新华财经上海9月1日电（葛佳明）8月，全球外汇市场围绕美联储货币政策预期反复调整。随着美国就业和通胀数据逐步降温，市场一度下调美联储9月加息预期，美元指数震荡走弱；月末，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上重申对通胀的警惕，市场重新上调加息预期，美元指数随之反弹。不过从全月来看，美元指数仍连续第二个月走弱，累计下跌0.9%。

　　尽管美元走势出现大幅波动，但人民币表现相对稳定。8月底，在岸、离岸人民币均运行在6.72附近，人民币对美元小幅升值，人民币呈现“即期偏强、中间价缓升、篮子指数回落”的组合，外汇市场预期总体平稳。

　　展望9月，市场焦点将从美联储官员表态重新转向经济数据。美国非农就业和CPI将成为判断9月加息预期能否持续的关键变量。多位分析师均认为，如果就业和核心通胀继续温和，美元此前因鹰派表态形成的反弹可能逐步消退；人民币则有望在出口韧性、跨境收支顺差和潜在结汇需求支撑下保持温和偏强。

　　政策预期反复切换，8月美元先抑后扬

　　8月美元走势经历了明显的“先弱后强”。月初，美国就业市场降温成为美元走弱的重要因素。7月非农就业数据及前值连续下修，职位空缺等指标也显示劳动力市场进一步降温；与此同时，7月核心CPI环比上涨0.2%，PPI环比持平，通胀没有出现明显重新加速。

　　在这一背景下，市场逐步降低美联储9月加息预期，美元指数一度下探98.8附近。但8月底，市场预期发生重大转变。沃什在杰克逊霍尔年会上重申2%的通胀目标，并强调美联储仍需警惕通胀风险。由于沃什此前一贯不偏好前瞻性指引，市场对最新经济数据和政策表态的敏感度明显提高。其讲话后，市场迅速重新提高对9月加息的定价，9月加息隐含概率一度升至六成以上，美元指数随之反弹至99.7附近。

　　富国银行外汇策略师埃里克·纳尔逊（Erik Nelson）认为，目前市场对9月加息的定价可能难以持续，美联储9月未必兑现加息预期，美元反而可能重新走弱。

　　人民币方面，8月整体表现出较强韧性。截至8月31日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报6.7198，较上一交易日上涨6个基点。整个8月，人民币对美元即期汇率从7月末的6.7476升值到8月末的6.7198，累计升幅超0.4%。中间价方面，整个8月，人民币对美元中间价累计升值66个基点。

　　中金公司研究部外汇研究负责人、首席分析师李刘阳认为，8月人民币汇率呈现“即期偏强、中间价缓升、篮子指数回落”的组合，反映外汇市场预期总体稳定，人民币仍以双向波动为主。“人民币对美元中间价并未完全跟随即期汇率快速升值，说明政策层面虽然顺应人民币偏强方向，但仍在有意平滑升值节奏，避免升值预期过快强化。人民币的基本面支撑同样较为扎实。出口韧性、跨境收支顺差以及企业前期积累的外汇收入，为人民币提供了潜在结汇供给。随着美元在8月一度走弱、人民币升值预期有所增强，企业结汇需求也存在进一步释放空间。”

　　加息预期能否兑现，9月关键看就业与通胀

　　进入9月，美元能否延续8月底的反弹，关键将取决于美国经济数据能否为加息提供新的依据。

　　美国银行外汇策略师亚历克斯·科恩（Alex Cohen）认为，美国8月就业和通胀数据将成为关键。如果数据偏弱，将抑制加息预期。但如果出现明显上行意外，则可能给美联储带来新的政策压力。因此，9月4日公布的非农就业报告将成为美元走势的第一道关口。如果8月新增就业仍然较低，失业率维持在4.1%—4.2%附近，同时工资增速保持温和，那么市场可能重新降低9月加息概率。沃什讲话后形成的鹰派定价将面临回吐，美元指数也可能向98—99区间回落。

　　第二个关键变量是9月11日公布的8月CPI。7月美国核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。克利夫兰联储对8月核心CPI环比涨幅的即时预测约为0.20%。整体看，美国底层通胀仍高于美联储目标，但尚未表现出广泛重新加速的特征。市场真正关注的不仅是单月通胀是否略高于预期，而是核心通胀能否连续重新加速，以及涨价范围是否重新扩大。如果8月核心CPI环比涨幅仍在0.2%左右，住房和核心服务价格继续缓慢降温，工资和单位劳动力成本没有重新走强，那么或许单凭当前通胀水平，推动美联储在9月形成加息多数仍存在一定难度。

　　高盛分析称，美联储官员对消费者和企业通胀心理持续、长期转变的担忧可能被夸大了。高盛一位分析师表示：“我们的研究结果表明，通胀预期至多只是略微偏高，目前没有立即脱离锚定的风险。”高盛预测，随着油价企稳和关税影响从同比指标中消退，美国通胀率将在2027年底恢复到美联储的目标水平。

　　美元支撑边际弱化，人民币温和偏强态势有望延续

　　从后续走势看，美元面临的压力可能逐步从“加息预期回落”扩展至美国财政和长期利率结构变化。中信证券首席经济学家明明认为，美元指数或缺乏持续性上行动能而整体延续震荡，人民币汇率面对的外部环境有望保持相对友好。国内出口保持高景气度、人民银行稳汇率政策灵活调整以缓和汇率单边行情预期、积压的客盘结汇需求等因素有望支撑人民币汇率温和升值。

　　值得关注的是，美债收益率与美元之间的传统正相关关系正在弱化。若美国经济放缓推动美联储加息预期降温，2年期美债收益率将面临下行压力；与此同时，财政赤字、国债供给以及期限溢价上升，可能使30年期等长端收益率继续维持高位。

　　渣打银行高级投资策略师拉贾特·巴塔查里亚（Rajat Bhattacharya）指出，近期美国长端收益率升至高位，但短端收益率相对稳定，显示这一轮收益率上行更多来自期限溢价，而非经济增长和货币政策预期。纽约梅隆银行外汇策略师杰夫·余（Geoff Yu）也表示，收益率曲线陡峭化的同时，国际投资者正在降低美元敞口，美元此前获得的实际收益率支撑正在减弱。

　　因此，若未来出现“短端收益率下行、长端收益率高位”的组合，高长端收益率未必能够转化为美元上涨动力。相较于由加息预期推动的收益率上升，财政风险和期限溢价驱动的长端利率上行，对美元的支撑明显更弱。摩根士丹利认为，美元在2026年后续走势仍可能偏弱，但随着美国经济重新获得增长动能，美元可能在2026年触底并于2027年重新走强。

　　人民币方面，9月基本面支撑仍然存在。中金公司认为，出口韧性、跨境收支顺差和潜在结汇供给将继续支撑人民币；如果美元重新走弱，人民币升值预期和企业结汇需求也可能进一步增强。因此，人民币即期汇率有望保持平稳偏强。

　　基准情形下，分析师预计9月美元指数主要运行于98.0—100.5区间，月度中枢约99.3。9月初在非农和CPI公布之前，美元仍可能在99—100附近维持高位；如果就业和核心通胀数据继续温和，9月加息预期回落，美元指数则可能逐步向98—99区间调整。