近日，随着南方基金、华夏基金相继发布基金合同生效公告，国内首批18只主动管理交易型开放式指数基金（以下简称“主动ETF”）的发行相继结束，部分基金步入设立和建仓阶段。

　　截至10月31日，已经启动发行的首批主动ETF中，共有15只产品宣布提前结束募集，部分基金完成设立公告并进入建仓阶段，建仓后认购资金将逐步投向二级市场，为A股注入增量活水。相关统计显示，若这18只主动ETF全部募满20亿元上限，预计为市场带来360亿元增量资金。

　　在业内人士看来，这场发行盛宴不仅刷新了近期权益类基金的募集纪录，更标志着境内ETF市场正式从“指数跟踪”迈入“策略驱动”的新阶段。

　　吸筹能力超市场预期

　　从发行结果看，首批主动ETF的吸筹能力超市场预期。

　　具体来看，10月23日开售首日，18只产品合计募集规模即突破150亿元，其中易方达品质均衡、摩根大盘成长、富国价值优选量化选股三只产品单日售罄，率先触及20亿元上限。截至10月31日，首批18只主动ETF中，已有15只相继公告结束募集，其中，14只产品因募集规模超过20亿元上限而启动比例配售。

　　值得关注的是，除基金公司固有资金自购外，高管、基金经理及其他从业人员也密集认购，华泰柏瑞价值精选主动ETF、摩根大盘成长主动ETF等获得员工认购上百万份。

　　同时，从最终确认比例看，主动ETF备受资金青睐。南方基金发布公告，旗下均衡主动ETF南方有效认购户数达26874户，末日比例确认结果为71.82%；华夏基金公告显示，质量主动ETF华夏有效认购户数达16958户，确认比例74.37%。此外，易方达品质均衡确认比例80.23%，摩根大盘成长89.56%，华泰柏瑞价值精选89.99%。

　　值得注意的是，公募基金管理人及股东的自购行为为发行增添了信用背书。10月22日，华夏基金公告表示，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，将于10月23日运用固有资金2亿元认购旗下产品；10月30日，建信基金发布公告亦表示，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，建信基金将运用固有资金1亿元人民币在认购期投资建信均衡优选主动管理ETF，并承诺持有期限不低于1年；此外，易方达、富国、汇添富等公司也公告了2亿元自购计划，华安基金自购1亿元。

　　持仓透明下的策略博弈

　　与被动指数ETF不同，主动ETF不受指数跟踪的硬性限制，基金经理可在合同约定范围内自主选股调仓，以“策略驱动”把握风格轮动机遇，同时保留ETF持仓透明、场内交易灵活的工具属性。首批18只产品覆盖价值、成长、红利、景气、均衡等多种风格，形成了清晰的策略图谱。

　　以PB-ROE选股策略为例，华夏质量甄选主动ETF聚焦市净率与净资产收益率指标，兼顾成长潜力与安全边际，核心理念认为业绩的终极回报来自高质量企业的内生增长，优化叠加估值的均值回归；富国价值优选量化选股主动管理ETF同样以PB-ROE构建优选池，再以多因子打分选股，并通过风险控制模型约束行业和风格偏离、以交易成本模型平衡换手与收益。

　　在管理模式上，部分公司采用“主动基金经理+ETF运营”的双轨制。以南方均衡配置主动ETF为例，其采用双基金经理制，许公磊擅长搭建策略框架与精选个股，何典鸿擅长ETF精细化管理，两人协同实现主动策略与ETF机制的互补；摩根大盘成长主动股票ETF则成立包括基金经理、做市商管理、风险管理、ETF平台管理等核心人员的工作小组，通过协作机制覆盖主动ETF管理全环节。

　　不过，主动ETF要求每日披露持仓也给主动管理带来新的运作考验。首批主动ETF招募说明书已明确提示“潜在抢先交易风险”“投资策略被复制风险”。业界看来，针对风险，产品在设计上普遍以减少频繁调仓对持仓意图的暴露为前提，通过相对稳定的选股框架和较低换手降低交易意图暴露的敏感度，而非依靠频繁调仓博取短期收益。

　　华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监、基金经理杨景涵表示，透明披露要求基金经理保持清晰的风格定位，不盲目、过度换手，同时更加注重投资标的流动性，使投资决策建立在充分研究的基础上。

　　招商基金量化投资部总监王平亦表示，主动ETF并未改变权益投资的风险属性，基金经理可能因判断失误跑输基准，透明披露也可能带来策略被复制或被抢先交易的风险，场内交易还存在折溢价风险。

　　业界看来，随着首批产品陆续成立并启动建仓，境内ETF正式从“指数跟踪”迈入“策略驱动”阶段。发行端的火热只是序章，投资端的超额收益可持续性，才是这个创新品类更长久的命题。