20世纪70年代末，在经历了急剧的地缘与金融震荡后，踩着黄金大涨的足迹，美国股市开始休养生息，重启机会。

　　此时，一位少年老成、满头华发的33岁研究员走马上任基金经理，开始了他的传奇投资生涯。

　　他叫彼得林奇，他管理的基金叫麦哲伦基金。他的投资业绩从1977年开始的13年内实现了27倍的净值增长。

　　彼得林奇是标准的“优秀选股者”：他花费大量时间走访、调研和思考一线公司。

　　数十年后，彼得林奇的选股型投资哲学，在中国公募业的个别机构里找到了“同行者”，吴栋栋正是其中之一。

　　吴栋栋的从业经历非常独特，早年是工科机械专业，后担任过制造业的工程师，继而进入卖方研究，主攻机械和制造业的行业研究。如果你对公募基金有足够了解，就会知道，过去几年里很多成长股高手出身于机械行业研究员。

　　吴栋栋在行业研究和公司挖掘方面显然颇受好评，他做了两年多卖方研究就被招入富国，不到三年又被提拔为基金经理，而上任基金经理两年多来，截至2026年1月12日管理的混合型基金A类份额近1年的收益率又都超过了60%。

　　吴栋栋在管产品业绩表现：

　　吴栋栋在管产品相关业绩注释：

　　吴栋栋的身上有着浓厚的“优秀选股者”的诸多特征：

　　他酷爱调研，是重度的“调研痴迷者”，公司里的人都知道，吴栋栋的会议时间是最难敲定的，因为总会被突然出现的调研安排所占据。

　　他跟踪的公司也与同行不同：综合富国质量成长基金定期报告数据可以发现，2022年的煤炭机械设备，2023年后的变压器出海，都是他在冷门领域里挖掘成长股特质的经典案例。

　　他有自己的选股标准和门道：吴栋栋有一句“名言”：“成长股在我这里不是指特定行业，而是指3年内业绩可以翻倍的公司”。他用他的“脚”翻遍行业的石头，又用独特的概率测算公式来披沙沥金，最终成为现在的自己。

　　马年开局，吴栋栋的新产品富国核心动力（A类026710/C类026711）正在发行中，这会成为他投资上的又一个节点吗？他对未来的投资怎么看？他自己又究竟是如何完成选股投资的？

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　　从实业到金融，“非典型”基金经理的进化史

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问：你的背景很有意思，是从实业跨界到投资的，实业经历对你工作有帮助吗？

　　吴栋栋：是的，我的成长路径可能和很多同行的背景不太一样。我本科在同济大学读机械专业，硕士在上海交大继续深造。毕业后，我并没有直接进入金融圈，而是先在实业里做了两年的技术工程师。

　　那两年实业经历让我对产业运作有了更直观的体会和感受。两年后，我主动投简历转型进入券商研究所，2019年5月，我加入了富国基金。

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问：从2019年5月加入富国，到2022年2月正式管理公募基金，这个晋升速度在业内是非常快的。这期间发生了什么？

　　吴栋栋：富国基金研究团队有一个传统，偏好招募在卖方行业有2—4年经验、处于成长期的研究员，也就是通常研究团队的“一助”“二助”，我也是其中之一。我加入富国基金后，主要负责机械行业研究。2019年和2020年，考核成绩都靠前，就有了进一步转型投资的机会。

　　另外，到了2021年初，我开始担任周期组组长，这能让我的投研视野更宽阔一些，不局限于机械，而是覆盖更广泛的周期行业，包括汽车、新能源、化工、有色、地产等。可以说，当时全市场几乎一半的上市公司都在我们组的覆盖范围内。这也为我后来转型做投资打下了坚实的基础。

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　　问：回顾你做研究员的那几年，正好赶上了2019—2021年的结构性牛市。你当时推荐了什么品种，现在回过头看，怎么评价当时的表现？

　　吴栋栋：那时候可以说是“初生牛犊不怕虎”，看好的行业大票小票都推。现在回想起来，很多成功案例背后，除了选对公司外，更重要的原因是赶上了一轮宏观经济向上的大牛市。

　　2019年到2020年是典型的“核心资产行情”。那时油价、煤价等大宗商品价格上涨，半导体、消费电子等科技板块也表现优异，消费板块也在涨。在那种经济欣欣向荣、流动性充裕的环境下，只要不是特别差的标的，都有表现机会。

　　这也让我意识到，投资中时代的贝塔会占据重要位置，作为基金经理要客观冷静看待自己的成果。

2

　　灵活、成长，践行“凯利公式”

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问：你现在的投资风格，如果用几个词来概括，会是什么？

　　吴栋栋：我会形容为：灵活、成长、践行凯利公式。

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问：能不能具体解释一下“灵活”和“践行凯利公式”在你投资体系中的含义？

