南方财经 21世纪经济报道记者吴斌上海报道

　　据央视新闻报道，美国联邦储备委员会10月28日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变。这一决定符合市场此前广泛预期。联邦公开市场委员会以10:2的投票结果作出这一决定，美联储理事莉萨·库克和美国克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克在投票中主张继续加息25个基点。

　　美联储并未排除进一步收紧的可能，市场继续加码年内加息押注。芝商所FedWatch工具显示，市场预计美联储12月加息25个基点的概率升至85%，前一日为78%。

　　在美联储按兵不动之际，28日标普500指数收涨0.28%，报7743.98点；纳斯达克综合指数收涨0.27%，报26549.85点；道琼斯工业平均指数收涨0.19%，报52475.1点。

　　与此同时，美元兑主要货币走低，金价在震荡交投中收高。28日现货金涨0.23%，报每盎司4067.04美元；美国12月期金收跌0.6%，报每盎司4051.60美元。

　　质疑声出现

　　除了美联储内部的两张反对票，华尔街也出现了一些质疑声音。

　　双线资本创始人、“新债王”杰夫·冈拉克质疑美联储按兵不动：“你们还在等什么？你们刚刚上调了对经济的评估。整体CPI通胀率正朝着4%这一水平迈进。大宗商品指数正在上涨，大宗商品市场正处于牛市之中。我不明白美联储为什么如此不愿意采取行动。”

　　与此呼应的是，被问及暂缓加息是否会令外界质疑美联储的抗通胀决心时，美联储主席沃什强调，美联储不存在“软性通胀目标”。民众正切身感受到燃油价格上涨，短期通胀预期也在上升，但家庭和企业依然相信美联储有能力恢复物价稳定。

　　对于当前利率水平是否已经合适，沃什仅表示，委员会尚未就是否需要进一步加息得出明确结论。他重申，除非出现危机等紧急情况，否则他并不认同前瞻指引。前瞻指引在2008年金融危机最艰难的时期确实有所帮助，但在经济如此强劲的正常时期，他并不支持这种做法。

　　在工银国际首席经济学家程实看来，就业市场尚未明显失速，美联储仍有必要维持限制性政策立场。本次保持利率不变并不意味着通胀风险已经消退。未来是否需要进一步加息主要取决于能源价格及通胀压力是否进一步向核心通胀扩散，以及就业降温是否演变为更广泛的需求走弱。

　　沃什还表示，联邦公开市场委员会每年仍将举行8次货币政策会议。不过，2027年将有一次货币政策会议聚焦于广泛的货币政策战略，不会就联邦基金利率进行投票，也不会发布货币政策声明；2028年将有两次货币政策会议专门聚焦于讨论货币政策战略。

　　货币政策仍存不确定性

　　从另一个角度看，美国债务问题也在增加未来加息的压力。

　　程实分析称，尽管债务扩张对长期利率的影响更多体现为期限溢价上升，但其对自然利率的影响仍具有统计显著性。这意味着持续的财政赤字和债务积累可能逐步抬高货币政策的中性基准，使相同水平的政策利率具有较过去更弱的实际限制性。近年来美国财政赤字和公共债务持续处于较高水平，使自然利率变化的政策意义进一步上升。

　　持续较高的政府融资需求意味着，财政因素可能逐步成为影响长期均衡实际利率的重要结构性力量。若长期自然利率较疫情前有所抬升，相同水平的政策利率相对于自然利率的正向缺口将有所收窄，对总需求形成的抑制作用也会相应减弱。

　　因此，从自然利率视角看，程实认为，本次暂停加息并不意味着当前利率水平已经形成充分的限制性，更多反映9月加息后的政策传导仍需观察，就业增长有所放缓也提高了连续加息的门槛。考虑到持续财政赤字和政府债务积累不仅可能通过短期需求渠道增加通胀压力，也可能通过改变长期储蓄与资金需求的均衡关系，对中性实际利率形成上行压力，这意味着在其他条件相同的情况下，美联储可能需要维持更高的实际政策利率，才能形成与过去相近的需求抑制效果。

　　展望未来，程实预计，如果美国经济活动继续保持韧性、失业率稳定在当前水平附近，同时核心通胀未能持续回落，则美联储仍有进一步提高政策利率、扩大实际政策利率相对于自然利率正向缺口的理由。参考9月经济预测摘要（SEP），2026年末和2027年末联邦基金利率预测中位数为4.1%，这一路径仍与再加息25个基点大体一致。相反，如果未来就业、消费和资本开支出现持续走弱，通胀同时回落，则实际政策利率还会在名义利率不变的情况下被动上升，从而进一步增强货币政策的限制性，美联储继续加息的必要性也将相应下降。