结构化特征明显

　　当前，国内化工行业在经历长达3年的底部震荡后进入弱复苏期。在产能惯性释放、需求缓慢恢复、地缘与政策等因素交织下，行业呈现鲜明的结构性分化特征。从板块来看，聚烯烃行业率先迎来成本支撑与供给收缩共振，盐化工行业仍在产能出清与需求增长中磨底，不同工艺产品的成本与利润差距持续拉大，龙头企业与落后产能的优胜劣汰加速推进。

　　供需“双击”尚需等待

　　受访产业人士普遍认为，当前的化工周期已进入底部震荡后期向弱复苏切换的关键窗口，但远未到“供给出清+需求复苏”共振阶段。

　　中基宁波集团基础化工事业部研究员陈盈表示，本轮周期呈现三大特征：一是资本开支见顶回落，但新增产能仍惯性释放；二是去年行业“反内卷”与自律行为修复利润，标志着市场正在寻底；三是子行业周期错配明显，精细化工、新能源材料复苏较快，以聚烯烃为代表的基础商品仍处于产能消化阶段。

　　金能科技股份有限公司副总经理伊国勇认为，当前化工行业处于周期底部蓄势期，曙光已现但反转未至。PP、PE等品种仍处于“产能投放尾声+需求弱复苏”格局。

　　“本轮供给出清首先来自‘双碳’政策驱动下的落后产能退出，其次是企业主动集中检修，最后是新增产能投放速度放缓。”伊国勇表示，“双碳”政策正从行政指标内化为核心生产要素，2027年化工行业纳入全国碳市场后，高耗能品种存量产能会有明显的准入壁垒，落后产能将加速退出。

　　从产能出清力度看，行业呈现结构性特征。烯烃系（PP、PE）仍处于产能扩张周期，供给压力犹存，而氯碱、磷化工等品种受“双碳”政策约束更直接。“总体看，这是‘政策主导、市场配合’的温和出清，将为龙头企业带来盈利中枢提升的长期机遇。”伊国勇说。

　　目前，聚烯烃行业已告别高速扩张，进入通过供给出清实现质变的初期阶段，但整体进度偏慢。

　　“市场供需平衡仍依靠庞大存量产能中高成本产能的短期停产或长期停工来调节，而非实质性的产能出清。”陈盈表示。

　　浙江明日控股集团股份有限公司副董事长邵世萍则认为，当前化工周期正处于“主动去库”向“被动去库”过渡的关键阶段，并非传统意义上的全面复苏。目前具体驱动来自供应增速放缓，需求共振更多依赖政策预期。

　　从产业视角看，供给出清主要由新产能投放速度放缓、高成本装置停机和老旧落后产能退出等因素共同驱动。

　　邵世萍表示，由于国内PDH装置因盈利不佳集中停机、“反内卷”政策下“老旧高能耗装置”有淘汰预期、新产能投放速度放缓等，供应端改善效应已开始显现，预计2026年供应压力偏低。需求方面，下游开工进程缓慢，较高的需求增速尚未出现。

　　当前，聚烯烃板块处于“高供应、弱复苏、低利润”的筑底期，并未进入“供给出清+需求复苏”共振阶段。

　　“从供应端看，国内未出现实质性的老旧产能淘汰和新产能投放停滞，短期出清方式更倾向于被动降负带来的边际改善，整体供应过剩格局未改。需求方面，传统基建与地产对需求的拉动有限，同时汽车轻量化、家电以旧换新、新能源膜等需求亮点偏向于结构优化的长期驱动，行业整体呈弱复苏态势，和全行业‘需求共振’仍有明显差距。”陈盈说。

　　“整体看，盐化工行业已进入产能出清的关键时期。”嘉悦盐化有限公司总经理柴立军表示，当前行业供需失衡，企业库存高企，价格长期处于历史低位，需通过结构性调整和加速产能出清，维护行业健康发展。

　　据柴立军介绍，目前玻璃产能退出的驱动仍在环保层面，如沙河煤改气、湖北石油焦改造等，能耗双控的执行力度决定产能退出进程。新产能投放速度放缓比集中检修出现的可能性更大，因为产业政策和资金保障均对新增产能形成制约，集中检修则需看玻璃市场表现。