　　吴栋栋：凯利公式也叫凯利方程，本质上是通过对胜率和赔率的计算，计算每次出手的较优比例。我用这个公式来优化我的组合。

　　你们看得到，我的投资组合相对同行会更加分散和有变化。我做投资的每一笔交易都要算账。综合判断一个公司的胜率（确定性）和赔率（空间），来制定组合中的仓位比例。

　　另外，如果我觉得一个公司未来半年内上涨的期望值比我现在的持仓更高，我就会换仓；如果我看错了，或者发现了更好的标的，我也会果断止损或调仓。这就是“灵活”。

　　同时，我也用分散配置来保护自己。因为投资是认知的变现，但一个人的认知不可能永远正确。我不会把所有筹码都压在一个赛道上，哪怕我再看好，单一行业配置通常也不会超过30%，个股配置一般在8%—9%就是非常重的仓位了。这是我对冲认知偏差、控制回撤的一种风控手段。

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　　问：你的历史持仓中，既有传统周期股，也有新兴科技股，甚至有很多中小市值的公司。你对“成长”的定义似乎和市场主流不太一样？

　　吴栋栋：投资是一个人认知的变现。对于同一个公司，有人觉得能涨50%，有人觉得能涨2倍，这就是对赔率的判断不同；有人觉得确定性很高，有人觉得风险很大，这是对胜率的判断不同，每个人对成长可能都有不同的定义。

　　我对成长的定义非常简单直接：三年内业绩至少翻倍。

　　我不看它属于哪个行业，也不管它是通过内生增长还是外延并购，只要是可持续的净利润增长，就是成长。

　　比如煤炭机械行业，大家觉得它是传统夕阳产业。但在2019—2024年，煤炭行业有些龙头公司，利润从十几亿增长到三四十亿，在我看来这是典型的成长股。

　　反之，哪怕是一个非常性感的赛道，比如某些AI概念，如果三年后业绩只增长二三十个点，那在我看来就不叫成长股。

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问：你似乎非常擅长逆向地挖掘冷门行业的牛股，早期的煤机、油服都是如此，能不能展开说下你的决策过程？

　　吴栋栋：2022年我刚开始管理产品时，当时预判宏观经济可能面临压力，所以我比较担心所谓的科技成长股容易业绩不达标，所以相对回避了这些标的。

　　而煤机行业是另一个情况，虽然传统，但投资逻辑很硬。第一，经过几年的煤价上涨，煤企资产负债表修复完成，手里有钱了，必然要弥补过去几年缺失的资本开支；第二，行业格局优化，其中的细分领域比如液压支架等竞争格局尤其好；第三，部分龙头公司估值极低，当时只有100多亿市值，股息率却很高，港股甚至一度有10%的股息率。

　　这就符合我的凯利公式：胜率高（业绩有保障、分红高），赔率也不错（估值修复+业绩增长），没道理不出手。事后看，我当时重仓的几个品种，在2022年、2023年的调整市里表现出色，也跑赢了科技领域的一些龙头股。

3

　　调研与研究：不仅仅是翻石头，更是积累深刻洞察

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问：据了解，你是调研的“重度痴迷者”，为什么至今你都要亲身去调研？

　　吴栋栋：自己去调研，才能看到我想看的东西。这个公司的格局如何？细节怎样？老板是什么风格？有潜力的公司，我会经常去，不断地积累认知。

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问：亲身调研时你最关注什么话题？

　　吴栋栋：这个行业现在处于什么阶段？任何公司都脱离不了行业。我首先要判断这个行业处于的阶段，再基于这个判断，决定是否值得花精力去深入研究。

　　如果值得，接着我们会把产业链跑透，去研究技术路径、竞争格局、商业模式，最后找到那个最值得投资的环节。

　　比如在AI产业链里，是买PCB、光模块，还是买GPU、液冷？在电力设备里，是买变压器、开关，还是做工程的？这都需要通过大量的实地调研来验证。

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　　问：你经常提到“翻石头”这个词，你的持仓里确实有很多大家不太熟悉的中小市值公司，比如一些变压器公司。这也是通过调研发现的吗？

　　吴栋栋：对。比如2023年、2024年，大家都在关注储能的时候，我通过调研发现，随着风光装机量的提升，以及美国电网的老旧改造需求，变压器环节的订单开始爆发了。

　　当时，我们调研了产业链的许多主体，包括一些非上市的龙头企业，也跟踪了上市公司的上下游，确认了订单趋势。虽然那时候很多变压器公司市值只有十几亿，甚至在很多机构的入库标准之下，但我看到了业绩成长的确定性。

