破位、普跌、尾盘资金异动，多重信号交织下，A股又跌穿了一个关键点位。

　　10月22日，上证指数下破3700点，盘中创下近一年新低；创业板指连跌九日，当日以-4.37%创近两个月最大单日跌幅。至此，二者年内跌幅扩大至7.83%、19.55%。市场震荡调整之际，资金面同步收缩，两融余额10月21日已低于2.48万亿元。

　　另一边，宽基ETF尾盘再度迎来成交脉冲。沪深300ETF华泰柏瑞、沪深300ETF嘉实等产品成交额均超百亿，尾盘15分钟贡献半数成交。当日全市场宽基ETF成交近1226亿元，其中沪深300ETF产品合计成交312亿元，环比增加两倍有余。

　　此外，首批18只主动ETF将于23日正式发售，预计带来最高360亿元的增量。目前，摩根、易方达、富国、华夏多家基金公司陆续抛出自购计划，在市场调整窗口传递长期信心。第一财经多方了解到，还有部分机构也有相关自购计划，将在后续陆续跟进。

　　在受访人士看来，当前市场缩量调整仍需外力打破，在市场重回强势线索前仍可保持稳健。后续随着市场恐慌情绪集中释放，前期获利盘及短期不稳定筹码或有望加速出清，市场进一步下行的动能或逐步减弱。

　　宽基ETF尾盘异动

　　10月22日，A股再迎一轮明显调整，主要指数日内集体走弱。上证指数在3700点附近徘徊多日后再次失守，盘中最低达到3649.86点，月内第二次创下近一年新低。截至当日收盘，该指数全天下跌1.48%，报收3658.03点。

　　其他重要指数同步震荡回调，创业板指、深证成指等重要指数月内跌多涨少，当日盘中再次刷新近一年低位。其中，前者已连续9个交易日下跌，22日更是以-4.37%的表现，创近两个月最大单日跌幅。

　　从概念板块来看，申万通信板块以-6.17%的表现领跌，尤其是光模块（CPO）指数，跌幅达到6.3%。整体而言，市场呈现“跌多涨少”的分化格局，共535只个股上涨，但下跌数量达到近5000只。

　　资金面上，伴随持续震荡，两融资金近来整体趋于收缩。Wind数据显示，两融余额连续9个交易日缩小，10月21日时已经低于2.48万亿元，较前一交易日减少约12亿元。其中，融资余额2.45万亿元，融券余额288.84亿元。

　　盘面暗流之中，ETF市场再次出现尾盘异动情况，多只宽基ETF成交额骤然放量。10月22日，沪深300ETF华泰柏瑞尾盘最后15分钟内成交额达到75.63亿元，将全天成交额推升至146.27亿元，较前一交易日增加1.46倍。

　　这并非个例，科创50ETF华夏、沪深300ETF嘉实、上证50ETF华夏等多只宽基ETF均在尾盘同步异动。其中，沪深300ETF嘉实几乎同一时间成交额达到68.33亿元，全天成交额达到105.88亿元，较前一交易日增加4.6倍，并创下2月以来新高。

　　此外，创业板ETF易方达、科创50ETF华夏的当日成交额同样突破130亿元。

　　整体而言，10月22日全市场宽基ETF成交额近1226亿元，较前一日环比增加七成有余。其中沪深300ETF产品成交额达到312亿元，环比增加216%。创业板指、科创50、中证A500等方向亦有不同程度的放量，相关ETF成交额均超过150亿元。

　　拉长时间来看，近期宽基ETF的成交活跃度已持续走高，成为震荡行情里资金进出的核心载体。截至10月21日，近一个月已有2202.76亿元净流入股票型ETF市场，其中宽基ETF承接了1953.28亿元，占比超过88%。

　　负反馈交织，增量将至

　　市场缘何下跌？金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱告诉第一财经，在外围市场普遍调整的背景下，A股同样受到明显冲击，科技成长板块集体走低，市场避险情绪快速升温。其中，调整核心仍在于地缘风险向通胀预期和全球流动性环境的传导。