　　烯烃或率先迎拐点

　　值得注意的是，烯烃将率先受益于供应的主动收缩与成本支撑，而盐化工仍需等待需求复苏的明确信号。烯烃板块有望先于盐化工板块迎来景气拐点。

　　“从时间上判断，烯烃板块的拐点可能出现在2026年二季度或下半年。”伊国勇认为，当前聚烯烃价格处于底部区域，PP装置计划检修量明显增加，供应收缩信号明确。叠加地缘冲突推升丙烷、石脑油等原料价格，成本支撑与供给收缩有望形成共振。

　　在伊国勇看来，烯烃板块拐点主要来自“成本推动+供给主动收缩”。地缘冲突影响中东LPG出口，丙烷价格中枢上移，直接推高PDH装置成本，倒逼行业增加检修，这属于被动式修复。

　　就烯烃而言，当前煤、油、PDH三种工艺路线的成本差异显著，煤制路线受益最为明确，而PDH路线短期压力较大，但有望成为供给出清的主力。

　　煤制烯烃的原料为动力煤，国内煤炭价格中枢稳定，拥有天然的底线成本优势，拥有煤矿的一体化企业烯烃生产成本可低至5000～6000元/吨。2025年煤制PP成本为6340元/吨，同比下降13.3%，毛利润为330～410元/吨，开工率约90%。

　　陈盈认为，在本轮修复过程中，只要现货价格因供给端检修或产能投放延期出现小幅反弹，就能转化为煤制企业的纯利润。

　　油制烯烃为炼化一体化的配套产品，其成本与国际油价高度相关。2025年油制PP成本为7360元/吨，同比下降11.9%，毛利润约-350元/吨。在市场供给压力缓解的情况下，炼厂能更从容地安排生产，即便烯烃产品利润回升缓慢，也可利用一体化优势向高利润的芳烃等产品倾斜，优化综合生产成本，实现效益最大化。

　　PDH路线的原料丙烷高度依赖从中东和北美进口，且易受北半球取暖季需求、关税变化、地缘政治等扰动，成本高度不可控。“2025年PDH制PP成本为7950元/吨，同比下降2.4%，毛利润约-900元/吨，面临高成本与国内PP产能内卷的双重挤压。因此，阶段性集中检修成为PDH行业得以喘息的重要方式。目前受地缘因素推动，PDH开工率已降至60%以下。”陈盈认为，若亏损持续加深，PDH装置将在下一轮产能出清中最先面临挑战。

　　陈盈表示，短期看，中东地缘冲突升级对产业多路径均形成了“脉冲式”影响，而长期影响要看冲突的持续性。“如果冲突持续时间较长，中东区域出口减量叠加运输成本抬升，将持续抑制PDH、MTO装置开工率，可能提前触发高成本产能出清，但行业本身的供需错配格局不会轻易扭转。”她说。

　　对此，伊国勇也表示，PDH行业虽短期承压，但其大面积检修正是本轮供给出清的重要驱动。

　　盐化工板块拐点出现更依赖“需求拉动+政策约束”。目前烧碱等品种供需偏弱，库存压力较大。其景气度回升需等待宏观经济复苏带动下游需求回暖，以及“双碳”政策对高能耗产能的约束落地，属于主动式复苏。

　　“与化工行业整体供给收缩不同，盐化工特别是纯碱行业仍处于产能扩张周期，但行业内部结构正在发生深刻变革。结构分化使盐化工在化工周期反转中的定位独特。”中信寰球商贸有限公司玻璃、纯碱期现业务总经理范国圣表示，一方面，传统氨碱法、隔膜法等落后产能加速退出，契合行业整体供给出清趋势；另一方面，天然碱、离子膜法等先进产能仍在扩张，但这种扩张建立在成本优势和技术进步基础上，有助于提升行业整体竞争力。在范国圣看来，盐化工行业正处于“旧产能出清、新产能优化”的结构调整期，而非周期反转。

　　整体看，2026年化工行业的温和复苏与供给出清进程，将始终伴随鲜明的结构性分化特征，龙头企业凭借成本、技术与产能优势，在行业洗牌中迎来盈利中枢上移的长期机遇。烯烃板块依托成本支撑与供给主动收缩，已出现明确的拐点信号，行业修复节奏将随着需求回暖与产业链利润再分配进一步加快，而盐化工行业仍处于新旧产能迭代的结构调整阶段。