中经记者党鹏李正豪北京报道

　　“喝一壶老酒，让我回回头。”歌曲《一壶老酒》的歌词如此写道。但是对于刘晓伟来说，喝下的老酒再多却无法回头。

　　刘晓伟是号称“全国最大老酒商”的歌德盈香股份有限公司（以下简称“歌德盈香”）的创始人。近日，歌德盈香被曝出截至2026年10月涉诉总标的已突破11.66亿元，进入执行阶段约2.56亿元，终本未履行金额超1亿元，可法院查遍财产，结论是“没找到”。

　　就此，《中国经营报》记者多次拨打刘晓伟的手机，始终处于无人接听状态。截至发稿，歌德盈香尚未对外界有任何的官方说明。

　　歌德盈香成立迄今已有14年，这期间因为老酒行情的上升，一度经历了高光时刻，又接连收购了“也买酒”“酒老板”，入股全兴酒业。

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，该案例警示行业，布局老酒、跨界投资不可过度押注增值预期。“要设置库存上限，严控杠杆，把现金流安全优先于资产增值，建立动态库存复盘机制。”

　　从老酒开启的全产业链“豪赌”

　　2010年，北京歌德拍卖有限公司举办中国首场酒类专场拍卖会，一瓶1959年的茅台拍出103万元。拍卖行创始人刘晓伟由此认定了一件事：老酒不是酒，是资产，并一头扎进了老酒市场。

　　2012年3月，歌德盈香股份有限公司成立。天眼查显示，其注册资本高达2.23亿元。此后10多年里，歌德盈香建立起老酒库存基地和标准化鉴定体系，对民间老酒进行收集、鉴定、分级、包装，并推出“酒银行”业务。刘晓伟的路径非常清晰，就是囤货等升值，拿库存去融资，融来的钱继续囤货，并对外称其囤积了近百万瓶老酒库存。

　　事实上，老酒市场也给了刘晓伟机会。公开资料显示，2017—2024年，中国老酒市场规模从370亿元涨到超1300亿元。

　　在此期间，歌德盈香开始了多元化扩张。2015年5月，在鼎晖投资支持下，歌德盈香出资6亿元收购葡萄酒电商平台“也买酒”；2018年9月，又全资收购拥有上百家门店的“酒老板”100%股权，搭建起了“老酒+新酒、线上+线下”的产业链。

　　为了降低运营税负，他先后在西藏拉萨注册了21家关联商贸与寄卖公司，用足了西部的税收扶持政策。

　　2019年，中粮信托推出规模1亿元、期限2年的“飞天3号（第二期）茅台酒投资集合信托计划”，拉萨歌德盈香贸易有限公司以53度500ml飞天茅台酒现货认购20%份额，若到期无法实现预期收益率，由歌德盈香进行差额补足，实际控制人刘晓伟提供个人无限连带责任担保。

　　中粮信托推介书显示，歌德盈香2018年主营业务收入25.68亿元，同比增长71.2%，净利润1.8亿元，总资产29.56亿元，资产负债率43%；作为茅台酒经销商，其年度销售配额达100吨以上，而当时茅台最大经销商年度配额不超过150吨。

　　2022年6月，歌德盈香把手伸向上游酒厂，通过控股子公司宁波歌德盈香酒业有限公司出资3696万元入股全兴酒业，拿下33%股权成为第二大股东。2024年6月，又继续向全兴酒业增资9900万元。

　　安心加盟网显示，歌德盈香在全国门店总数1899家， 在上海、广州、深圳、成都、香港等国内主要城市建有分公司及仓储基地。基于这样的多元化扩张，刘晓伟曾把自己的长处总结为一句话：“在市场找货，用信用找钱，然后对接。”

　　资产错配推倒多米诺骨牌

　　但事与愿违。从2022年开始，老酒的市场价格就开始出现下滑态势。此前，记者采访多位白酒行业从业者，获得的消息就是老酒价格较前几年高峰时期下滑了50%，甚至于更多。

　　首当其冲的就是茅台的老酒。自从飞天茅台新酒从峰值3000元回落至现在的1700元左右，直接压住老酒的价格上限。最具代表性的1991年53度飞天茅台，价格从2021年峰值38999元一路回落，到2025年已跌至17000元，接近2017年水平。其他的名酒五粮液、泸州老窖等，老酒价格都呈现不同程度下滑，如20世纪70年代的长江大桥牌五粮液从11000元回落到8000元左右。

