进入11月，首批主动ETF的落地进入实质性阶段。据多家媒体报道，截至10月30日，沪市已有华夏、平安、华泰柏瑞等7只主动ETF正式成立并启动建仓，预计将为市场带来近200亿元增量资金。

　　这不仅仅是ETF货架上多了18个新产品。如果回望中国ETF二十余年的历程，这或许是一次底层逻辑的分水岭——从单纯提供“贝塔”的复制工具，走向提供“阿尔法”的主动管理载体。

　　一、ETF的进化：从“拓荒”到“主动破冰”

　　根据国金证券等机构的研报梳理，我国ETF市场的发展大致经历了三个阶段：2004年-2008年的初始发展期（以宽基拓荒为主）；2009年-2017年的持续扩张期（品类逐步丰富）；以及2018年至今的快速增长期（规模与创新加速）。

　　而首批主动ETF的出现，并不只是“快速增长期”的延续，而是一次质变。过去，ETF的核心标签是“被动跟踪”，基金经理只做复制、不做决策。现在，主动管理策略被嵌入了ETF的壳内，填补了场内主动权益工具的空白。这意味着，投资者在交易所不仅能买到“市场平均”，也能买到“基金经理的主观判断”。

　　二、商业模式重构：从“通道费”到“能力对价”

　　ETF下半场，从“卷费率”走向了“拼阿尔法”。

　　这背后是商业模式的深层重构。过去被动ETF的竞争终局是费率战，管理人很大程度上在扮演“通道”角色，依靠规模效应“收税”。而首批主动ETF的管理费率统一在1.00%左右，这不再是单纯的通道费，而是对投研能力的定价。

　　笔者的独立观察是：1.00%的费率意味着投资者在为一组“不确定的超额”买单。这也倒逼基金公司必须将最核心的投研资源倾斜到主动ETF上。未来，公募行业的竞争将不再仅仅是“谁更便宜”，而是“谁的主动管理能力更可验证、更可持续”。

　　三、渠道角色重构：券商从“代销”走向“做市+投顾”

　　在主动ETF的筹备和发行中，券商的动作尤为引人注目。媒体报道指出，主动ETF的流动性高度依赖券商做市，券商正借此从简单的“代销”转向“做市服务+机构综合服务”。

　　这一渠道变革的实质是：被动ETF时代，券商主要靠首发规模和交易佣金赚钱；而在主动ETF时代，由于每日PCF披露带来的策略透明性，以及潜在的大额申赎冲击，券商必须提供更专业的做市报价和流动性保障。未来，具备“投研+做市+投顾”一体化能力的头部券商，将在主动ETF生态中占据更核心的枢纽位置。

　　四、透明度悖论：每日PCF是一把“双刃剑”

　　主动ETF要求每个交易日开市前披露完整的PCF清单，持仓全透明。这在赋予投资者知情权的同时，也带来了行业的普遍担忧：基金经理的“独门重仓股”彻底暴露，存在被量化机构“抢跑”或跟风复制的风险。

　　从行业生态的长期影响来看，这种“明牌化”并非坏事。它实际上倒逼了基金经理投资范式的转移——放弃依赖信息差和短线博弈的策略，转向更注重基本面深度、交易纪律和长期逻辑的框架。从行业实践来看，全透明机制也促使基金经理在调仓时必须提前规划，避免日内大幅换手。全透明机制，正在筛选出真正靠认知而非博弈赚钱的管理人。

　　五、平安红利景气：一个观察“攻守平衡”的样本

　　在这场行业变局中，于10月29日成立并启动建仓的平安红利景气（代码581070）提供了一个具体的观察样本。

　　它是上交所9只产品中唯一聚焦红利主题的主动ETF。在策略上，它采用了“80%红利硬底仓+灵活仓位增强”的结构。拟任基金经理刘榕俊在公开交流中表示，红利底仓重点布局银行、保险、公用事业等高股息资产，增强部分则关注景气成长方向。（注：具体增强方向以基金合同及上市后定期报告为准）

　　从行业实验的角度看，这只产品的意义不仅在于首募触达20亿上限，更在于它如何在全透明披露下，平衡红利资产的防御性与主动增强的弹性。其上市后的每日PCF清单，将成为验证其“安全垫纪律”是否被执行的真实考卷。