　　她进一步拆解，油价持续高企将加大全球通胀反弹压力，强化市场对美联储维持高利率甚至进一步收紧货币政策的担忧，进而推升全球资产的贴现率，对高估值科技成长板块形成较大压制；与此同时，中东局势的不确定性推动资金降低风险敞口，全球权益资产面临阶段性抛售压力。

　　长城基金投研人士则将当日下跌归因于机构赎回和融资去杠杆互相强化。其传导逻辑是，“基金遇到赎回，先卖流动性最好的重仓龙头；龙头下跌又让高融资占比的板块触发止损；止损进一步压低基金净值，引来下一轮赎回”。

　　“市场在恐慌之后可能出现情绪修复式的反弹。”该人士对第一财经分析称，要变成趋势行情，还要关注一些关键数据，如融资余额止跌，龙头不再放量下跌，以及北美科技巨头财报、资本开支指引和三季报证明产业景气仍在。

　　就在市场还在消化22日跌幅时，另一个变量已经卡好时点。首批18只主动ETF将于10月23日正式开启统一发售，单只产品募集上限20亿元。若全部顶格发行，理论上将为A股带来最高360亿元的增量。

　　目前，摩根基金、易方达基金等多家机构已经率先抛出自购计划，用真金白银提前“预订”旗下新品，在市场调整窗口传递管理人信心。其中，摩根基金率先公告，其股东方拟以约5亿元自有资金在其主动ETF上市后跟投。

　　10月22日，易方达基金、富国基金、华夏基金先后公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，将运用固有资金2亿元认购旗下主动ETF。

　　在业内人士看来，市场风格快速轮动、热点题材切换加快的背景下，不少投资者既希望获得基金经理主动选股带来的超额收益，又期待ETF工具带来的交易便捷、持仓透明的体验。随着国内主动ETF落地，这两类需求有望在同一产品中实现兼顾。

　　大幅下行空间或有限

　　进入四季度，A股市场在震荡中下行，重要整数关口数度失守。Wind数据显示，截至10月22日，上证指数、创业板指、深证成指的年内累计跌幅分别扩至7.83%、19.55%、16.03%。站在当前时点，市场对A股后续走势的关注度再度升温。

　　“A股科技板块此前已处于调整阶段，叠加海外流动性约束和风险偏好收缩，短期波动进一步放大。”金达莱认为，考虑到高油价同样将加剧美国自身通胀及经济压力，冲突持续升级的政策成本不断提高，后续仍需关注局势阶段性缓和的可能。

　　沪上一位公募投研人士则判断，当前市场正处于从“估值修复”向“业绩驱动”切换的阵痛期，近期市场信心修复尚需时间，或延续震荡整理以完成筹码充分交换。他告诉第一财经，调整是“对业绩要求更为严苛+高拥挤板块二次去化”等因素共振的结果，并非基本面发生根本性转向。

　　他进一步分析称，前期科技抱团筹码尚未完全出清，短线资金在反弹过程中持续降低配置比例，筹码二次去化叠加量化及两融资金的被动收敛敞口，形成了“情绪修复—高位抛售—指数承压”的负反馈循环。

　　“当前市场已定价较为悲观的预期，加之关键点位稳市力量的托底，市场进一步大幅下行空间有限。”招商基金投研人士建议，短期重点关注A股两融余额变化及算力龙头能否止跌；筹码压力逐步消化后，市场有望逐步企稳。

　　博时基金相关人士也持类似判断。他对第一财经表示，短期市场或仍将维持弱势，中期来看，科技板块的调整幅度已较显著，部分细分方向的估值消化较为充分，但在海外利率与地缘扰动未实质缓解前，更可能呈现震荡筑底而非趋势反转的格局。

　　他认为，后市A股整体维持结构性行情的概率较大，指数层面的方向性突破条件尚不充分，因此建议将红利资产作为底仓对冲波动，科技方向侧重前期调整较充分、三季报盈利兑现能力可验证的细分领域，结合业绩窗口择机而非追涨。