8月31日，A股先抑后扬、震荡收涨。早盘，受隔夜美股收跌、美债长端利率上行等外部因素扰动，主要指数一度承压；午后，随着投资者情绪逐步修复，主要指数集体翻红。面对外部环境多重不确定因素，A股何以走出“低开高走”的独立行情？答案，离不开刚刚出炉的上市公司半年报。

“以我为主”的内在稳定性持续增强

　　近期，全球金融市场并不平静。对于A股而言，外部环境变化不可避免会通过市场情绪、资金流动和估值水平等渠道带来阶段性扰动。但外部因素影响市场，并不意味着能够决定市场。

　　这种“以我为主”的底气，首先来自中国经济基本面的稳定。

　　国家统计局当天公布的数据显示，8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.6个百分点，制造业景气水平有所改善。与此同时，人民币汇率总体保持稳定，国内流动性环境保持合理充裕，为资本市场运行提供了较为稳定的宏观基础。

　　五矿证券宏观首席分析师尤春野认为，海外货币政策变化并不会改变中国货币政策“以我为主”的基本原则，人民币汇率保持较强水平，也为国内政策应对外部变化提供了一定缓冲。

　　更值得关注的是，市场自身的基本面正在发生变化。随着半年报披露收官，上市公司整体经营情况进一步呈现向好态势。数据显示，5550家A股上市公司上半年合计实现营收37.74万亿元，同比增长7.09%；归母净利润3.58万亿元，同比增长18.57%。第二季度单季归母净利润同比增幅超过20%，环比增速较一季度继续上升。

　　国金证券策略团队吴晓明认为，当前A股基本面正处于盈利改善阶段，经过此前一段时间的震荡整固，部分前期涨幅较快板块的估值压力已有所消化，市场对外部扰动的承受能力正在增强。

　　这也是判断外围因素影响时需要把握的一个关键：美债利率等变化固然会影响市场短期风险偏好，但并不从根本上决定市场的运行趋势，关键仍要看经济基本面、产业趋势和上市公司盈利。

　　尤春野表示，利率高位并不必然意味着行情结束。1999年，美国10年期国债收益率上行近200个基点，纳斯达克指数全年仍上涨超过85%。产业趋势足够强时，企业盈利预期的上修，可以阶段性抵消折现率上升带来的估值压力。

　　他认为，对于当前市场而言，科技股的中期方向，更多取决于人工智能投资回报、企业盈利兑现以及资本开支能否持续，而不能简单由一次外围利率变化来判断产业趋势。

上市公司质量提升构筑市场稳定微观基础

　　上市公司是资本市场的基石，也是市场内在稳定性的微观基础。当上市公司的质量整体提升，市场的价值基础就会更加坚实；当企业盈利能力、创新能力和投资者回报能力不断增强，资本市场抵御短期扰动的能力也会随之提升。

　　从半年报看，这种正向变化正在进一步显现。以沪市为例，今年1-6月，沪市公司营业收入、净利润同比分别增长6.3%、17.6%，增速创2022年以来新高，近八成公司实现盈利。

　　增长的质量同样值得关注。制造业净利润增长超四成，电子、石油石化等行业增速领先；沪市实体类公司研发投入超4750亿元、同比增长约6.5%；回报力度更大，沪市427家公司宣告中期分红总额达6330亿元。

　　尤其值得关注的是，科技创新正在加快进入业绩兑现阶段。今年上半年，科创板公司营收、净利润同比分别增长38.6%、437.6%，净利润超过上年全年水平；创业板公司整体保持稳健，成长创新属性突出的公司业绩表现活跃。

　　透过这份“期中”答卷，可以清晰看到上市公司质量与市场内生稳定性之间的深层关联：业绩的确定性对冲外部的不确定性，回报的获得感提升市场的信心，创新的成长性打开未来的空间—上市公司质量提升一分，市场的定力就稳固一分。

多行业经营蓬勃向好

　　从上市公司的半年报来看，稳的根基正持续夯实。

　　关系国计民生的基础产业不断筑牢经济运行的“稳定锚”。能源端，稳价保供持续有力。“三桶油”油气当量产量合计近1600百万桶，同比保持增长；沪市煤炭龙头企业产量合计约491百万吨，筑牢传统能源基本盘；与此同时，清洁能源替代步伐加快，沪市主要电力公司水电、风电、光伏发电量同比分别增长8%、3%和21%。

　　粮食安全基础进一步巩固。苏垦农发夏粮总产达到14.01亿斤，比上年增加1.33亿斤，创历史新高；温氏股份出栏肉鸡6.33亿只，同比增长5.92%。

　　关键基础设施加快完善。上半年，沪市通信设备、交通运输、电网设备等“六张网”投资保持增长，同比增速分别为59%、56%、8%；交通运输领域量质齐升，集装箱吞吐量同比增长7%，航空国际旅客运输量同比增长8%，铁路公路行业经营现金流同比增加28.77%，运输通道运转效率持续优化。

　　金融业高质量发展扎实推进，在低利率市场环境下经受住了考验，近半数上市银行净息差企稳回升，银行业绩保持稳定；非银金融营收与利润大幅改善，国泰海通与中信证券等五家券商总资产破万亿；五大上市险企合计净利润同比增长。

　　制造业以转型升级筑牢产业韧性。上半年，沪市制造业公司营收、净利润同比分别增长12.8%、40.3%，增速远高于整体水平；沪市实体类公司合计实现海外收入3.20万亿元，同比增长22.8%。钢铁企业产品结构向高攀升，宝钢股份“2+2+N”高端产品销量同比增长7%；化工领域万华化学完成原料多元化改造；机械设备等行业借助数智创新重塑制造流程，振华重工智能产线年产能由850台跃升至1500台。

　　消费领域同步深度变革，永辉超市完成331家门店品质化调改、整体毛利率提升1.7个百分点并实现扭亏为盈，汇嘉时代推进门店分级重构与SKU优化、净利润同比增长46%。基础化工板块共有280余家上市公司披露半年报，营业收入同比增长11.9%、归母净利润同比增长86%。

　　尤其值得关注的是，新质产业加快步入业绩兑现，进的势能进一步积蓄。

　　集成电路产业链竞争力全面增强。上半年，沪市集成电路企业合计净利润同比增长660.3%，长鑫科技大幅扭亏实现净利润776亿元，中芯国际、华虹宏力单季度营收创历史新高。

　　人工智能国产生态加速构建，海光信息、寒武纪等4家代表性企业营收同比增长82.2%。

　　生物医药进入集中收获期，沪市生物医药企业净利润同比增长17.03%，7项1类新药获批上市。恒瑞医药、荣昌生物各达成超50亿美元对外授权合作，迪哲医药以6亿美元首付款刷新国产小分子药出海纪录，药明康德净利润首破百亿、在手订单同比增长25%。

　　从“新三样”到人工智能硬件、机器人、创新药，沪市公司以原创能力和前沿技术拓展外贸版图。工业富联云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，绿的谐波境外收入同比增长78%。百济神州核心产品百悦泽上半年全球销售额161亿元、同比增长29%。

　　市场专家也强调，在全球联动日益增强的背景下，我们不是不看外界影响，而是要在综合评判各方面影响时保持定力。这份定力从何而来？来自中国经济基本面坚实稳定的支撑——8月制造业PMI回升、流动性保持充裕；来自上市公司质量的持续提升——超预期的半年报、加速兑现的科技创新成果，共同构成市场最可信的价值底座。