中信证券研报指出，进入2026年下半年，美股科技持续围绕高频AI叙事变化来回震荡，而债券CDS向股价的传导亦相应推升短期市场波动性。美股半导体硬件自10月上旬以来的下跌，仍基本符合6月中旬以来市场交易逻辑，但宏观流动性压力、中期选举不确定性等带来的压制胜于AI叙事阶段性悲观转向。伴随最近1~2周主要宏观、产业扰动事件的出清，以及AI乐观叙事的阶段性回归等，我们看好中期选举之后美股科技反弹的可能，建议半导体硬件为首要方向。
全文如下
美股科技｜迎接半导体硬件的反弹：11月投资策略
进入2026年下半年，美股科技持续围绕高频AI叙事变化来回震荡，而债券CDS向股价的传导亦相应推升短期市场波动性。美股半导体硬件自10月上旬以来的下跌，仍基本符合6月中旬以来市场交易逻辑，但宏观流动性压力、中期选举不确定性等带来的压制胜于AI叙事阶段性悲观转向。伴随最近1~2周主要宏观、产业扰动事件的出清，以及AI乐观叙事的阶段性回归等，我们看好中期选举之后美股科技反弹的可能，建议半导体硬件为首要方向。
▍2026H2迄今表现：基于短期AI叙事的来回震荡。
自6月中旬彭博LLM token价格指数触顶回落，市场首次对AI叙事产生分歧开始，美股AI算力相关板块便陷入持续震荡状态当中，并在短期强劲基本面、中期AI产业担忧之间来回拉扯。而短期AI技术发展方向、节奏都充满了随机性，从而使得资本市场持续围绕高频变化的AI叙事不断来回震荡。另一方面，短期股票市场波动性亦在明显上升，我们判断底层原因为：自2025H2开始，科技巨头、Neocloud开始依赖债券市场融资以补充AI CAPEX资金来源不足，而债券市场作为更为理性、客观的市场，其对短期数据指标的关注、较低的风险容忍度等，亦通过债券CDS等指标不断进行表达，债券CDS、股价之间的相互传导，相应的推高了短期市场的波动性。
▍10月市场下跌：流动性压力+中期选举+AI悲观叙事。
美股半导体硬件自10月上旬以来的下跌，其惨烈度已经和6~7月份下跌相当，但仍基本符合6月中旬以来市场的交易逻辑。AI叙事阶段性悲观转向为市场共识，但我们判断宏观层面的流动性压力、政治不确定性等亦扮演了重要角色，其短期影响甚至胜于AI悲观叙事。当下市场围绕Corewave等信用薄弱环节债券CDS飙升，以及谷歌、亚马逊等企业季度FCF的转负等不断演绎系统性风险，结合我们量化测算数据，我们判断这些担忧并不足惧，目前信用风险广泛扩散可能也较小。产业风险防范角度，较Neocloud债券CDS、科技巨头FCF数据，我们建议关注一些更能前瞻指示产业裂痕的指标，主要包括：科技巨头债券CDS、公开市场短期算力租赁价格、硅谷一级市场融资景气度等。
▍11月市场展望：迎接半导体硬件的反弹。
当下市场尚未出现能显著扭转AI震荡叙事的产业裂痕，考虑到最近1~2周主要扰动事件的出清，以及AI乐观叙事的阶段性回归等，我们看好中期选举之后美股科技反弹的可能，半导体硬件为首要方向。
1）目前美股主要科技企业已完成三季报披露，11月3日的美国中期选举之后，市场料将进入短暂安静期。
2）美股市场已经将民主党横扫两院视为基准情形。自1958年至今17次中期选举，市场在中期选举之后6个月内上涨概率超过70%，相较于最终的选举结果，选举过程的结束、不确定性的消除对于市场更为有利。
3）阶段性闭源、开源前沿模型能力差距的扩大，有助于市场重塑token经济学的叙事。同时新模型发布带来的token消耗量增长等，料将支撑Anthropic 10月ARR数据。而近期SOX指数下跌，伴随着同期长端债券收益率的下行，反映市场已部分计入后续AI CAPEX放缓的悲观预期。
▍11月投资组合：AI算力、CSP。
在本次月度策略报告中，中信证券研究部前瞻研究团队正式推出美股科技月度组合，后续我们将按照月度频率对组合进行review、更新维护。
▍风险因素：
AI模型能力演进不及预期；算力建设与供给不及预期；终端应用商业化不及预期；行业竞争加剧；AI监管不确定性；AI重大安全事件；宏观经济不振与地缘政治风险；政策与政府关系风险；客户集中与渠道依赖风险；AI监管不确定性风险；关键人才流失风险等。
