资本市场的长期支撑在哪里？

　　今年前三季度，我国国内生产总值同比增长4.6%，经济运行总体平稳。国信证券宏观首席分析师田地认为，把握经济发展的长期趋势，是坚定资本市场信心的重要基础。

　　在田地看来，国际环境复杂多变、外部冲击影响加深，但从中长期看，新旧动能转换和产业升级持续推进，中国经济长期向好的基础没有改变，也为资本市场的健康发展提供了有力支撑。

　　新动能与民生双支撑

　　当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，如何理解这一转型期的增长逻辑，成为市场关注的焦点。田地认为，既要看到传统动能调整带来的压力，也要看到新动能加快成长、民生保障持续完善的情况。

　　在他看来，科技创新与民生改善协同推进，是未来一段时期增强经济韧性、拓展增长空间的重要支撑。

　　田地解释，今年前三季度，规模以上高技术制造业、装备制造业增加值分别增长14.3%和10.2%，明显快于规模以上工业整体增速；以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能，对经济增长的贡献率保持在40%以上。同期，知识产权产品投资同比增长9.3%，创新投入继续积累。

　　“新产业发展与创新投入相互促进，有助于为后续生产率提升积蓄势能，增强经济发展的内生动力。”田地表示。

　　他还谈道，新旧动能转换不仅体现为产业和技术升级，也需要就业、收入和社会保障形成稳定支撑。前三季度，全国居民人均可支配收入实际增长4.4%，就业形势总体稳定。“持续保障和改善民生，有助于稳定居民预期、增强消费能力，也有助于提升全社会对结构转型的适应能力。科技创新与民生改善相互促进，经济持续发展的基础才能更加牢固。”

　　国产替代补短板

　　如果说新旧动能转换与民生保障构成了经济转型的整体图景，那么在产业内部，这一转型正沿着多条具体线索向前推进。

　　田地表示，围绕关键材料、核心零部件和人工智能应用等领域，产业链供应链韧性持续增强，技术创新加快向现实生产力转化，为经济转型升级打开新的空间。

　　他从三个方面展开分析，一是国产替代向关键环节延伸，产业配套能力持续增强。通用材料的国产化已形成一定规模，例如部分传统湿电子化学品的国产化率已超过50%，产业竞争重心转向提升品质和稳定交付。

　　与此同时，关键材料国产化稳步推进，电子特气国产化率约为30%，大尺寸硅片产能持续释放，高端光刻胶加快验证。往后看，国产替代有望由成熟通用品类向技术门槛更高、可靠性要求更强的环节延伸。

　　二是人工智能应用加快拓展，模型服务需求持续释放。根据中国信通院数据，今年6月国内词元（Token）日均消耗量约500万亿，为去年12月的近4倍，大模型调用规模快速增长。人工智能应用正由内容生成、辅助编程等场景，逐步向研发设计、生产制造、测试运维等环节延伸。国产大模型在使用成本、本地适配和场景响应等方面的独特优势，为人工智能与实体经济深度融合提供了有利条件。

　　三是制造业智能化改造拓展应用场景，为国产技术迭代提供实践支撑。前三季度，工业自动调节仪表与控制系统、工业控制计算机及系统产量分别增长30.6%和25.8%，反映了企业智能化、数字化改造对相关设备需求的拉动。

　　“这类产品是连接工业软件、核心零部件与生产设备的‘枢纽’，既为国产技术提供验证和迭代机会，也推动技术成果赋能传统行业，产业升级有望由局部突破转化为更广泛的效率提升。”田地表示。

　　资本市场盈利有韧性，估值有空间

　　回到资本市场本身，上市公司的盈利质量与估值水平，是投资者更为直接的关切。

　　对此，田地认为，从盈利端看，企业经营展现韧性，为资本市场提供微观支撑。根据记者对Wind数据统计，截至10月31日，A股共有5572家已披露财务数据，营业总收入合计56.74万亿元，同比增长5.41%；归母净利润合计5.10万亿元，同比增长7.77%。

　　“尽管不同行业和企业之间仍有分化，但整体盈利保持韧性，部分企业经营质效改善，为长期价值积累提供了基础。”田地表示。

　　盈利的韧性之外，估值端的变化同样值得关注。据田地统计，截至10月28日，沪深300、上证50指数市盈率（TTM）分别为12.9倍和10.8倍；其中，沪深300市盈率处于近十年约53%分位，总体位于历史中部区间。同期，沪深300股权风险溢价也处于2020年以来约78%分位，较前期有所提升。他表示，“结合企业盈利、分红和现金流等因素看，优质蓝筹资产的吸引力有所增强。”

　　田地谈道，从长期来看，股票市场回报最终取决于企业持续创造价值的能力，合理估值有助于改善中长期投资的风险收益比。短期市场仍可能受到外部环境和风险偏好等因素影响，但随着产业升级逐步转化为企业竞争力、盈利质量和现金流，资本市场服务经济高质量发展的基础将进一步夯实，也有望为投资者分享中国经济长期发展成果提供更多机会。