近期，银华粤海水务水利REIT成功上市，这是继2024年银华绍兴原水水利REIT作为全国首单水利REITs面市之后，银华基金在水利基础设施证券化赛道上推出的第二单产品，也是全国首单水利设施发电REITs、全国首单省级水利REITs，以及广东省首单水利REITs。

　　银华基金REITs团队在接受上海证券报记者采访时表示，从首单历时两年半的“破冰之旅”，到第二单从启动到上市仅用时16个月，水利资产证券化正在按下快进键。

　　第二单“提速”：

　　啃下确权与收益测算两大“硬骨头”

　　公开资料显示，银华粤海水务水利REIT基金原始权益人为广东粤海飞来峡水力发电有限公司，隶属广东省属龙头国企粤海集团体系，拥有丰富的水利枢纽运营经验。

　　具体到底层资产层面，银华粤海水务水利REIT覆盖两大水电核心枢纽：飞来峡水利枢纽位于北江干流，以防洪为首要功能，装机14万千瓦，1999年投产，已运行近27年；潮州供水枢纽位于韩江干流，以供水为首要功能，装机4.6万千瓦，2005年至2006年陆续投产，已运行近21年。两座枢纽运行年份均已跨越多个水文周期。

　　银华基金REITs团队坦言，粤海项目依托广东省政府的支持和项目团队前期沉淀的实践经验，仅用16个月便推进到最后阶段，顺利啃下水利类资产两大公认的“硬骨头”——确权和收益测算。

　　在申报发行过程中，有关部门通力合作，多方协同攻坚，仅用15天、50天分别完成飞来峡枢纽与潮州枢纽的关键厂房不动产权证办理，为项目正式获批奠定基础。

　　银华粤海水务水利REIT基金经理康芳坦言，第二个难点是收益预测的基准选择。“我们要评估用怎样的电量基准作为预测值，是比较符合估值合理性的。为此，团队聘请广东省水利电力勘测设计研究院出具水文、水动能预测报告，建立在多年历史水文分析基础之上，并对项目自身20多年现金流的追溯复盘。”最终，团队审慎采用改制以来近6年平均发电量作为预测基准，而非表现更好的近3年。

　　刚需和稀缺：

　　抗周期优势与市场化风险应对

　　“水利资产是民生刚需。”银华基金REITs团队认为，与其他顺周期属性较强的REITs产品相比，水利资产的抗周期性相对更为突出，这根植于其底层资产“刚需+稀缺”的双重属性。

　　从收入端看：水利设施提供的水资源服务和发电服务均属于民生刚需——供水收费直接关联居民生活与工业生产，用水量不随经济周期大幅波动；水力发电作为清洁能源，在电力系统中享有优先调度权，从需求端为资产收益提供了稳定支撑。从资产属性看，水利枢纽通常兼具防洪、灌溉等多重社会功能，区域垄断性强，专业行业门槛及不可替代性较高，新增供给受自然条件与行政审批双重约束，供给端缺乏弹性，进一步巩固了存量资产的稀缺价值。

　　但基金投资有风险，电量的波动及未来参与电力市场化改革的不确定性是本项目的风险点。

　　银华粤海水务水利REIT基金经理刘文学表示，两个项目投运以来，按政府批复电价收购，电价从未出现过下调。其中，潮州枢纽作为小水电，还享受差别化电价政策的奖励，生态流量达标每度电加1.5分。尽管广东省尚未出台将水电纳入市场化交易的明确政策，但“不排除未来参与电力市场化交易的风险”。

　　针对广东省电改起步早，但水电尚未纳入市场化交易正式政策包的现状，基金管理人已构建起覆盖“内功修炼”与“外部借力”的双层应对体系。

　　刘文学介绍：内部层面，团队正持续完善人才梯队建设，系统研究市场化交易规则，结合政策提前制定动态交易策略，优化来水预测预报体系，并打通发电调度与市场交易的联动闭环，确保未来具备自主参与电力现货及中长期交易的决策能力。外部层面，广东具有多家头部售电服务机构，未来可根据市场成熟度灵活选择自主交易或委托第三方代理，从而平滑初期操作风险。在压力测试方面，基金管理人在招募说明书中以2026年广东省中长期年度交易电价的保守预期为基准，进行了充分的收益波动敏感性分析，并向市场完整披露。这一审慎安排既体现了对投资者负责的专业态度，也为后续水电正式进入市场时预留了充足的缓冲空间。

　　行业人士普遍认为，对于REITs而言，扩募能力是长期价值的核心支撑。银华粤海水务水利REIT基金经理朱皓翔说：“结合粤海集团和粤海水务自身的经营优势，银华粤海水务水利REIT在扩募资产储备方面，目前已梳理出逾160亿元的资产、10个项目。类型包括水力发电、原水供应、自来水、污水处理四大类水务全产业链。”