传统百货进入存量整合期，同店增长已难有弹性；真正值得看的是低估值高股息防御、核心地段物业重估，以及奥莱/免税/REITs转型的第二曲线。

　　从核心逻辑分析，首先，低估值高股息防御，重百ROE达13.6%、PE仅约8倍，大商PE约11倍；营收下滑背景下，高ROE+低估值构成弱复苏环境的防御价值；其次，并购重组·资产价值重估，门店多占核心地段，物业价值长期高于账面市值；名创入主永辉、阿里售银泰、百联聚焦奥莱，整合预期升温；此外，转型焕新，网购占比升至26.1%倒逼转型，百联奥莱2025营收+5.67%、王府井持稀缺免税牌照，构成第二增长曲线。

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