探寻新兴市场出海长周期机遇

　　——访兴业基金董令飞、中欧陆家嘴国际金融研究院刘功润

　　□ 近年来，出海贸易板块利润显著增长，但板块指数涨幅有限，盈利与估值形成“剪刀差”。刘功润表示，“剪刀差”背后存在三层宏观底层逻辑：一是地缘折价，全球商业决策从单一效率优先转向效率、安全、规则三大维度，多重因素带来估值压制；二是资本定价约束，部分资产仍沿用美元框架评估，新兴市场资产普遍折价；三是估值标尺滞后，市场仍用传统代工视角看待如今实现本地化运营、布局本土品牌的出海企业

　　□ 针对出海企业筛选标准，董令飞分享了核心评判标尺：海外业务毛利率、业务增速应显著高于国内业务；警惕海内外毛利率趋同。同时，重点关注企业汇率对冲手段及结算货币结构，汇率波动易吞噬海外业务利润。非财务层面看重本地化运营与合规能力，行业长远方向是从产品出海升级到解决方案、标准与定价权出海

　　近日，“上证零距离”节目邀请兴业基金权益基金经理董令飞、中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘功润，围绕全球贸易格局重构，出海板块“业绩高增，股价滞后”的剪刀差，企业出海情况甄别与产业投资机遇等话题进行探讨。

　　业绩股价现“剪刀差”

　　全球贸易格局重构

　　近年来，出海贸易板块利润显著增长，但板块指数涨幅有限，盈利与估值形成“剪刀差”。

　　“出海贸易指数为等权指数，行情更多由泛科技个股拉动，大量盈利实体企业尚未获得市场充分定价，只有当市场重新认识到这类企业的成长性，估值与业绩的背离才会被修复。”董令飞表示。

　　刘功润表示，“剪刀差”背后存在三层宏观底层逻辑：一是地缘折价，全球商业决策从单一效率优先转向效率、安全、规则三大维度，多重因素带来估值压制；二是资本定价约束，部分资产仍沿用美元框架评估，新兴市场资产普遍折价；三是估值标尺滞后，市场仍用传统代工视角看待如今实现本地化运营、布局本土品牌的出海企业。

　　董令飞、刘功润均表示，全球贸易已告别“欧美消费，东亚生产”的单极循环，转向区域化网状市场。我国对东盟、非洲、拉美等新兴市场的出口规模快速增长。不过，新兴市场内部分化显著，东南亚适合建设产能，非洲、拉美地区则侧重于基建、矿山投资。

　　把握结构性出海红利

　　甄别标的布局制造主线

　　“出海浪潮下，还要甄别企业是否具备真实支付能力的订单，重视国别合规、文化差异，投资不能盲目跟风。”刘功润说，企业出海还面临跨境结算通道不足、海外信用保险产品有待丰富等金融配套短板。

　　针对出海企业筛选标准，董令飞分享了核心评判标尺：海外业务毛利率、业务增速应显著高于国内业务；警惕海内外毛利率趋同。同时，重点关注企业汇率对冲手段及结算货币结构，汇率波动易吞噬海外业务利润。非财务层面看重本地化运营与合规能力，行业长远方向是从产品出海升级到解决方案、标准与定价权出海。

　　谈及制造赛道投资机会，董令飞表示，机械板块受益于东南亚产能转移以及拉美、非洲基建矿山需求，是出海投资基石；新能源板块包含储能、新能源车，兼顾欧洲发达市场与新兴市场需求。

　　“新兴市场出海是未来5到10年预期差较大的赛道，是中国制造业企业走向全球化的必经之路，虽路途坎坷，但长期机会明确。”董令飞说。

　　董令飞、刘功润表示，中国企业出海机遇与风险并存，既要把握全球产业重构红利，也要审慎评估自身能力，规避债务、汇率等多重风险。