本周，中东局势陡然升级，短期推升避险情绪，但地缘冲突对债市的影响偏间接。从收益率表现来看，10年期国债活跃券收益率再度回到1.80%一线，30年期国债活跃券收益率回到2.23%一线，期限利差维持在高位。

　　政策面上，市场近期将关注点放在全国重要会议上。市场重点关注GDP目标、财政赤字水平，以及专项债和特别国债的设定。从节前地方会议的情况来看，多数省份下调了2026年GDP增速目标，预计全国重要会议将小幅下调国内经济增速目标，超预期增量政策出台的概率不大。从细分领域来看，需要关注扩内需、“反内卷”、统一大市场以及地产方面的相关信息。

　　货币政策方面，央行近期发布2025年四季度货币政策执行报告，对经济基本面及通胀的表述较为乐观。短期总量货币政策落地还需一定的触发因素，如国内外经济金融形势的变化等。货币政策重心仍倾向于与财政协同，重结构轻总量，结构性货币政策工具将继续支持扩内需，买卖国债操作也将常态化进行，促进国债收益率曲线运行在合理区间。央行货币政策态度以支持性为主，总量货币政策相机抉择，短期内落地的概率下降。同时，央行对利率水平的表述更改为“促进社会综合融资成本低位运行”，与2025年三季度的“推动社会综合融资成本下降”有所不同，反映央行短期内大幅度推动融资成本下行的急迫性并不强。综合考虑，货币政策将以托底为主。

　　图为30年期和10年期国债收益率以及利差走势（单位：%）

　　基本面上，市场将关注点放在通胀指标与地产数据上。1月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。受全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%。居民消费需求持续恢复，核心CPI温和上涨的态势没有改变。地产方面，近期上海地产新政对债市的情绪影响较大。年初以来，地产市场在“量”“价”两个方面均出现积极变化，但修复的持续性有待观察。

　　整体上，多空因素交织下，债市将继续震荡运行，10年期国债收益率预计仍在1.8% ~1.9%波动。此外，在供应集中放量预期以及宏观叙事改善的背景下，30年期与10年期国债的利差很难大幅收缩，预计在40~50个基点波动，收益率曲线维持陡峭化特征。