华泰证券研报称，今年中秋及国庆白酒市场整体表现平淡，行业延续分化表现。分场景看，商务宴请、高端礼赠及企业大额采购仍弱，个人礼赠、家庭聚饮和大众宴席相对有支撑；分价格带看，飞天茅台、茅台1935及部分地产酒优势单品表现靠前，商务次高端压力较为明显。当前需求向头部品牌及优势单品集中的趋势延续，局部去库有助于释放渠道经营压力，行业需求拐点仍需跟踪，后续仍需观察真实开瓶、节后补货及渠道利润修复进度。展望后市，本轮调整头部酒企均以长期健康发展为主，报表端压力快速出清，行业有望稳步进入良性修复阶段，建议关注出清质优，底部反转的龙头标的。
全文如下
华泰 | 白酒：双节表现平淡，延续分化表现
核心观点
双节需求整体表现平淡，行业分化延续，库存边际去化
今年中秋及国庆白酒市场整体表现平淡，行业延续分化表现。分场景看，商务宴请、高端礼赠及企业大额采购仍弱，个人礼赠、家庭聚饮和大众宴席相对有支撑；分价格带看，飞天茅台、茅台1935及部分地产酒优势单品表现靠前，商务次高端压力较为明显。当前需求向头部品牌及优势单品集中的趋势延续，局部去库有助于释放渠道经营压力，行业需求拐点仍需跟踪，后续仍需观察真实开瓶、节后补货及渠道利润修复进度。展望看，本轮调整头部酒企均以长期健康发展为主，报表端压力快速出清，行业有望稳步进入良性修复阶段，建议关注出清质优，底部反转的龙头标的。
分场景：大众消费托底，商务与大额礼赠仍弱
当前商务宴请、企业团购及大额礼赠仍是主要缺口，部分高端酒订单向零散、小额采购转变。与此同时，家庭聚饮、个人礼赠和大众宴席需求相对刚性，但部分宴席的价位存在降级现象。消费者随用随买、终端小批量补货的特征延续，线上同样有所分流。分区域看，河南名酒出货较好，安徽古井、迎驾核心产品相对稳定，江苏苏酒及部分烟酒店反馈大众价位优势产品表现相对靠前。库存方面，国庆节后飞天茅台、五粮液、汾酒等较节前均有一定程度下降，地产酒整体趋稳。整体来看，由于前期需求快速下滑，部分渠道和终端经销商回款和进货更为谨慎，行业库存企稳，部分酒企边际去化库存，一定程度上释放经营压力。
分价格带：高端龙头相对占优，商务次高端承压，大众价位更有韧性
1）高端酒：飞天动销及库存表现相对较优，中秋后批价由节前约1750-1760元/瓶小幅回落至1720-1730元/瓶。普五依靠品牌及性价比承接部分需求，当前批价约770元/瓶。高度国窖动销端仍有承压，低度表现好于高度，公司积极施策提高渠道推力。2）次高端：300-700元价位受商务场景收缩和强势单品分流影响较大；其中茅台1935、青花20等产品在部分市场韧性较强，其他产品均有一定压力。3）大众价位：大众宴席与家庭消费提供相对支撑，古5、古8及部分区域古16，迎驾洞6，国缘淡雅，玻汾等相对多数竞品更有韧性。
悲观预期或已充分释放，重视优质龙头布局机会
据Wind，26年9月30日CS白酒板块PE（TTM）已回落至近10年15%分位数；主动基金白酒持仓持续处于低位；市场对于酒企增长降速、价盘不稳、需求萎缩等问题的悲观预期已在股价中充分反映。我们认为当前市场情绪及板块估值处于低位，预期边际改善下板块或将逐步进入良性修复期。中长期看，白酒需求预计延续K型分化：上沿由极致品牌、稀缺性和高质量现金流支撑；下沿主要集中在100-300元大众宴席价格带，县域人情消费和日常聚饮对商务活动的敏感度相对较低。具备基地市场、渠道深度和产品质价比优势的区域龙头更容易承接需求。
风险提示：散点调研数据无法反馈整体情况、竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题等。
