南方财经全国两会报道组杨坪

　　3月5日上午，十四届全国人大四次会议在京开幕。

　　政府工作报告明确提出，加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造。

　　值得一提的是，这是IPO、并购重组“绿色通道”机制在政府工作报告中被提及。这一表态不仅标志着上市融资、并购重组“绿色通道”机制被明确定位为支持新质生产力的长效制度安排，更揭示了顶层设计正试图通过资本市场的制度性供给改革，来适配高水平科技自立自强的战略目标。

　　“‘绿色通道’机制的核心意义在于打通了‘科技—产业—金融’循环中的关键堵点。科技创新具有典型的‘轻资产、长周期、高风险’特征，传统以利润为标尺的融资体系难以适配。绿色通道的本质，是以制度包容性替代单一的财务门槛，允许掌握核心技术的企业获得资本支持。这不仅是对科创规律的尊重，更是以国家信用为‘硬科技’背书，引导全社会的耐心资本向战略前沿领域汇聚，从而实现创新链与资金链在源头处的深度融合。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对21世纪经济报道记者指出。

“绿色通道”机制日益健全

　　回顾过去，监管层曾多次对关键核心技术领域的科技型企业给予政策倾斜，其在IPO、并购重组领域的“绿色通道”机制已现成效。

　　2024年4月19日，证监会出台《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（下称《科技十六条》），从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措。其中，首条便是建立融资“绿色通道”。

　　证监会表示，要加强与有关部门政策协同，精准识别科技型企业，健全“绿色通道”机制，优先支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资。

　　2024年6月19日，《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《科八条》）出台，也明确要建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。

　　2024年9月24日，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称《并购六条》）也明确，用好 “小额快速” 等审核机制，对突破关键核心技术的科技型企业并购重组实施 “绿色通道”，加快审核进度，提升并购便利度。

　　去年全国两会期间，证监会主席吴清也强调，加快健全专门针对科技企业的支持机制，坚持有效市场和有为政府相结合，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

　　在一系列政策支持之下，资本市场制度的包容性、适应性持续增强，科技企业上市融资、并购重组的“绿色通道”机制持续通畅，资本市场服务科技创新的效率也明显提升。

　　回望2025年，在IPO市场，沪深北交易所合计受理企业IPO申请251家，是2024年的3.26倍。从发行上市看，2025年，A股有116家企业首发上市，同比增长16%，融资规模1317.71 亿元，同比增长95.64%。

　　这一年，双创板块的改革加速。科创板推出“1+6”改革新政，设立科创成长层，试点IPO预先审阅机制等，助力不少硬科技企业快速对接资本市场，较典型的如国产GPU龙头摩尔线程和沐曦股份，前者受理日期2025年6月30日，证监会注册日期为2025 年 10 月 30 日，审核时长 122天；后者受理日期2025年6月30日，注册日期2025年11月13日，审核时长136天。

　　创业板正式启用未盈利企业上市标准，目前首家未盈利企业IPO——大普微已注册获批，其从2025年6月27日获得受理，2025年12月25日过会，再到2026 年 1月23日注册生效，总审核历时为207天。

　　进入 2026 年，A股IPO上市节奏仍在持续回暖。Wind 数据显示，今年以来，截至 3 月 5 日，共有19家企业完成IPO上市，同比增加18.75家；募资总额达157.98亿元，同比增长76.27%。

　　同样的暖意也出现在并购重组市场。2025年的并购重组市场规模创2022年以来新高。据统计，2025全年，共有174家上市公司首次披露重组计划，沪深北交易所累计受理审核类重组项目83起，为2024年的3.32倍。

　　其中，40家上市公司的资产重组通过重组委审核，过会率提升至97.56%，平均审核周期压缩至142天，特别“并购六条”政策推出后申报的项目，平均审核周期缩短至127天，审核效率提升更为明显。

　　期间，中国证监会修改了《上市公司重大资产重组管理办法》，沪深北交易所随后跟进，落实了“并购六条”关于建立重组股份对价分期支付机制的相关要求，并明确简易审核程序的适用情形为“上市公司之间换股吸收合并”，“市值超过100亿元且信息披露质量评价连续两年为A的优质公司，发行股份购买资产且不构成重大资产重组”。

　　简易审核程序下，传统长达数月的并购重组审核周期大幅压缩至12个工作日内。以中国神华1336亿元重组项目为例，该项目在2026年1月30日受理，2月11日即完成注册，全程仅用了12个工作日，刷新审核纪录，成为千亿级交易中简易审核的首单标杆案例。

　　2026年开年以来，并购重组市场再迎“开门红”，据统计，上市公司年初以来首次披露的并购重组交易已超过500起，合计规模逾千亿元。其中以产业协同为导向的数量占比超过一半，硬科技领域是2026年并购重组的主战场。2026年以来，今年上会的公司数量已达到6家，均已通过审核。

如何常态化实施？

　　2026年，是“十五五”开局之年。

　　“十五五”规划建议提出，建立健全功能完善的资本市场。具体包括：提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。

　　眼下，政府工作报告对2026年工作重点进一步明确，强调“对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组‘绿色通道’机制”。

　　这意味着，过去对科技型企业针对性试点性质的“绿色通道”政策将走向长效化、常态化，对科技创新企业的金融支持形成稳定的制度供给。

　　而要常态化实施“绿色通道”机制，还需要进一步完善哪些制度供给？

　　前资深投行人士王骥跃认为：“对突破关键核心技术的科技型企业实施‘绿色通道’机制，主要是加快审核，提高包容度，目前并购重组领域，方案设计和估值问题现在已经很宽松了，未来的方向还是在审核速度上，也可能比照科创板IPO推出预审机制，保护信披保密。未来在IPO领域的绿通机制，也需要公开化、规范化。”

　　田利辉则指出，绿色通道要真正“通”起来，必须在四个维度上明确“标尺”：

　　其一，认定标准需具象化，必须明确“关键核心技术”的量化门槛与动态认定机制，避免通道沦为泛化的政策红利。其二，审核流程需时效化，应明确“即送即审、审过即发”的操作细则，让通道体现在审核轮次和时限的实质性压缩上。其三，估值逻辑需科学化，要明确对未盈利标的采用基于研发管线、技术储备的多元化估值模型，提高并购重组的市场包容性。其四，容错机制需制度化，针对国资背景的投资机构，需要在防范贪腐的前提下推行“打包评价”和跨周期考核，允许一定比例的失败，否则“不敢投”的紧箍咒不解，再宽的通道也难以跑出创新的加速度。

　　此外，田利辉还强调，要通过准入标准合理化、审核流程透明化和风险共担切实化来杜绝“绿色通道”变关系通道"，确保资金真正流向真创新、硬科技企业，激活科技创新源头活水。