成本加成+目标价格激励），一旦放量，对利润的拉动会明显大于收入。

　　与此同时，仍有需要关注的风险。

　　价格压力持续向上游传导。上游毛利率同比-4.0pct，说明“以量换价”的定价机制正在压缩中上游利润空间。若订单放量与价格下行同步发生，“量增利不增”可能成为2027年的新问题。

　　折旧压力抬头。在建工程陆续转固后，前期扩产形成的折旧将对短期利润形成压制，尤其在需求尚未充分释放的航空、航天环节。

　　军贸节奏的不可控性。军贸受国际政治格局影响，订单谈判与交付周期长，业绩兑现在2—3年后；且大额订单的确认高度依赖单一政治事件，不宜线性外推。

　　目前，军工行业景气分化。国金证券认为，2026年是十五五开局之年，行业景气分化中结构性亮点明确，全球军备竞赛与我国军工资产价值重估逻辑不变。建议关注军工主赛道、两机、新质战斗力及AI等投资主线及核心标的。