在2026年三季度宏观经济数据公布、A股三季报进入密集披露期之际，大盘蓝筹的定价水平再度受到市场关注。近日，泰康基金权益投资部负责人宋仁杰在接受中国证券报记者采访时表示，当前大盘蓝筹的估值支撑主要来自分红带来的现金流回报，而非利润所处的周期位置。

　　Wind数据显示，截至10月23日，沪深300、上证50、中证红利指数市盈率（TTM）分别为12.8倍、10.7倍、8.9倍，同期市净率分别为1.4倍、1.2倍、0.9倍。其中，沪深300市盈率处于近十年约50%分位，市净率则处于近十年约30%分位。

　　“蓝筹的‘便宜’，更多体现在净资产和分红上，而非利润正处在周期高点。”宋仁杰说，“A股核心蓝筹当前显现的估值吸引力，并不是短期利润周期带来的盈利弹性，本质上来自稳定分红现金流与扎实净资产共同构成的安全垫。”

　　与海外市场横向比较，同一时点，道琼斯工业平均指数、标普500指数市盈率分别为24.6倍和24.4倍，A股核心蓝筹的估值水平仅约其一半。宋仁杰认为，这一差异中既有盈利周期位置、行业构成与投资者结构等因素，也包含情绪周期的影响。

　　股息率与利率的比较则是更直观的观察视角。数据显示，截至10月23日，沪深300、上证50指数股息率分别约为3.0%和3.6%，同期十年期国债收益率为1.64%。宋仁杰解释说，这不是“估值见底”式的技术判断，而是基于现金流的直观比较。在十年期国债收益率仅为1.64%的环境中，3%以上的股息率，加上可在定期报告中核验的分红现金流，构成了可验证、可比较的现金流回报。现金流稳定的核心蓝筹，相对债券资产已展现出更突出的吸引力。

　　与此同时，A股的回报结构也在发生变化。截至10月23日，A股上市公司现金分红与股份回购合计约2万亿元，高于同期IPO与再融资规模。宋仁杰表示：“过去讨论A股回报，更多看估值能否扩张；现在分红和回购正成为股东回报中分量更重的部分。”

　　从盈利端看，国家统计局数据显示，2026年三季度GDP同比增长4.5%。宋仁杰表示，宏观数据提供了总量参照，上市公司盈利的实际变化需通过三季报逐家验证；若盈利端延续修复，当前市盈率水平也存在被盈利增长进一步消化的空间。

　　“对长期资金而言，这一比较的意义则更为直接：当前阶段布局蓝筹资产，本质上是寻找风险收益比具备优势的标的，而非参与短期市场热点的博弈。”宋仁杰认为，对保险、年金这类负债久期长、要求稳定现金流的长期资金而言，这已经不是一个“要不要配”的问题。

　　宋仁杰强调，估值高低终归是相对价格——在十年期国债收益率1.64%的环境中，3%以上股息率的大盘蓝筹，在现金流维度上具备可比较的回报特征，是当前A股市场中实实在在的投资价值所在。