回望2026年前三季度，地缘博弈反复、油价波动起伏叠加美联储货币政策等多重因素扰动不断。在各类不确定性仍存的当下，四季度宏观环境将如何演绎？大类资产又该如何把握节奏、捕捉机会？

　　中银基金分享的2026年四季度全球宏观与大类资产配置观点，或能帮助拨开迷雾，探寻变局背后的思路。

四季度宏观经济展望:海外韧性与脆弱性并存

　　随着进入四季度，2026年已逐步迈入尾声，全球宏观经济面临多重不确定性因素的影响，与此同时四季度主线也逐步显现。

　　海外方面，美国经济在四季度或走向“窄增长”的非典型软着陆，宏观总量表现尚可，但韧性由少数引擎支撑，结构进一步两极分化。“科技资本开支主导，韧性与脆弱性并存”或可以用来概括美国经济周期的新特征。当前，AI资本开支或已经取代传统地产或制造业周期，成为识别美国周期的核心变量之一；但结构上的不均衡或仍在加剧，美国私人非住宅投资内部高度集中于数据中心建设，数据中心繁荣或并非制造业全面复苏。从消费来看，美国消费呈现“K型”分化，K型下端面对的通胀水平更高、薪资增速更慢的情况，与此同时财富效应继续支撑K型上端乃至整体消费。

　　海外其他主要经济体方面，欧洲增长韧性超预期，同时能源推升通胀，市场预计欧央行在明年上半年以前还将加息。日本方面，通胀重回上行，市场定价至明年Q1日央行或还有加息可能性。

　　新兴市场方面，在能源与粮食冲击下可能进一步分化。具体到能源，考虑到油价迟迟未能回落，高能源进口依赖、尤其对波斯湾供应暴露较高的经济体仍面临较大压力；粮食同样值得关注，厄尔尼诺或将是四季度粮食通胀的增量变量。

　　国内方面，预计资金使用和项目审批提速，以及基数效应，有望共同推动投资增速企稳回升。此外，外需或仍是四季度经济的重要支撑，AI产业相关需求和涨价仍是出口增长的主要贡献。

四季度资产配置展望：关注核心扰动变量

　　回顾2026年三季度，资产表现整体上呈现出大宗领涨，AI分化、地缘与高利率或成为主线的特征。一方面，半导体景气周期延续但AI内部出现极致分化；另一方面，地缘局势反复叠加全球需求预期波动，原油风险溢价回归，领涨大宗商品；此外，美国通胀就业超预期韧性，美联储加息预期升温，美债利率高企压制成长资产，美元强势延续。

　　展望四季度，就全球而言，类滞胀环境对资产的影响或将逐渐显现，而美国中期选举和美伊冲突进展等地缘政治因素也或将对全球资产定价产生较大的扰动和冲击。

　　从其他扰动因素来看，美国中期选举值得关注。回顾历史，美国中期选举前后，资产表现有所分化，总体呈现“美股选前走弱、选后修复”的特征。而在中期选举后，美伊冲突走势，或是中期选举后影响市场的重要因素。（历史情况仅供参考，不对未来实际表现构成任何保证）

盈利修复或将延续，关注结构性配置机会

　　面对四季度的宏观环境和可能出现的扰动因素，A股市场或将先抑后扬，美股或仍然呈现震荡偏强格局，原油在地缘反复、库存低位背景下预计或短期震荡。

　　从具体资产来看，A股方面，宏观事件驱动的风险溢价变化或将影响四季度市场的边际定价。在全球宏观和地缘不确定性因素落地后市场或有望出现修复机会。从盈利周期来看，四季度企业盈利仍有望延续修复；流动性方面，总体仍面临全球金融条件收缩的环境。行业配置上，或可先关注红利与高景气资源品板块的结构性机会，再逐步关注科技板块的情绪修复以及潜在的跨年行情主题交易机会。

　　四季度，美股预计或仍然呈现震荡偏强格局，盈利韧性或仍支撑主要指数重心上移。尽管长端利率高企和中期选举、地缘局势和油价波动等宏观不确定性对市场风险偏好带来阶段性扰动，并对美股的高位估值形成挑战和冲击，但四季度美股盈利支撑延续、AI资本开支和大型科技龙头业绩兑现或仍有望克服和消化估值层面的负面影响，最终推动市场重心有所上移。

　　商品市场方面，预计四季度整体震荡运行。美联储重启加息与财政信用约束并存制约大宗商品上行空间，但地缘冲突反复支撑油价处于相对高位。受厄尔尼诺天气影响相关农产品价格预期可能会继续坚挺。展望2027年，如果宏观地缘环境能有所缓和，油价从高位逐渐回落，美联储加息预期逐渐消化，宏观环境缓和后，黄金和有色等重要大宗商品价格或有望重回上行。

　　随着全年进入尾声，市场仍面临不确定性扰动。面对复杂多变的市场环境，中银基金将于变局中稳舵前行，推动高质量发展行稳致远。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中所表达的观点不构成投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。提及行业或板块不构成任何投资推介，也不对基金未来投资方向构成任何保证。