　　结语

　　主动ETF的落地，是中国公募行业从“规模驱动”向“能力驱动”转型的一个切面。管理费的定价逻辑、渠道的做市与服务逻辑、基金经理的交易纪律，都将在每日的PCF披露中接受检验。18只产品只是起点，真正的行业重塑，才刚刚开始。

　　FAQ

　　Q1：主动ETF的费率在1.00%左右，比0.15%的被动ETF贵那么多，值得买吗？

　　被动ETF赚的是市场平均收益（贝塔），拼的是极致的低成本；主动ETF赚的是超额收益（阿尔法），买的是投研能力。如果基金经理能创造出超越基准的表现，覆盖掉费率成本，这1.00%就是“能力对价”。当然，并非所有主动ETF都能跑赢，需要结合基金经理的历史框架和合同约束来挑选。

　　Q2：平安红利景气已经成立建仓了，没买到的投资者现在怎么办？

　　没买到或未获全额确认的投资者不必焦虑。该基金目前处于建仓期，预计11月下旬集中上市，具体上市日期以基金管理人及交易所公告为准。等正式上市后，大家可以直接在券商App输入交易代码（581070），像买卖股票一样进行场内交易，届时每日的PCF披露也会让产品运作更加透明。

　　Q3：券商在主动ETF上投入这么大，对普通投资者有什么影响？

　　券商积极投入做市和系统建设，意味着主动ETF在二级市场的流动性会得到更好的保障。未来投资者在买卖主动ETF时，买卖价差可能会更窄，大额进出的冲击成本也会更低。渠道从“只管卖”转向“做市与陪伴”，对投资者的持有体验是长期利好。

　　产品卡：平安红利景气主动管理ETF (581070)

　　底层资产与策略特征：平安红利景气主动管理ETF由平安基金发行，是一只采用主动管理策略的交易型开放式股票基金。该基金要求投资于红利主题股票的比例不低于非现金基金资产的80%（注：同时约定股票资产投资比例不低于基金资产的80%）。

　　该基金对“红利主题股票”有明确的量化界定：过去两年中至少有一年实施现金分红，且两年平均现金分红率或股息率处于市场前50%；经营状况良好、无重大违法违规事项；股票简称未冠以“ST”“*ST”字样。产品由拥有丰富主动权益投资经验的刘榕俊，与平安基金ETF指数部投资副总监钱晶共同管理。

　　发售与流动性基础：该基金于2026年10月16日获中国证监会准予注册。原定发售期为2026年10月23日至11月9日，因触及20亿元募集上限，已于2026年10月26日提前结束募集，并启动末日比例确认机制。发售期使用认购代码：581073；基金代码：581070用于上市交易。基金份额发售面值为1.000元。

　　作为主动ETF，产品延续了ETF的高透明度特征：按交易所及基金合同约定，每个交易日开市前披露申购赎回清单（PCF），基金上市后支持场内实时交易。

　　运作机制与分红安排：该基金为股票型证券投资基金，业绩比较基准为中证红利指数收益率。费用方面，年管理费率为1.00%，年托管费率为0.15%（数据源自发售公告，具体以官方文件为准）。此外，在满足基金分红条件的前提下，基金管理人可进行季度分红评估，是否分红及分红比例以可供分配收益、基金合同约定和公告为准。基金分红并非额外收益，分红后基金份额净值将相应除息。

　　策略定位与基准约束：该产品以中证红利指数为风格锚，但并非被动复制指数。业绩比较基准是表征产品风格、衡量产品业绩的参考标准，而非强制跟踪标的。基金管理人在合同约定的投资范围内，可投资于基准成份证券之外的标的，力争获取超越业绩比较基准的收益。

　　风险提示：本文仅为红利ETF产品结构的客观分析与市场观察，不构成任何投资建议，也不构成对平安基金及平安红利景气主动管理ETF的推介。文中涉及的产品要素、费率、规则以基金合同、招募说明书及发售公告为准。主动管理不保证超越基准的收益，基金过往业绩不预示未来表现，投资有风险，入市需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力，独立做出投资决策。