新华财经上海11月4日电（葛佳明）10月累计下跌近7%后，国际金价重返每盎司4000美元上方。4日，国际金银现货价格双双走高。截至发稿，伦敦现货黄金上涨2.93%，报每盎司4045美元；伦敦现货白银上涨近4.6%，报每盎司52.08美元。

　　从急跌到反弹，加息预期和科技股抛售引发的变现压力，是市场理解这轮波动的两条重要线索。与此同时，世界黄金协会最新数据显示，三季度全球央行购金加快，黄金ETF持仓创历史新高，金条金币和金饰需求却双双下滑。随着美国中期选举结果逐步明朗，美元和美债实际收益率如何变化、资金能否持续回流，将影响这轮反弹能否持续。

　　金银急跌后反弹，流动性压力曾放大跌势

　　10月，现货黄金一度跌至每盎司3870美元附近，为一年多低位。白银同期大幅走弱，上周五失守50美元/盎司。

　　美国选举数据分析机构决策台总部网站3日晚预测本次中期选举后，民主党将重新掌控国会。多位分析师均表示，全球市场经历了“利空出尽”的行情。计票期间，纳斯达克100指数期货一度跌逾2%，标普500指数期货跌逾1%，VIX指数期货升破20。随后市场上演“V型反转”，美股期货收窄跌幅，韩国综合股价指数从一度下跌约4%转为上涨。与此同时，美债价格普遍上涨，现货黄金重返每盎司4000美元上方，白银同步走强。

　　盛宝银行首席投资策略师查鲁·查纳纳认为，市场最初的反应显示出投资者对三方面的担忧：新增财政支持的空间可能缩小，人工智能行业和大型科技企业可能面临更严格的监管，美国经济相对其他主要经济体的增长优势也可能减弱。Stifel首席华盛顿政策策略师布赖恩·加德纳则在研报中指出，随着投资者意识到选举后最可能出现的是政策僵局，市场的初始反应可能逆转。

　　回看10月末贵金属价格的急跌，德国商业银行大宗商品分析师卡斯滕·弗里奇认为，金价跌幅超出了利率变化所能解释的范围。此前，油价一度升至六个月高位，通胀担忧推升了美联储继续加息的预期，增加了持有无息黄金的机会成本。然而，美联储维持利率不变后，美债名义和实际收益率一度同步回落，金价仍大幅下挫。弗里奇认为，跨市场的变现压力可能放大了跌势。

　　他分析，此前部分科技股因财报不及预期大幅回调，一些投资者可能卖出黄金头寸筹措现金，以弥补股票亏损或追加保证金。黄金ETF和期货头寸便于快速变现，抛压可能因此集中在这些市场。弗里奇援引美国商品期货交易委员会数据指出，10月黄金投机净多头头寸降至五个月低位。

　　央行购金提速，黄金投资需求内部分化

　　世界黄金协会3日发布的《全球黄金需求趋势》报告显示，三季度全球黄金总需求（含场外交易）为1369吨，同比下降1%。受季度平均金价升至每盎司4262美元影响，需求金额同比增长22%至1880亿美元。

　　三季度，全球央行及其他官方机构净购金321吨，同比增长42%，为2024年四季度以来最高，显著高于过去五年227吨的季度均值。前三季度累计净购金675吨，同比增长6%。世界黄金协会指出，储备多元化和风险管理仍是央行购金的主要驱动力。

　　全球实物黄金ETF扭转二季度净流出，三季度净增持211吨，季末持仓达4256吨，创历史新高。同期，金条金币需求同比下降19%至268吨，金饰需求下降17%至313吨。协会认为，金价走势缺乏明确方向令部分实物投资者观望，高金价则抑制了金饰消费。协会将全年黄金投资需求同比增量预测由400吨下调至200吨，主要考虑到下半年金条金币需求放缓。

　　东海期货宏观研究员明道雨表示，三季度ETF持仓创新高反映了此前的配置需求，近期资金流向则随利率预期反复，尚待观察能否恢复持续净流入。相比之下，央行购金和储备多元化更能为黄金提供中长期配置支撑。

　　需求分化也体现在加工环节。三季度高金价促使部分消费者转向轻克重、低纯度金饰，科技用金需求却同比增长3%至85吨，其中电子行业用金增长5%至72吨，人工智能相关制造是主要拉动力。供应端，金矿产量同比增长3%至1071吨，创三季度同期新高，回收金供应量却下降8%至约314吨。

　　贵金属价格反弹能否延续取决于实际利率与资金流向

　　美国中期选举后，市场关注由不同党派掌控的白宫与国会将如何处理支出、税收和举债。若新增财政扩张受限，美债供给和实际收益率的上行压力可能缓和。若削减赤字同样难以达成共识，长期举债压力可能抬升美债期限溢价，短期增加持有黄金的机会成本。财政担忧若进一步削弱投资者对美元资产的长期信心，则可能带动黄金配置需求。

　　明道雨认为，短期金价仍可能宽幅震荡。美国经济保持韧性，核心通胀水平仍高于美联储目标。美联储10月维持利率不变，但内部对加息存在分歧，后续仍保留收紧政策的选项。若通胀持续偏高，12月加息预期进一步升温，美元和美债实际收益率可能重新走强，限制金价反弹。若就业和消费转弱，市场下调对利率路径的预期，实际收益率回落，金价才更有可能走出持续行情。

　　美伊局势也可能通过不同渠道作用于金价。明道雨指出，冲突升级可能带来阶段性避险买盘，谈判缓和则可能削弱这部分溢价。油价是另一条传导渠道。如果能源价格再度上涨并推高加息预期，即使避险需求增加，金价也可能受到实际利率和美元走强的约束。

　　德国商业银行预计，美联储12月将再次加息。弗里奇认为，从更长时间看，高利率会加重美国联邦债务的利息负担，财政压力与抗通胀需求之间的矛盾可能限制进一步美联储加息的空间，为金价提供支撑。

　　鲍登资本创始人珍·鲍登也将金银同步下挫与跨资产保证金压力联系起来。她认为，银价较每盎司121.64美元的纪录高位已回落约六成。她以2008年金融危机和2020年3月市场动荡为例指出，现金需求激增时，金银价格也会随股票下跌，被动抛售消退后才有望修复。她认为，若主权债务压力最终促使央行转向宽松，金银作为购买力对冲工具的吸引力将上升，将此次回调视为潜在的长期买点。

　　StoneX集团资深大宗商品经纪商丹尼尔·帕维洛尼斯则对短期前景更为谨慎。他认为，金银价跌破关键支撑后，调整可能持续至2027年。在其偏空情景中，明年一季度金价可能下探至每盎司3000美元附近，银价可能降至每盎司接近40美元的水平，随后进入一段整理期。

　　芝商所“美联储观察”工具数据显示，4日亚洲交易时段，市场定价美联储12月加息的概率约为78%。近期的美国非农就业报告将检验这一预期。对白银而言，除利率和资金流向外，工业需求也是变量。白银协会指出，数据中心等领域的用银增长有望提供支撑，光伏产业节银和材料替代则可能抵消部分增量。