近年来我国实体经济的投资逻辑正在发生深刻变化。随着产业结构升级、数字技术广泛应用和新质生产力加快形成，实体投资的内涵已从狭义上的房地产、基建、制造业等固定资产投资走向数字基建、技术投资、商业模式、人工智能等广义投资，从单纯“物的投资”扩展为“人的投资”，从以固定回报为主的传统投资转向以风险共担、利益共享为主的股权投资。“十五五”时期随着我国经济进一步向创新驱动转型，实体投资的逻辑将不断丰富、延伸和演变，过去以固定资产投资为主形成的稳定现金流收益将逐步被科技投资、数字投资的高波动收益替代，这将推动资本市场的投资逻辑发生根本性重塑。我们要充分认识到，上市公司投资方式的转变将带来企业价值和资本市场投资收益的转变，资本市场的投资收益最终都来源于实体企业的价值创造。投资联动将成为“十五五”时期资本市场挖掘投资新亮点的重要路径，也将成为资本市场优化资源配置、提升对实体经济服务效能的重要抓手。
一、从不动产投资到动产投资，资本市场要重构价值投资逻辑
长期以来，以基础设施、房地产和设备投资为主的固定资产投资是衡量实体经济投资活力的重要维度，近年来随着经济增长方式及要素驱动力的转变，产业形态及企业价值创造方式都在发生巨大变化，企业投资更多从固化的土地、厂房、生产线和大型设备等不动产投资转向以数字系统建设、数据资产积累、渠道网络、商业模式、品牌商誉等动产型投资，相关投资不表现为企业固定资产的大幅扩张，却直接影响企业的产品迭代速度、成本曲线、客户黏性与定价权，成为决定企业盈利能力和长期竞争力的关键要素。比如阿里巴巴宣布未来三年投入至少3800亿元人民币用于云计算和人工智能基础设施建设，这将直接影响阿里巴巴在未来人工智能领域的竞争地位。从A股上市公司看，以电子、计算机、通信、传媒等为主的新兴产业中，固定资产占总资产的比重从2012年的43%降至目前约30%，其中传媒、计算机企业的数字投资、技术投资已经成为投资的主要形式。
资本市场要加快适应实体投资逻辑的转变，重构以动产要素、无形资产为核心的估值及投资体系。一方面，资本市场要持续加大对新经济、新要素、新资产的服务能力，引导更多社会中长期资金流向代表未来投资方向及增长潜力的资产，不断提升A股市场对中国优质企业及优质资产的代表性。当前A股市场中以计算机、电子、电力设备、医药生物、传媒、通信等为代表的新兴产业市值占比约35%，还有较大提升空间。另一方面，要推动估值体系及信息披露制度的创新，更加关注研发强度、技术壁垒、用户指标、单位经济模型等反映长期竞争力的核心变量，优化财务统计与信息披露规则，更科学区分长期能力建设性投入与短期经营性支出，提高软件系统、数据资源、品牌建设等投入的透明度与可比性，为无形资产定价提供客观的数据基础。
二、从投资于物到投资于人，资本市场要更加重视智力资本
“十五五”规划纲要草案明确提出投资于物和投资于人紧密结合。近年来随着技术迭代加速、数字经济兴起，政府投资从以基建、交通为代表的固定投资转向与人力资源开发和民生类相关的投资，企业投资重心也从固定设备投资转向研发支出、技术与创新团队的构建。比如2025年华为以近230亿欧元的年度研发投入规模稳居全球第六位，小米提出未来五年在核心技术研发领域追加投入2000亿元人民币。研发的本质是人，研发人员、科学家、工程师和创新团队不仅是技术突破的源泉，更是组织吸收新知识、培育创新能力的载体。在现代经济体系中，“人的投资”比物的资产更能决定企业的增长边界和长期价值。
资本市场要加快适应从投资于物到投资于人的转变。一方面要更加重视与人的全面发展相关的投资，对于切实能改善居民生活质量、带来生活新体验的投资将成为市场的增长点，尽管近年来我国房地产投资相对低迷，但以保障房建设、老旧小区改造、居家装潢及物业管理为代表的后房地产投资等领域，呈现出不少的投资新亮点。另一方面要重视对智力资本的投资，要围绕研发人员规模与结构、核心团队稳定性、研发项目节奏与里程碑、研发资本化与费用化口径、股权激励摊销与人才成本等形成更全面的投资框架，提高对研发投入质量的判断能力。要引导社会长期资金加大对智力资本的投资，更好匹配人才投资的长周期性、回报曲线非线性等特征。
三、从固定回报投资到风险投资，资本市场要引导更多长期资本投向创新发展领域
过去较长一段时期，我国以固定资产投资为主的方式使得企业的现金流相对稳定，以固定回报为主的信托类产品、理财产品成为居民参与社会投资的重要方式。近年来，随着房地产周期调整、刚性兑付逐步打破，实体投资越来越依赖科技创新、数字化转型和组织能力升级，上述动产类要素投资形成的现金流波动较大，很多企业的盈利呈现出突变式波动特征，难以用传统现金流进行估值。资本市场独有的风险共担、利益共享机制使其成为驱动社会动产投资和风险投资的重要平台，在优化资源配置中的作用进一步提升。
为更好适应社会投资方式从固定回报投资向风险投资的转变，资本市场要进一步健全投融资功能，讲好中国资产叙事，引导更多中长期资本流向科技创新、绿色转型等领域。具体来看，资本市场要壮大专业机构投资者和长期资本力量，鼓励养老金、保险资金、产业资本等长期资金提高权益资产投资比重，推动形成以专业研究为基础的价值投资文化。要引导投资者认识到，资本市场的投资回报来源于上市公司的价值创造，只有上市公司通过优化投资机构、提升盈利能力才能为资本市场提供长期稳定回报，才能助力居民提升财产性收入水平，进而形成上市公司盈利提升、资本市场投资回报增长、居民持续加大投资的良性循环。
