财联社11月3日讯（记者王晨）券商资管的公募成绩单刚刚交齐，一个老品类的最后一页还没翻过去。

　　Wind数据显示，截至三季度末，13家具备公募牌照的券商及券商资管公募基金总规模为8839亿元，东方红资管、华泰证券资管、国泰海通资管、财通资管四家超过千亿元。自券商资管参公大集合产品的公募化改造进入收官阶段，券商资管也迎来了新的格局。

　　值得关注的是，本应在2025年彻底改造完成的参公大集合，还剩一只，也就是国联证券资管旗下的国联现金添利货币型集合资产管理计划，仍以大集合身份运作，三季度末资产净值77.22亿元。这是全市场仅存的一只参公大集合。

　　今年7月，这只产品第三次延长存续期，至2027年1月31日。管理人拟与国联基金共同推动将其变更为公募基金，但公告同时提示，受国联民生证券与民生证券业务整合进度影响，管理人变更时点“尚存在较大不确定性”。

　　从2013年新修订的《证券投资基金法》施行算起，参公大集合面向大众募集、却沿用券商资管规则，运行了十余年，先后容纳400多只产品，巅峰规模一度上万亿元。最后一只产品何时落地，决定这个“非公非私”的物种何时真正谢幕；对券商而言，告别的是一门曾靠0.9%管理费撑起不少资管子公司营收的保证金生意。

　　最后一只为何迟迟落不了地？

　　国联现金添利的前身是国联现金添利1号集合资产管理计划，2013年3月4日取得中证协备案确认函，赶在新基金法施行之前。2022年5月9日，产品按大集合整改操作指引完成合同变更，此后存续期原定三年。

　　延期随后接连出现。2025年4月，存续期延至2025年11月8日；同年11月，再延至2026年7月31日；今年7月14日，又延至2027年1月31日。最新公告已明确拟由国联基金接手，交接却尚未启动。

　　症结在集团层面。2024年12月26日，国联证券发行股份购买资产控股民生证券获证监会核准，此后按监管要求推进与民生证券的经纪、财富管理等业务整合，以消除同业竞争和利益冲突。

　　国联证券资管相关负责人此前表示，2025年10月公司已完成对原民生证券资管产品管理人主体的承接。国联现金添利的管理人变更，被排在这条整合时间表之后。但是渠道层面的衔接已经开始。10月14日公告显示，自10月16日起民生证券开始代销国联现金添利。

　　不持公募牌照的“公众产品”

　　券商大集合起步于2005年成立的光大阳光集合资产管理计划。彼时公募基金尚处早期，券商借此补上了大众理财产品的空白。2011年起，保证金产品作为创新业务被推动，股票账户里的闲置资金得以在交易之余自动理财。

　　2013年6月1日，新修订的《证券投资基金法》施行，投资者超过200人的资管计划被纳入公募基金范畴。券商此后不能再新设大集合，已有产品继续运行，由此成为面向不特定公众、管理人却不持公募牌照的特殊存在。

　　2018年资管新规落地，证监会于当年11月28日发布大集合整改操作指引，要求存量产品对标公募基金规范运作，具备条件的转为公募，不符合人数或规模要求的转为私募。据不完全数据，2018年三季度末大集合规模为7576亿元。

　　参公大集合开启公募化改造后，平移给集团内公募是主流选择。中信证券的大集合交由华夏基金，广发资管、光证资管、华安证券的大部分产品分别由广发基金、光大保德信、华富基金接手。截至2025年4月，仅十几家券商及资管子公司持有公募牌照，其余机构只能在移交、清盘、转私募之间选择。

　　券商资管保证金理财“一招鲜”

　　参公大集合中，占比最大的就是保证金产品，直接挂钩券商庞大的客户留存保证金，经纪业务越强的券商，盘子越大。截至2025年一季度末，48只券商及券商资管保证金产品总规模达5553亿元。

　　值得关注的是，券商资管保证金产品的管理费率并不低，券商系保证金产品管理费则普遍为0.9%，再叠加托管费、销售服务费等费用，保证金产品综合运作费率甚至超1%。而对比市场上公募基金管理人发行运作的货币市场基金，管理费率多在0.4%以下，均值仅为0.23%。

　　大规模、高收费，给一些券商贡献了相当可观的收益，甚至成为部分券商的收入支柱。

　　例如，华泰资管三只货币产品2024年合计收取管理费近7亿元，占公司全年总收入近40%，其中华泰紫金天天发一款就贡献6.42亿元、占比37%；招商资管智远天添利管理费约4亿元，占公司营收46%。

　　按2025年一季度末数据测算，48只券商及券商资管保证金产品总规模5553亿元，其中管理费率为0.9%的20只产品规模4101亿元；若管理费降至公募货基0.23%的均值，年管理费收入将减少约27亿元。

　　规模分化同样明显。同期华泰紫金天天发以890.97亿元居首，而客户资金存款规模居行业首位的中信证券，旗下两只保证金产品合计不足34亿元。产品大小与经纪客户基数并不完全对应，更多取决于券商是否把它设为闲置资金的默认去向，部分券商在开户环节默认勾选开通的做法，也曾引发适当性方面的争议。

　　公募化之后，渠道优势仍在，费率优势难以延续。T+0实时可用、单日取现额度高、收盘后自动申购等功能，仍让券商系现金管理产品区别于单日快速赎回上限多为1万元的普通公募货基。

　　大集合清零之后，券商资管去哪儿？

　　货币类产品至今仍是部分券商资管的规模底座。按三季报口径，华泰证券资管公募规模1963.29亿元中货币类约占84.8%，招商资管667.96亿元中货币类占比达97.8%。规模留住了，收入弹性却已不同。

　　监管给出的方向也更清晰。中证协“证券业高质量发展28条”提出，引导券商规范开展资产管理业务，提升主动管理能力，“更好发挥证券公司私募资管与财富管理协同转型的合力”。私募FOF被多家券商视作与公募错位竞争的方向，但双重收费、底层透明度和利益冲突等问题仍待破解。

　　国联现金添利何时完成变更，仍取决于整合进度；按合同约定，2027年1月31日之后将按证监会相关规定执行。等它换上公募基金的身份，“大集合”将从券商资管的产品清单上消失，依靠账户场景收取高费率的阶段也随之结束。