　　天眼查显示，截至目前，歌德盈香涉及的司法案件有87个，其中96.55%的案件为被告。刘晓伟面临的限制消费令就达25条。就此，记者多次联系刘晓伟，未能获得置评。

　　有行业权威人士表示：“我的理解比较深刻，酒类流通这个行业，高杠杆和重资产模式经不起行业起伏导致的周期考验。歌德盈香面临的挑战第一就是重资产太多，一直开直营店；第二就是大量的囤货，银行一旦阶段性要求偿还就会面临资金链断裂。”

　　就此，酒业行业专家蔡学飞认为，歌德盈香这套“老酒运营+渠道并购+上游入股”的模式，战略叙事很漂亮，但底层是把老酒金融化、把慢周转库存当快变现资产，再用重门店、重并购、重股权沉淀去加杠杆，这进一步放大了资产错配问题。此外，“也买酒”、“酒老板”、全兴酒业股权遭冻结等问题爆发，于是全产业链的多元化从护城河变成了风险，歌德盈香的问题就是把周期红利当能力、用短期债务扛长期重资产，在错的时间把“酒”当“金融”。

　　“歌德盈香已经从最大老酒商变成高库存贬损、并购难退出、股权被冻、门店只剩残量的案例。”蔡学飞强调，其把周期性库存当永久性资产来加杠杆的极端运营模式，遇到了市场变革、行业调整与消费不足的挑战。

　　詹军豪指出，歌德盈香老酒运营叠加渠道并购、入股酒厂的模式，理论上是可以打通产销链路，但重资产扩张属于高风险策略，激进多元化是债务累积的重要诱因之一。“其杠杆囤老酒赚增值的模式，核心挑战来自名酒价格下行，老酒变现周期拉长、流动性弱化，库存账面浮盈难以转化为真实现金流，估值逻辑被动动摇。”

　　老酒市场需改变消费场景

　　10月23日，老酒收藏价值回归大会暨3333瓶陈年浓香老酒启封活动在宜宾长宁举办。

　　中国酒类流通协会副秘书长赵禹在致辞中表示，当前酒业已告别规模扩张的增量时代，迈入存量竞争、价值竞争的高质量发展新阶段，行业逻辑转向品质为本、文化为魂、价值为核、诚信为基。“老酒价值回归，绝非简单的价格回暖、热度回升，而是品质、文化、消费、市场四重价值的全方位理性回归。核心就是打破收藏与消费之间的壁垒，摒弃短期炒作乱象，推动老酒跳出小众收藏圈层，走进大众消费、场景消费、日常消费。”

　　记者注意到，此前京东超市与中国酒业协会最新发布的《2026年京东超市陈年白酒消费趋势报告》显示，未来5年老酒市场有望攀升至1500亿元。未来3—5年将是决定性的分水岭——如果标准、鉴定、开瓶、年轻化四大难题得到实质性解决，陈年白酒将真正融入大众生活方式，成为一个常态化、健康化的消费品类；如果行业裹足不前，市场很可能陷入有价无市的困局，活跃度与流动性双双下降。

　　就此，蔡学飞认为，辩证地看，老酒还有千亿规模，但逻辑确实从囤货炒价差换成了保真、快周转与官方定价新模式。“现在更吃香的是低毛利高周转、电商直播和寄卖分销，把老酒当慢消精品而非金融资产。同时酒企正在把老酒定价权和信任收回厂方，比如五粮液用陈年酒图鉴与京东、抖音官方店做保真直营，泸州老窖用瓶储平台、区块链溯源与智能仓储管二级流通，所以不是中间商在老酒市场没用了，而是纯倒卖的中间商正在被替代，能活下来的是做鉴定托管、估价变现、内容获客与对接官方溯源的新型服务商。”

　　与此同时，酒业流通企业也更注重自身的负债和库存问题。公开资料显示，1919此前已集中偿还60多亿元负债，负债率从峰值92%大幅回落，2025年年底跌破20%，目前企业净资产达10亿元，财务结构持续优化。

　　詹军豪建议，资金危机还叠加融资环境收紧、渠道回款放缓、资产变现通道受限等因素。从业者需区分账面资产与可变现资产，对合作项目做好压力测试，避免短债长投。

　　上述行业人士表示，老酒产业转型需要从业者转变发展思维，从追逐稀缺资源、博取短期溢价，转向深耕消费市场、丰富饮用场景，推动赛道完成由收藏驱动向消费驱动的深度转型。