10月30日，债市遭遇“黑色月末”。到11月4日，局面已彻底反转。三个交易日，跌幅全面收复，10年期国债收益率甚至创出年内新低。

　　11月2日起，央行开展隔夜逆回购操作，短端资金预期明显趋稳。结合政策利率“换锚”，新锚低于7天利率15个基点，相较于三季度明确下行，多位市场人士认为，随着月末流动性扰动消退、预防性赎回逐步落地，债市看多的宏观面也没有变化，但是年底临近，市场结构正在发生变化，资金可以适度降低久期，更加关注5—10年期的中久期机会。

　　继续调整即买入？

　　11月4日，国债市场继续反弹，10年期收益率一度下破1.60%关口至1.5940%，30年期回落至2.04%附近，期货端30年国债期货主力合约一度反弹至118.7元一线，10年国债期货主力合约盘中一度反弹至110.16元。

　　三个交易日，跌幅全面收复，10年期国债收益率甚至创出年内新低。此前，10月30日，债市遭遇“黑色月末”。国债期货全线下跌，跌幅与久期成正比：2年期跌0.06%、5年期跌0.17%、10年期跌0.21%，30年期主力合约重挫0.94%，收报117.42元，创3月9日以来最大单日跌幅，单合约资金流出超28亿元。在市场扰动下，部分机构出于止盈、控制净值回撤及应对潜在赎回压力等考虑，优先卖出流动性较好的资产，利率债、债基等高流动性品种同步承压。

　　“我们继续建议调整即买入思路，年底30年期国债坚定看1.9%。”财通证券固收分析师隋修平认为，近期市场的根源问题是流动性冲击，而非信用风险爆发，而且预防性赎回与负反馈有本质区别，债市看多的宏观面也没有变化，因此利率债的节奏可能不会受到过大影响，信用债确实需要维持一段时间谨慎，悲观假设下不同期限信用债可能需要调整30—50个基点，即使当前情形不同，也远远没到抄底时间点。受此影响，当资金从信用债流出，甚至可能会对利率债产生增量利好。

　　中信证券认为，央行新设债市非银大额赎回互换便利，为应对极端赎回压力，11月2日起开展的隔夜逆回购操作有助于稳定短端资金预期。不过，资金面改善并不必然意味着信用利差及长端收益率同步修复，低利差和久期集中仍可能放大波动。策略上，短期宜保持审慎，关注调整后的高等级信用债、国债以及金融次级债的递进配置机会。

　　适度降低久期

　　10月30日，央行正式官宣政策利率“换锚”：隔夜逆回购改为固定利率、数量招标，操作利率定为1.25%，公开市场核心政策利率由7天逆回购利率切换至隔夜逆回购利率。新锚低于7天利率15个基点，相较于三季度明确下行。

　　华创证券认为，从维稳市场角度出发，央行短期收紧资金的概率不高。11月缴款放量，预计央行仍将以配合为主，关注隔夜OMO常态化操作情况。赎回扰动稳定后若利率重回快速下行，不排除央行通过收紧资金或公开市场操作的方式来引导市场。

　　“监管对风险管控能力加强，央行设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，意味着能够有效防范和阻断大规模的负反馈。”国盛证券固收分析师杨业伟认为，当前资金赎回潮并不存在持续调整基础。当前华发风险事件更多是区域性、行业性的，并非系统性的，而且并未实质性出险；从机构行为来看，当前理财等金融机构负债端稳定，赎回更多是预防性的，而中小行保险等欠配意味着调整后会更多加仓；因此，短期赎回会形成市场波动，但难以形成趋势。

　　东吴证券分析师李勇认为，无论熊市调整，还是牛市止盈，30年期国债作为低利率环境之下的交易博弈品种，其波动率都将放大，在临近年底的关键节点，建议适度降低久期，更加关注5—10年期的中久期机会。

　　分析人士认为，短期资本市场在海外波折和内部杠杆资金退潮的双重挤压下出现连续下行，部分板块价格已处于历史偏低分位，中长期的赔率优势正在逐步凸显，短期市场风格切换较快，均衡偏防守的配置更容易度过下行期。可以在多策略上充分利用CTA、多资产当前的“低相关性”红利来平滑整体投资组合的波动，并将短期纯债产品作为流动性管理的避风港，以均衡、耐心的姿态应对当前的缩量磨底期。