更高的资本成本，可能为那些现金流久期较短的价值股带来新的助力。
在近年来由AI主导的市场中，盈利兑现期较远的公司一直备受资本市场青睐。但更高的利率可能改变这一格局，并为价值股创造出新的优势——这些企业的现金流往往在短期内更为清晰可见。
2026年末，股票投资者正面临两大挑战。其一，AI的渗透性影响正将越来越多的公司和行业纳入其版图；其二，持续的通胀以及对货币进一步紧缩的预期，正在推高债券收益率。这些趋势正在考验传统多元化配置策略的有效性。
美联储加息重置股票门槛收益率
在关于多元化配置的新一轮讨论中，利率依然是最值得关注的变量之一。自美联储于9月因通胀升温而上调政策利率以来——这也是自2023年年中开启后疫情下行轨迹以来的首次加息——利率在市场讨论中的重要性进一步凸显。其他主要央行也正处于紧缩模式。
历史经验表明，利率上升时期价值股往往更具韧性。我们的历史研究表明，在加息周期启动后的3个月、6个月和12个月，美国和全球的价值股均跑赢成长股。
美国股票数据基于罗素1000风格指数，全球股票基于MSCI全球指数。
分析覆盖1980年以来六个持续时间至少六个月的紧缩周期，且政策利率上调至少50个基点。周期起始时间分别为：1988年3月、1994年2月、2000年2月、2004年6月、2016年12月与2022年3月。
股票回报自首次加息当月末算起。
数据截至9月30日。
数据来源：FactSet、FTSERussell、MSCI与联博
为什么更高的利率会利好价值股？
更高的利率对股票投资者而言并非理想的环境。随着债券收益率上行，债券相对股票的吸引力增强，这可能对股票估值和回报都构成压力。
但这种影响对不同类型股票来说不尽相同。较低的利率会压低未来现金流的贴现率，从而提升未来现金流的现值，这往往有利于成长股——因为它们的估值通常更依赖于预期在更远期实现的“长久期”利润。利率上升则扭转了这一态势。更高的贴现率对远期现金流的影响更大，使长久期成长股对利率和资本成本的变化更为敏感。相比之下，许多价值股未来三至五年的短期现金流则变得更为清晰可期，使得其估值对远期假设的依赖度有所降低。
更广泛配置价值股的理由
当前市场对利率的敏感度，可能超出许多投资者的认知。近几十年来，标普500指数常常伴随利率上行而走高，尤其是在周期性板块占指数中权重较大的时期。如今，成长股在标普500中的权重远高于以往，利率变化对市场动态和估值的影响因此更为显著。在我们看来，这有助于解释：如果利率维持高位或较当前水平进一步上行，价值股为何可能发挥更重要的多元化配置作用。
过往业绩并不预示未来结果。
*指长期每股收益（EPS）增长率高于中位数的公司。
左图截至2026年10月8日。右图截至2026年10月1日。
来源：Bloomberg, FactSet和AB
然而，尽管市场环境不断演变，主动型价值投资者面临的研究挑战并未改变。要捕捉具有长期回报潜力的标的，需要的不仅仅是识别统计意义上的“便宜”股票。我们相信，一套纪律严明的价值投资流程，应建立在扎实的基本面研究之上，旨在识别那些当前股价低估了其自由现金流持续性、实现时点与再投资潜力的企业。在我们看来，当资本成本更高时，更早到手的现金权重更大，而依赖远期盈利的商业模式则面临更高的举证压力。
在AI驱动的世界中平衡风险敞口
这一视角同样有助于评估其他正在重塑市场格局的力量。为AI提供动力的基础设施正在推升对电力、数据中心、半导体产能及其他实体基础设施的需求。这为两类企业创造了机会：一类是直接参与AI基建扩张的公司，另一类是为AI基础设施长期运营提供所需资产和服务的公司。重资产企业将从中受益，其中包括价值股领域内那些拥有长寿资产的公司——这些资产复制成本高昂或耗时漫长。与此同时，值得注意的是，价值股对“AI颠覆”更具抗冲击能力。这些公司并非对AI免疫，但许多价值股所处的行业，要么为AI基建扩张提供供给，要么与技术替代直接接触较少——比如农业或航空航天业等。
综合来看，我们认为最近的这些动态强化了扩大价值股配置的理由。我们在医疗保健、金融、房地产和工业等多个行业均看到了颇具吸引力的价值机会，这些板块在加息环境与AI驱动的市场动态中处于有利位置。在我们看来，主动型价值投资者尤其擅长评估这类机会，因为他们长期关注正常化盈利与现金流持续性。这一标准有助于区分两类企业：具备可持续盈利能力的周期型企业，与仅受益于暂时性条件的企业。
商业模式稳健的成长公司，在多元化配置中仍占有一席之地。但在低利率时代严重偏向长久期成长股的组合，或许可以选择配置一些价值股，并有望因此获利——这些价值股以清晰的自由现金流、纪律严明的资本配置和可信的正常化盈利为支撑。基准利率的提升或许已经改变了投资方程式——并让价值股在股票配置中发挥更重要角色。