　　所以，我们后续就持续地保持对变压器环节的关注。

　　另外，富国基金这个平台也给基金经理比较大的宽容度。不会因为市值小就一刀切地不关注，只要逻辑硬、基本面好，我们就会去覆盖、去深入研究，去挖掘机会。

4

　　估值：不看短期静态，看远期赔率

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问：你对现在的科技成长股的估值怎么看？有些观点认为很高，有些观点认为可以容忍？

　　吴栋栋：在牛市或者产业爆发期，我是不怎么看静态估值，我更重视远期的赔率。

　　如果一个行业真的按照行业预期的成长速度来兑现，现在的“贵”可能在未来是很便宜的。

　　如果一个细分行业还在扩产初期，未来还有几倍的成长空间，那么哪怕现在的估值看起来高，切换到巅峰期的业绩，可能只有10倍甚至更低。那还是我的标准。

　　我自己有一个买入的底线：三年后业绩翻倍，且届时给的估值不超过15倍（最好10倍），那就值得看下。

　　但不是所有产业链都能兑现成长速度的，很多行业认可度很高，市值体量很大，但其实增速不够，这些我们也不会盲目投资。

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问：你之前的仓位主要是周期和制造业，现在组合转向科技成长，这个跨度会不会很大？需要重新建立框架吗？

　　吴栋栋：其实不需要。万物皆周期，科技也是周期。

　　我看科技股，依然是用周期的视角：看供需、看渗透率、看业绩释放的节奏。而且我有工科背景，学过机械、电子、控制理论，对科技行业的理解是有底子的。

　　更重要的是，我是基于产业趋势做出的判断。当AI、机器人的产业趋势已经确立，订单开始落地，业绩开始释放，那它就符合我“成长股”的标准。我不会为了配科技而配科技，而是会考察里面是否有“凯利公式”标的。

5

　　未来已来：要用发展的眼光，拥抱“生产力”的方向

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问：聊聊现在的市场。你对未来阶段的市场机会和挑战怎么判断？

　　吴栋栋：未来中国经济的发展路径可能是通过十个，甚至更多的新兴行业，也就是“新质生产力”，来共同拉动经济。

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问：在这个背景下，你未来最看好的投资方向是什么？

　　吴栋栋：新质生产力。具体来说，我重点关注两条主线：人工智能（AI）和高端制造（包括机器人、商业航天等）。

　　第一，AI及算力产业链。 这是一个确定的产业趋势。从光模块、PCB到液冷，需求是真实的，投资是巨大的。我们既关注其中的短缺环节，也关注AI在应用端的落地，比如AI医疗。

　　第二，国产机器人。我非常看好人形机器人和具身智能的未来。虽然现在很多产品还处于展示阶段，甚至被人诟病，但我们要用发展的眼光看问题。现在的机器人产业好比2015—2017年的新能源车，当时的新能源车续航短、体验差，但这不妨碍后来产业的爆发。它正处于0到1的突破期，一旦成本降下来、技术迭代完成，它在工业、服务业甚至家庭场景的替代空间是巨大的。我们要相信中国制造业的降本能力和迭代速度。

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问：你接下来要管理的新基金富国核心动力会着重什么方面的机会？

　　吴栋栋：新产品的管理策略和我刚才讲的一脉相承。它不拘泥于某一个赛道，而是在全市场寻找机会。

　　核心逻辑就是：伴随中国产业经济发展，寻找长期的成长型机会。

　　无论是传统的煤炭、油气，只要业绩能增长，就是成长；无论是新兴的AI、机器人，只要能落地兑现，也是成长。

　　我会继续发挥“翻石头”的精神，在中小市值、在被市场忽视的角落，去挖掘那些三年业绩能翻倍的优质公司。

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　　长期来看，主动权益依然会有存在的价值

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问：每天都在调研和研究，你会有对工作疲劳和厌倦的时候吗？

　　吴栋栋：我其实不太会有厌倦的时候，我没有什么别的爱好，但我喜欢看公式的报表，我挺享受看报表，享受发现报表背后不为人知的细节的乐趣的。

　　另外，我看报表比较快，这可能是我们当年做研究员时经常通宵写报告，快速覆盖陌生行业的工作习惯有关。这种高强度的训练让我养成了快速学习和深度研究的习惯，也让我在现在的工作状态里能发掘更多的乐趣。

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问：在当下这么激烈的情况下，你觉得主动权益基金的价值在哪里？

　　吴栋栋：中国市场和海外成熟市场不一样。我们的市场有效性还没那么高，还有很多阿尔法（超额收益）等待挖掘。

　　比如一个公司从大家都不认识，到被市场挖掘、认可，这中间有巨大的收益空间。这就是主动权益基金经理存在的意义——我们比市场更快地发现价值，提前布局，赚取认知的钱。

　　只要勤“翻石头”，只要保持投资理性，只要我们还能不断修正自己的认知，我相信在中国做主动权益投资，长期来看，是能够跑赢指数的。